2021年11月1日溫氏股份（300498）發佈公告稱：國投瑞銀王鵬、華泰柏瑞劉芷冰、大成基金齊炜中、大成基金李燕寧、景順長城唐翌、玄元投資楊夏、玄元投資賀佳瑤、寶盈基金吉翔、寶盈基金楊思亮、安信基金黃燕、南方基金麥駿傑、鵬華基金謝添元、明達資産肖铎、紅華資本胡棟梁、啓昇資本姚雯琦、啓昇資本乾玄、聚鳴資産史書、正享投資鄭慧、泰康資管盧凱、德遠投資李誌、東方阿爾法基金孫振波、昆侖保險資管周誌鵬、前海珞珈方圓資管賴欣、賽亞資管甘仕斌、同威投資裘伯元、裕晉投資陳鑫、中信證券資管魏喆、廣發證券錢浩、天風證券陳潇、海通證券陳陽、中信證券彭家樂、華西證券周莎、華西證券施騰、東方證券樊嘉敏、東吳證券劉博、長江證券姚雪梅、長江證券高一岑、富國基金李淼、富國基金楊勇勝、富國基金餘馳、富國基金張慕禹、富國基金諸明、廣發資管高峰、廣發資管張藍心、匯安基金仇秉則、匯安基金黃濟寬、匯安基金徐揚彪、匯安基金楊坤河、匯安基金張靖、銀華基金曹瑞、銀華基金陳皓原、銀華基金侯瑞、銀華基金黎歡、國投瑞銀桑俊、國投瑞銀湯海波、華泰柏瑞姚晨飛、華泰證券資管秦瑞、華泰證券資管謝龍、華夏基金劉睿聰、華夏基金卞方興、昆侖健康保險黃紫薇、昆侖健康保險張顔、民生銀行王思佳、民生銀行肖卉、上投摩根基金常虹、上投摩根基金王嵩、中歐基金胡萬程、中歐基金劉偉偉、高毅資産胡桢睿、歌斐資産鳳來儀、廣發基金王伯銘、海富通基金張炳炜、嘉實基金朱悅、交銀施羅德基金臧健、南方基金孫魯閩、泰康資管趙粲钰、天弘基金陶金、西部利得基金溫震宇、興業基金阚磊、興業基金莫華寅、玄蔔投資庾美玲、易方達基金於博、銀河基金施文琪、永贏基金陸凱琳、招商基金孫恒業、中郵基金綦徵、中郵基金任慧峰、朱雀基金劉叢叢、金恩投資林仁興、安邦資産錢怡、安信資管朱文傑、本利達資管李旎、本利達資管吳豔、丹羿投資薛俊、德毅資産陳升、東海證券資管萬靜、東吳基金趙偉、廣匯緣資管曹海珍、國壽安保基金張帆、國泰基金金烨、弘毅遠方基金戴家偉、泓澄投資厲成旭、匯豐晉信基金黃立華、建信信託餘雷、浦東發展銀行陳金盛、前海開源基金田維、前海人壽資管馮新月、睿郡資管丁晨霞、潤晖投資李勇、若川資管龔海剛、善道投資張磊、上海國際信託劉白、上海證券通王龍、生命保險資管劉麗、雙安資産胡楊、太平基金張翼翔、泰康人壽保險劉霁、天盈資本彭宇輝、天治基金王倩蓉、萬聯證券資管陳曉彬、新華資産楊思思、新同方投資徐洲、信達澳銀基金張劍滔、信達資本張益恺、英大保險張立晨、英大資産徐文浩、元大投資蘇冠力、圓信永豐基金胡春霞、長江證券資管楊傑、浙商證券李博華、中庚基金劉永、中國人壽養老保險胡仲藜、中國人壽資管秦夏、中海基金章俊、中金基金方榕佳、中融基金陳方園、中融信託趙曉媛、中泰證券自營韓麗萍、中信保誠基金林麗、中信證券自營黃俊豪、中銀國際證券資管陸莎莎、中銀國際張燕、重陽投資王曉華、國泰君安李曉淵、國泰君安沈嘉妍、國泰君安王豔君、招商證券熊承慧、廣發證券周舒玥、廣發證券武學姝、開源證券陳雪麗、開源證券李怡然、開源證券馮矜男、開源證券王潔、匯豐前海證券李佳豐、匯豐前海證券沙弋惠、天風證券陳煉、興業證券曹心蕊、興業證券魏振祿、中泰證券王佳博、中泰證券嚴瑾、華安證券王莺、華安證券萬定宇、華創證券陳鵬、華創證券張皓月、國信證券魯家瑞、國信證券李瑞楠、申萬宏源趙金厚、國聯證券陳安宇、財富證券楊甫、東方證券李威、東方證券王樹娟、東興證券程詩月、東興證券孟林、國都證券王義、國海證券王思言、國海證券趙琳、國元證券範聖哲、上海證券劉寧、西部證券馮先濤、西南證券劉佳宜、湘財證券朱承亮、瑞銀證券江娜、瑞銀證券許丹寧、摩根大通Addison Dai、摩根大通Linda Cong、渣打銀行Don Yew、Goldman Sachs Asia LLCTrina Chen、Goldman Sachs Asia LLCOrtis Fan、Goldman Sachs Asia LLCChristina Qin、NN Investment PartnersSteve Kong、PV Capital (HK) Limited李涵、申萬宏源盛瀚於2021年10月29日調研我司。
本次調研主要内容：
問：請問未來行業競爭會是模式之爭嗎?
答：每種模式都有存在的合理性，模式之爭實際上是個僞命題。我們認為，未來的競爭不是模式之爭，更多的是管理之爭，重在做實做細各項管理工作，重在一貫堅持。就非洲豬瘟疫情防控而言，一般來講，相對分散的模式，有利於疾病防疫、分散風險，是非常好的天然防疫手段。非洲豬瘟疫情發生以前，公司養豬業務用藥量處於行業較低水平，就是相對分散有利於疫病防控最好的證明。公司種豬場為自繁自養，非洲豬瘟疫情發生以來，公司種豬場和農戶育肥端死淘率差異不大。公司發展養豬業務較早，合作農戶許多豬場硬件設施相對老舊，在非洲豬瘟疫情背景下，防疫難度相對較大。過去一年，合作農戶已按照公司要求對老舊豬場進行升級改造，配套相關硬件，提高防控能力，現階段農戶端防控水平大幅提升，這也證明了“公司+農戶（或家庭農場）”模式仍然可以有效防控。同時，公司目前已大力推進“公司+現代養殖小區+農戶”模式，設備設施配套齊全，自動化、智能化水平較高，便於集中管理，防控能力大大增強，效率有較大提升。公司的區域管理公司——雲南養豬公司也是採取“公司+農戶（或家庭農場）”模式，但堅持做精做細防控工作，疫情防控效果非常好，也證明“公司+農戶（或家庭農場）”模式可以有效防控非洲豬瘟疫情。
問：請問公司未來“公司+農戶(或家庭農場)”和“公司+現代養殖小區+農戶”模式規模比例大概為多少?
答：根據國家環保、産業發展等政策導向，公司目前新增産能基本均採用“公司+現代養殖小區+農戶”模式，預計五五規劃結束即2024年，“公司+農戶（或家庭農場）”和“公司+現代養殖小區+農戶”兩種模式産能將各佔50%左右。
問：請問公司採用了“公司+現代養殖小區+農戶”方式,在成本歸集上與“公司+農戶(或家庭農場)”模式有何差異?
答：相比於“公司+農戶（或家庭農場）”模式，“公司+現代養殖小區+農戶”模式折舊及攤銷費用增加，養戶飼養費降低。
問：請介紹公司“公司+農戶(或家庭農場)”模式下的育肥管理防疫體係是怎樣的,防疫效果如何?
答：首先，“公司+農戶（或家庭農場）”模式為相對分散的模式，有利於疾病防控、分散風險，是非常好的天然防疫手段。過去一兩年，公司豬業合作農戶（或家庭農場）按照公司統一標準和要求，主要靠“雙六”的“硬件+軟件”措施進行管理，改造升級農戶的防疫硬件和設施，防疫效果得到大幅提升。六大硬件配套：料塔（實現場外打料）、進場消毒間（三段式沖涼房和物資消毒間）、有效圍蔽、防蚊網、豬舍更衣室、視頻監控；落實六大禁令：嚴禁人員隨意進出，實行審批制度；嚴禁人員進豬場生活區不按要求洗澡更衣換鞋；嚴禁自帶豬肉及肉制品入場；嚴禁物資不按要求消毒入場；嚴禁車輛進入；嚴禁小動物不圈養。目前農戶（或家庭農場）育肥層面防疫效果可以得到較好保證。
問：請問公司未來發展是否會遇到飼養能力的制約?如是,公司將如何解決?
答：公司現有有效飼養能力（含合作農戶、家庭農場及現代養殖小區等）約2600萬頭，可以滿足今明兩年的發展需要。未來公司擴大規模時，可能會受到飼養能力的制約。公司主要通過以下方式解決飼養能力制約問題：對於部分流失的、已有豬舍且達到公司養殖標準的合作農戶，公司秉承人性化的態度，堅持“共同富裕”的理念，重新評估其豬舍等標準，如達到公司要求，可以重新簽訂合作協議。公司也會適當開發一些新的農戶與公司合作。公司未來新增飼養能力主要依靠“公司+現代養殖小區+農戶”的經營模式，公司將充分利用部分地區政府的扶貧産業基金，建設養殖小區，提高飼養能力。同時，公司也會嘗試利用部分閑置的豬場，進行肉豬育肥。
問：目前豬價較低導致行業部分産能被動退出,請問公司是否有考慮收購部分豬場?
答：目前沒有考慮。公司現有豬場可以滿足今明兩年的發展，現階段産能利用率不足。公司暫時沒有必要去收購其他被動淘汰的産能，現階段主要致力於達産，利用好現有産能。
問：請介紹下公司的育種體係?
答：公司擁有完整的育種體係，豬場從上到下分為原種場（核心場）、純繁場、擴繁場、商品場和育肥場等五級豬場。原種場（核心場）主要為曾祖代母豬，用於選育提高，這是真正育種的環節，有利於原種場（核心場）純種豬質量的提升；純繁場為從原種場（核心場）中選出的部分曾祖代母豬，用於純種制種和擴群，國内商業育種公司基本上從此環節開始；擴繁場主要為祖代母豬，生産二元雜交母豬，即為大家常說的能繁或後備母豬；商品場即為父母代母豬，生産商品豬苗；育肥場（或家庭農場）則將商品豬苗育肥成商品肉豬。
問：請問公司現階段所有能繁母豬和自産能繁母豬的存欄均值分別為多少?
答：公司能繁母豬存欄均值逐步下降，主要是因為前期外購部分高價母豬存欄值隨著每胎生産折舊後逐步下降，同時外購母豬比例逐步降低，公司更新的自産母豬存欄均值較低。目前所有能繁母豬的存欄均值約5200-5400元/頭，其中自産部分約3100-3500元/頭，自産和外購的能繁母豬存欄均值存在一定差異。
問：請問公司目前配種分娩率較低的主要影響因素是?
答：公司目前母豬配種分娩率約81%，非洲豬瘟疫情發生前約91%，還有較大的提升空間。指標較低的主要原因如下：首先，公司主動淘汰低效母豬，致力於打造高性能母豬群，但健康度和母豬質量相比於非瘟前，還是有一定的提升空間。其次，現階段非洲豬瘟疫情仍有影響。提升配種分娩率並非一蹴而就、一朝一夕，而是需要時間去持續優化母豬群體，進而提高生産性能。
問：公司提到料肉比約2.8,相比非瘟前有所提升,請問主要是什麼原因?
答：料肉比提升主要是因為肉豬上市率與非瘟前水平尚有一定差距。死亡的肉豬所吃的飼料由活豬進行分攤。隨著上市率的提高，料肉比會快速下降。
問：請問公司第三季度斤豬藥物成本約為多少?下降空間如何?
答：藥物成本在肉豬養殖過程中佔比較小，第三季度平均藥物成本約0.19元/斤，非洲豬瘟前約0.15元/斤，下降空間較小。
問：請問公司生豬屠宰産能現狀及未來佈局規劃?
答：公司2018年開始佈局生豬屠宰業務，主要定位為“自我經營、自我發展”，在特殊時期為養殖主業配套。公司現有生豬屠宰産能約150萬頭，後續將穩步推進屠宰産能投入，預計今明兩年擬新增竣工産能約400萬頭。同時，為提高生豬屠宰産能，公司近期變更了部分可轉債募集資金投資項目，增加兩個生豬屠宰項目，涉及屠宰産能達200萬頭。公司未來規劃為“82”比例，即80%以毛豬形態銷售，20%為屠宰後鮮品形態銷售。公司積極拓展生豬屠宰銷售渠道，目前主要是發展B端客戶，包括大型農貿批發商、商超、食品加工企業、餐飲企業、新零售企業等。未來，公司會按照既定規劃，持續推進生豬屠宰加工業務的佈局和發展。
問：請介紹下公司的克隆豬情況?
答：早在2008年，公司和華南農業大學作為主要研發單位，獲得廣東首例克隆豬，成為我國最早掌握體細胞克隆技術的省份之一。種豬克隆作為公司高新技術轉化應用的典型案例，一直應用於特級種豬的生産，生産應用證明克隆豬能夠提高種豬性能和均一度，提高商品豬經濟效益。克隆豬的生産過程是，提取最優秀種豬的細胞，體外培養生産胚胎，通過代孕母豬産出與最優秀種豬遺傳物質相同的後代，是一種無性繁殖技術，公司現已具備年出生50頭以上頂級種公豬的生産能力，主要為解決整個種群的質量提升問題，而非解決數量問題。受克隆成本影響，一般只針對高價值的個體進行克隆，如頂級公豬，以擴大最優秀基因的覆蓋面。這項技術不僅可以快速增加優秀公豬的數量，確保品係血緣數量，也可生産抗病豬進行相關研究，為公司疾病防控帶來新思路。
問：公司三季度虧損較大,但三季報顯示第三季度經營性現金流為正,請問是什麼原因呢?
答：周期下行期間，現金流為王。公司第三季度經營性現金流在虧損較大的情況下，仍保持正向，主要原因如下：（1）公司5月份暫停了外購豬苗，前期外購豬苗當期出欄影響了本季度盈利情況，但並不影響本季度經營性現金流，這是最主要的原因；（2）計提事項（含存貨跌價準備及股權激勵費用等）約16億元，這部分並不實際産生現金流出，但是影響賬面利潤；（3）折舊與攤銷並不影響當期現金流，第三季度約15億元；（4）公司加大低效生産性生物資産淘汰，虧損約15億元。生産性生物資産成本前期支付，並不影響當期實際現金流出，但虧損影響當期賬面利潤；（5）公司加大使用供應鏈金融融資工具，減少當期現金支出，整體約影響40多億元。因此，盡管公司第三季度賬面虧損較大，但經營性現金流實際為正數，公司現金流管控效果顯著。
問：請問公司股權激勵費用如何計提?第三季度大概計提多少?
答：公司每個季度測試並計提股權激勵費用。今年第三季度共計提約1.7億元。
問：關注到公司在部分地區進行二級管理組織優化試點,請問公司是如何考慮的?未來組織管理架構上是否還會進行相應調整?
答：組織架構上，公司原先為集團總部、事業部、區域公司、一體化公司、種場的5級管理架構。在5級管理架構中，利潤核心為第4級的一體化公司，前3級均為管理型單位。為適應當前及下階段形勢，公司一直在做組織架構調整，持續探索新的組織管理機制，推動組織優化，實行扁平化管理，集中資源優勢，提升經營成效和行業競爭力。公司近期選取5個養豬區域公司作為組織優化試點，通過減少管理層級、實現專業綫管理，明確專業綫職責，突出三級公司經營責任主體，促進效率更高、專業性更強，並在試點中不斷優化完善。相關試點工作開始探索時間不長，公司内部仍在分析和討論組織架構調整的有效性和必要性。現階段，公司主要聚焦於今冬明春的大生産穩定，暫時不再調整三級組織架構，根據試點的效果，待明年夏秋生産持續穩定後，再行考慮。
問：請問公司是否已經規劃明年的資本開支?
答：現階段豬價低迷，公司尚未考慮明年的資本開支計劃。目前主要為先用好可轉債募集資金。
問：站在當前時點上,請問公司相比同行企業的優勢和劣勢?
答：盡管近期豬價略有回升，但目前行業情況仍不容樂觀。公司充分審視公司優勢和劣勢，主要有以下幾個方面：（1）優勢第一，産業優勢公司主業基礎較好，同時配套及相關産業較多，其中養禽、投資、動保、乳業、農牧機械等業務發展較好，全年貢獻較好利潤，可以較好對沖養豬業風險，貢獻較為穩定的現金流入。第二，經驗優勢豬周期是非常殘酷的。公司在行業中發展時間較長，有應對多輪行業周期的豐富實戰經驗，這是很多近年才進入養豬行的企業沒有的優勢。公司比同行企業早約半年有意識控制資本開支，便是公司經驗優勢的一個體現。第三，資金優勢盡管公司三季度經營情況不理想，但公司資金比較充足，相對安全，且融資渠道多，負債率也處於安全水平，流動比率和速動比率在行業中處於領先水平。近期公司仍一直與銀行等充分溝通，相關融資方對公司支持力度較大，對公司發展充分信任。第四，文化優勢在周期下行期，公司利益相關方充分認可溫氏“精誠合作，齊創美滿生活”的企業文化，各方通力合作，共同支持公司的穩定和發展。第五，供應鏈優勢公司集中採購優勢明顯，議價能力強。同時，公司積極拓展供應鏈金融融資工具，部分企業甚至希望能借此在周期底部加入到公司供應鏈的隊伍中來。第六，技術優勢公司畜禽育種、疾病防控、飼料營養、環保技術及互聯網等技術完整，基礎功紮實，技術積澱深厚。（2）劣勢近幾年公司受非洲豬瘟疫情影響較大。但公司通過努力，現已經受住了考驗，生産出現反轉。在管理上，公司通過各種方式，提高管理效率和效果。和非瘟前相比，公司仍有繼續努力的空間，公司也會進一步對組織架構進行調整，讓每一個管理單元更加投入到管理轄區的工作，充分發揮各自的作用。整體而言，面對豬周期低谷期，公司正按照既定規劃按部就班生産經營，不會受到太大幹擾，公司有充分的信心順利穿越周期底部。
問：關注到公司京東自營旗艦店現有400萬以上粉絲,表現亮眼,請問公司旗艦店是否由自己運營?
答：近年來公司正在從傳統農牧養殖企業向食品企業轉型，2017年公司提出“掌控渠道，直配終端”戰略，而蓬勃發展的生鮮電商正是重要的渠道抓手，尤其是京東及天貓旗艦店。發展之初，基於優化資源配置的考慮，公司選擇第三方代運營的模式開展京東及天貓旗艦店的業務經營，對方在綫上店鋪運營、市場推廣、産品轉化、深度分銷、供應鏈搭建、終端管理和市場快速反應能力等諸多方面更為專業，讓更專業的人做更專業的事情。公司參與對方經營的重大決策，其銷售的産品主要由公司提供和選擇。公司電商旗艦店歸屬權和品牌均歸屬於公司，運營商繳納品牌保證金，擁有旗艦店的運營權。這種模式適合公司目前的發展階段。與專業運營機構合作後，雙方互利共贏。公司電商渠道發展迅速，體量迅速擴大，服務更加專業，有利於公司快速打通原料到C端産品渠道，獲得更多品牌露出，吸引更多B端客戶，拓展銷售渠道，提高市場佔有率。近年來，公司在電商平台的投入逐年增長，這與公司電商業務增長相匹配，公司開展了一係列電商品牌推廣活動，如與京東生鮮平台組織“溫氏食品*京東生鮮非嘗大牌日”活動、在天貓平台開展係列直播營銷活動，也取得了較好的效果。溫氏食品榮獲2021年“京東十佳農産品品牌”獎項
問：請問公司“三係雜交配套種豬生産模式”與“二元回交種豬生産模式”有何區別?
答：公司研究三係雜交配套種豬生産模式已有10餘年的時間，通過多年的研究、選育和配套篩選，形成長白2*[長白1*大白1]的三係雜交配套種豬生産模式，這種模式行業較難復制，主要是因為培育更多品係的長白豬需要花費較長時間和大量資金，同時對技術要求較高。從理論上來講，與之前二元雜交種豬生産模式相比，三係雜交具有更好的雜交優勢和配套效果，其種豬繁殖性能更高，平均一窩可以多生0.5-1頭，能夠低成本快速生産大量雜交種母豬。因此三係雜交在繁殖性能方面，好於二元雜交和二元回交方式。公司目前母豬群體中，二元雜交母豬和三係雜交母豬均為核心種豬。未來，在公司的雜交種豬生産體係中，仍將以“三係雜交配套”作為重要的雜交種豬生産模式。
問：請問公司所述“資本開支”是否和財務報表之現金流量表中“購建固定資産,無形資産和其他長期資産支付的現金”項目含義相同?
答：行業中所述“資本開支”一般指固定資産開支，與現金流量表中“購建固定資産、無形資産和其他長期資産支付的現金”項目有較大差別。財務報表項目中其他長期資産主要包括種雞、種豬、種鴨、種鴿、奶牛等生産性生物資産。
溫氏股份主營業務：畜牧産業
溫氏股份2021三季報顯示，公司主營收入465.76億元，同比下降16.01%；歸母淨利潤-970131.99萬元，同比下降217.71%；扣非淨利潤-1079492.3萬元，同比下降242.87%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入159.42億元，同比下降18.2%；單季度歸母淨利潤-720365.2萬元，同比下降276.21%；單季度扣非淨利潤-764300.91萬元，同比下降328.9%；負債率61.67%，投資收益3.96億元，財務費用8.17億元，毛利率-8.34%。
該股最近90天内共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級3家；過去90天内機構目標均價為19.18；近3個月融資淨流出2.93億，融資餘額減少；融券淨流出358.78萬，融券餘額減少。證券之星估值分析工具顯示，溫氏股份（300498）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。
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