巴比食品(605338)2021年三季報點評：門店團餐齊發力 增強管控樹立長期品牌形象
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李強 日期：2021-11-03
事件：公司發佈2 021年三季度報告，2021前三季度實現收入9.73億元，同比增長48.39%；歸母淨利潤2.26 億元，同比上升119.30%；扣非後歸母淨利潤1.01 億元，同比上升18.27%，EPS 為0.91 元。單三季度實現收入3.78 億元，同比增長25.26%；歸母淨利潤0.15 億元，同比下降68.95%；扣非後歸母淨利潤0.43 億元，同比下滑5.38%，EPS 為0.06 元。
點評：B 端團餐需求釋放，高集中度中央工廠展現優勢。2021Q1-Q3/Q3實現收入9.73/3.78 億元，同增48.39%/25.26%。2021Q1-Q3 分産品看，食品類/包裝及輔料/服務費/其他收入分別實現營收8.76/0.63/0.33/0.007億元，同增50.68%/35.65%/21.21%/54.63%，主要係高速增長的團餐消費市場對中式面點速凍食品的需求開始釋放，以及成熟的連鎖加盟運營體係和中央工廠産能的落地，推動了公司整體增長；分模式看，特許加盟/直營門店/團餐/其他渠道實現收入8.04/0.17/1.42/0.1 億元，同變46.02%/101.99%/67.24%/-15.56%。分地區看，公司華東/華南/華北/其他/實現營收8.91/0.6/0.21/0.02 億元，同增47.71/36.87%/146.15%/238.73%，經銷商數量截止2021Q3 淨增6 家至21 家。
管理費用投入加大，運營模式管控加強。公司2021Q3 淨利率3.8%，同降11.84pct，主要係因間接持股的東鵬飲料股價波動導致公允價值變動，扣除該影響後歸母扣非淨利率為11.49%，同降3.7pct；毛利率為24.54%，同降7.79pct，主要係受原材料價格波動影響，豬肉價格下降但其他副食品漲勢明顯，豬肉端成本降低未能抵銷其他原材料造成的成本提升。公司2021Q3 期間費用率為9.53%，同降1.69pct。其中，銷售費用率為5.02%，同降1.69pct；管理費用率為6.68%，同升0.83pct，主要係公司為提高加盟商的可持續性及穩定性，增強了管控模式；研發費用率為0.5%，同升0.34pct，主要係公司為實現口味區域化後進一步本地化，以加速市場開拓及渠道下沉，加大了研發投入；財務費用率為-2.66%，同降1.18pct。
盈利預測：隨著公司加盟商質量的不斷提高，門店數量的快速增長，市場覆蓋率的全面提升，公司業績有望進一步釋放。我們調整盈利預測及目標價，預計2021-2023 年EPS 為1.13、0.97、1.15 元，對應PE 分別為29X、34X、29X。維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，食品安全問題，盈利預測不及預期
天味食品(603317)2021年三季報點評：高基數壓力仍存 盈利能力企穩回升
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李強 日期：2021-11-03
事件：公司發佈2 021年三季報，公司前三季度實現營收13.97億元，同比下降8.35%；歸母淨利潤0.80 億元，同比下降74.96%；扣非歸母淨利0.65 億元，同比下降78.51%，EPS 為0.11 元。單2021Q3 公司實現營收3.81 億元，同比下降37.12%；歸母淨利潤452.09 萬元，同比下降96.25%；扣非歸母淨利潤201.67 萬元，同比下降98.25%。
點評：高基數影響尚待緩解，農貿渠道恢復偏緩。2021Q3 營收繼續受高基數影響，目前公司聚焦拓寬渠道和消化庫存，為後續基數影響消除後的增長奠定基礎。分産品看，中式菜品調料/火鍋調料實現營收1.67/1.53億元，同比下降27.57%/55.87%，預計炒菜調料新品增量抵充中式調料的基數影響；香腸臘肉調料營收回升至0.58 億元，主要係季節性銷售。分銷售模式看，經銷商/定制餐調/電商分別營收2.96/0.55/0.25 億元，同比下降41.61%/9.97%/5.44%，其中農貿流通端受經濟景氣度下降的影響較大，公司三季度極大餐飲端投入，餐調波動相對較小。分地區看，華東/西南/華中/華北分別實現營收1.49/1.15/0.46/0.37 億元，同比變化3.61%/-15.99%/-65.87%/-8.63%，華東地區受益於KA 渠道回暖率先恢復增長。
截至2021Q3 末公司經銷商共3563 名，單三季度淨增177 名。
終端費用投入壓低利潤，淨利企穩靜待回升。2021Q3 歸母淨利潤由負轉正，盈利逐步企穩；毛利率33.51%，同比降低10.33pct，公司為消化渠道庫存，加大終端臨期産品促銷力度，同時原材料價格上升和會計費用調整導致成本上行，多重因素共同壓低毛利率；2021Q3 期間費用率30.8%，同比提高8.84pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為23.82%/6.05%/2.02%/-1.08%，同比變化6.05/2.3/0.68/-0.19pct，主要係增速趨緩後規模效應減弱。三季度公司加大終端産品體驗的費用投放，並在降價促銷結束後轉向使用買贈推動銷售，導致銷售費用率上行。目前調味品行業存在提價預期，預計公司也將跟進利用四季度銷售旺季推動增長並提振利潤率。
盈利預測：公司持續聚焦終端動銷消化庫存，靜待基數回歸正常後拐點出現，我們調整盈利預測及目標價，預計2021-2023 年EPS 為0.21、0.38、0.43 元，對應PE 分別為113X、64X、55X。維持“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動，食品安全問題，盈利預測不及預期
安井食品(603345)2021年三季報點評：菜肴制品助力收入增長 成本波動利潤承壓
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李強 日期：2021-11-03
事件：公司發佈2 021年三季度報告，2021Q1-3實現收入60.96億元，同比增長35.92%；歸母淨利潤4.94 億元，同比上升30.25%；扣非後歸母淨利潤3.82 億元，同比上升12.25%，EPS 為2.06 元。單Q3 實現收入22.03 億元，同比增長34.92%；歸母淨利潤1.46 億元，同比上升22.44%；扣非後歸母淨利潤0.77 億元，同比下滑28.36%，EPS 為0.61 元。
點評：菜肴制品助力收入增長，渠道建設更趨完善。2021Q3 實現收入6同增34.92%,主要係新宏業、功夫食品並表所致，其中新宏業/功夫食品並表後預計貢獻約10%/0.5%收入增長，剔除影響後2021Q3 收入同增約24%。分産品看，2021Q3 面米/肉/魚糜/菜肴/其他制品收入分別實現營收4.81/4.53/8.15/4.31/0.23 億元，同增24.85%/11.36%/23.01%/147.22%/533.
78%，菜肴制品表現搶眼，肉價下降肉制品替代效應減弱、市場消費意願降低；分模式看，經銷商/商超/特通/電商實現收入18.42/1.87/0.8/0.94億元，同增30.26%/23.75%/92.93%/258.44%，預計去除並表影響經銷商仍佔據渠道主導，商超小幅微增，特通穩步推進，電商基數小漲勢迅猛。
分地區看，公司東北/華北/華東/華南/華中/西北/西南/境外實現營收2/3.1/10.21/1.78/2.39/0.93/1.53/0.09 億元，同增46.12%/49.13%/24.99%/23.52%/63.32%/89.2%/16.59/100%，經銷商網絡擴張態勢繼續延續。
原材料上漲及限電影響，毛利淨利雙受挫。公司2021Q3 淨利率6.73%，同降0.57pct；毛利率為18.32%，同降8.14pct，預計主要係受油脂類和蛋白類價格持續上漲，産品結構變化，低毛利率預制菜佔比提升，公司為擴張市場進而加大促銷折扣，及雙限政策降低規模效應。公司2021Q3期間費用率為13.83%，同降3.52pct，主要係新宏業納入合並財務報表範圍，貢獻0.88 億元投資淨收益。其中，銷售費用率為9.02%，同降3.06pct；管理費用率為3.68%，同降0.52pct；研發費用率為1.06%，同降0.06pct；財務費用率為0.06%，同升0.13pct。
盈利預測：隨著公司未來産能的不斷釋放，縮減促銷折扣及提價將對沖部分成本壓力，公司長期龍頭地位穩固。新宏業、功夫食品並表後我們根據三季報調整盈利預測及目標價，預計2021-2023 年EPS 為3.24、4.19、5.55 元，對應PE 分別為56X、44X、33X。維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，食品安全問題，盈利預測不及預期
海天味業(603288)2021年三季報點評：聚焦核心品類保增長 期待提價後渠道改善
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李強 日期：2021-11-03
事件：公司發佈2021 年三季報，2021 年前三季度公司實現營收179.94億元，同比增長5.32%；實現歸母淨利潤47.08 億元，同比增長2.98%；扣非歸母淨利潤45.81 億元，同比增長4.12%，EPS 為1.12 元。單2021Q3公司實現營收56.62 億元，同比增長3.11%；歸母淨利潤13.55 億元，同比增長2.75%；扣非歸母淨利潤13.31 億元，同比增長7.84%。
點評：聚焦核心品類保增長，地區恢復速度差異較大。公司三季度營收增長3.11%，高基數影響下公司業績較為平穩。分産品看，2021Q3 醬油/調味醬/蚝油分別實現營收31.67/5.33/10.61 億元，同比變化2.23%/-5.83%/5.05%，三季度公司對新品類放低增量要求，導致部分品類營收波動較大。分渠道看，綫下/綫上渠道分別實現營收51.54/1.58 億元，同比增長0.37%/150.07%，電商渠道放量明顯。分地區看，北部/中部/東部/南部/西部分別實現營收13.22/11.67/10.88/10.46/6.89 億元， 同比變化-3.42%/2.76%/2.69%/7.79%/3.77%，經銷商數量分別淨變化-57/4/3/40/6名，截至2021Q3 末經銷商共7403 名。北部地區因貨運周期長導致渠道庫存仍較高，同時社區團購和零散疫情的疊加，導致三季度波動較大；西南和中部庫存相近但略高於東部，在高基數下仍較為平穩。
成本費用抵充後利潤率平穩，期待提價對對四季度的提振。2021Q3 公司歸母淨利潤同比增長2.75%，歸母淨利率23.93%，同比微降0.08pct；毛利率37.91%，同比減少2.96pct，産品結構改變、原材料價格上漲、會計成本調整共同導致毛利率承壓；期間費用率9.46%，同比減少3.5pct，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別為6.71%/1.8%/3.46%/-2.5%，分別變化-3.05/0.32/0.02/-0.79pct。目前公司經銷商在庫存和業績目標雙重壓力下，利潤空間較為吃緊；本次公司率先提出提價計劃，從10 月底起對醬油、蚝油、醬料等部分産品的出廠價上調3%-7%，有望提振經銷商信心、改善渠道利潤空間、促進渠道庫存消化並推動第四季度旺季的壓貨放量。
盈利預測：公司作為調味品龍頭企業，在高基數壓力下聚焦核心品類保增長，在10 月底率先提價推動渠道利潤空間改善，為第四季度的旺季做準備。我們調整目標價，預計2021-2023 年EPS 為1.54、1.82、2.13 元，對應PE 分別為73X、62X、53X。上調至“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，食品安全問題，盈利預測不及預期
好萊客(603898)：零售業務表現穩健 利潤短期略承壓
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：張潇/鄒文婕 日期：2021-11-03
投資要點
收入端表現符合我們預期，利潤端短期承壓。公司2021Q1-3 實現營業收入24.29 億元，同比+72.7%，較2019 年同期+56.0%；歸母淨利潤2.34億元，同比+30.1%，較2019 年同期-10.3%。其中2021Q3 實現營業收入9.05 億元，同比+35.9%，較2019Q3+46.2%；歸母淨利潤0.96 億元，同比-7.2%，較2019Q3-14.3%。
受益於湖北千川並表，收入端實現高增。營業收入分産品來看，2021Q1-3 公司整體衣櫃、櫥櫃、木門、成品配套、門窗産品營業收入分別同比增長22.5%、48.1%、2273.7%、96.4%、38.4%至14.38 億元、1.38 億元、6.60 億元、0.96 億元、0.44 億元。木門高增主要由湖北千川並表帶來。
分渠道來看，2021Q1-3 公司直營店、經銷店、大宗業務收入分別為0.55億元、17.33 億元、5.84 億元，零售渠道(經銷+零售)收入同比+38%，其中大宗渠道收入受益於湖北千川並表同比+1212%。公司持續優化零售渠道門店建設，截至2021Q3 末，門店數量較2020 年末淨增114 家至2131 家。
盈利能力有所下降，後續有望逐步修復。盈利能力方面，公司 2021Q1-3 毛利率同比-3.97pp 至 34.05%，銷售淨利率同比+0.03pp 至12.26%。
分産品來看，衣櫃、櫥櫃、木門、成品配套、門窗的毛利率分別同比-5.23pp、-1.19pp、+16.03pp、-5.29pp、+2.10pp 至37.33%、21.58%、36.02%、22.58%、0.44%。分渠道來看，直營店、經銷店、大宗業務毛利率分別同比-7.44pp、-6.60pp、+17.59pp 至58.34%、33.47%、36.53%。公司2021Q3盈利能力及歸母淨利潤同比有所下降，原因主要包括：1)新業務孵化投入較大：公司家裝渠道、整裝渠道等新渠道、新業務處於孵化初期，前期盈利水平較低，對公司整體盈利能力有所拖累。2)大宗業務受恒大事件影響。3)公司延續經銷商扶持及讓利政策，疊加原材料價格上行和限電政策影響，盈利水平受到短期擾動。後續來看，隨著大宗業務新客戶的持續引入和培育、原材料價格和限電政策影響邊際緩解，2021Q4 公司盈利水平更有望環比修復。
盈利預測與投資評級：基於公司短期盈利能力受原材料價格上漲及讓利經銷商策略等因素拖累略下調盈利預測，我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為3.5、4.2、4.9 億元(原預測為3.8、4.5、5.2 億元)，對應PE 分別為10、8、7X，後續壓制盈利能力的因素有望邊際緩和，公司當前估值處於低位，維持“增持”評級。
風險提示：産能爬坡不及市場預期；地産調控趨嚴；原材料價格上漲。
新鳳鳴(603225)：盡顯龍頭成本優勢 擴張産能迎投産大年
類別：公司 機構：信達證券股份有限公司 研究員：陳淑娴 日期：2021-11-03
事件：2021年10 月28 日，新鳳鳴發佈《2021 年第三季度報告》，2021年前三季度，公司實現營業收入365.69 億元，同比增加58.60%；歸母淨利潤為19.34 億元，同比增加644.84%；實現基本每股收益1.37 元。其中2021 年第3 季度實現營業收入128.89 億元，同比增加35.77%，環比上升0.19%；實現歸母淨利潤6.11 億元，同比增加926.26%，環比下降26.03%，實現扣非後歸屬母公司股東淨利潤5.58 億元，環比下降30.42%，實現基本每股收益0.42 元。與公司2021 年10 月15 日發佈的《2021 年三季度業績預增公告》相比，2021 年三季度業績符合預期。
點評：
成本優勢明顯，盈利能力遠超行業水平。2021 年第3 季度，公司POY、FDY 和DTY 生産量分別為107.00、23.08 和11.79 萬噸，合計生産滌綸長絲141.87 萬噸；銷售量分別為107.15、22.91 和11.93 萬噸，合計銷售滌綸長絲141.99 萬噸，産銷率達到100.08%，環比下降10.92pct。2021 年第3 季度，公司滌綸長絲銷售價格同比大幅上升，POY、FDY 和DTY 售價(不含稅)分別為6834.52 元/噸、7468.10元/噸和9029.38 元/噸，同比增加48.74%、38.05%和40.74%。3 季度長絲行業雖然由於煤炭等能源成本上漲，疊加海運導致紡服出口恢復較慢，金九銀十旺季不旺，長絲景氣度有所回落，價差收窄。從行業平均水平來看，2021 年3 季度，POY、FDY 和DTY 行業單噸淨利潤分別為162.80、48.81 和287.42 元/噸，分別環比下降54.62%、78.02和32.85%。根據我們的測算，公司3 季度長絲單噸淨利潤約400 元/噸左右，環比2 季度500-550 元/噸下降約25%左右，但下降速度遠小於行業降幅。公司憑借PTA 和滌綸長絲裝置技術、管理能力、産品成本和差異化方面的優勢實現遠高於行業平均水準的盈利能力，維持可觀的利潤水平。
雙控限産逐漸放松，長絲價差觸底回升。2021 年10 月，長絲和織佈企業受到限電限産影響，開工率均創下年内新低，但這也加快了織佈企業去坯佈庫存的速度，從9 月最高點40 天降到了28 天。受益於10 月原油等能源價格上漲，長絲價格成本端支撐明顯，且受限産影響市場供應減少，長絲價格大幅上漲，扭虧為盈後盈利持續擴大，2021 年10月POY、FDY 和DTY 行業單噸淨利潤分別為290、118 和454 元/噸，相比今年3 局均值分別增長7%、142%和58%。隨著雙控限産逐漸放松，以及海運緩解帶動紡服出口需求邊際改善，我們認為公司第四季度盈利能力將有所恢復。
佈局“兩洲兩湖”生産基地，産能進一步擴張。公司佈局桐鄉洲泉、湖州東林、平湖獨山、徐州新沂四大基地，目前共有聚酯産能600 萬噸，PTA 産能500 萬噸。其中洲泉基地和湖州基地為主要滌綸長絲生産基地，合計最大産能近540 萬噸。平湖獨山基地在500 萬噸/年PTA 基礎上投産了60 萬噸/年聚酯纖維産能，還新增長絲産能30 萬噸，未來將逐步打造成PTA 産能1200 萬噸，聚酯産能210 萬噸的一體化基地。
至2022 年公司預計新投産短纖120 萬噸，至2024 年公司預計PTA 産能達到1200 萬噸，長絲産能達1000 萬噸，短纖産能達200 萬噸，實現中下遊産能翻倍，未來成長性和盈利可期。
“新鳳轉債”提前贖回，“鳳21 轉債”進入轉股期。“新鳳轉債”是公司於2018 年4 月發行的21.53 億可轉債，2018 年11 月5 日“新鳳轉債”進入轉股期，2021 年7 月觸發提前強制贖回，截止2021 年8 月31 日，已有21.4648 億的“新鳳轉債”已轉換為公司股票，佔發行總額的99.6972%，新增股數約為1.37 億股，佔轉股前公司總股本的9.88%。
“鳳21 轉債”是公司於2021 年4 月發行的25 億可轉債，2021 年10月14 日進入轉股期。轉債轉股後一方面將減輕公司財務費用，另一方面短期内有一定收益攤薄壓力。
盈利預測與投資評級：我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為26.44、34.09 和39.68 億元，歸母淨利潤增速分別為338.4%、29.0%和16.4%，EPS(攤薄)分別為1.73 元/股、2.23 元/股和2.59 元/股，對應2021 年11 月1 日的收盤價，PE 分別為8.72 倍、6.76 倍和5.81倍。我們看好公司聚酯産能擴張加速，疊加聚酯景氣度復蘇向上，公司未來仍有較高成長性，我們維持公司“買入”評級。
風險因素：上遊原材料價格上漲的風險；公司新建産能投産不及預期的風險；下遊需求修復不及預期的風險；原油和産成品價格劇烈波動的風險。
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