明日機構最看好的六大黑馬

日期：2021年11月1日 上午11:21

　　中國中免(601888)：疫情影響暑期表現 整體業績預期不必悲觀

　　類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：曾光/鐘潇/姜甜 日期：2021-11-01

　　Q3 業績增40%，海南所得稅優惠及首都機場保底租金沖回助力

　　公司前三季度營收494.99 億元/+40.87%，業績84.91 億元/+168.35%，EPS4.35 元。21Q3，公司營收139.73 億元/-11.73%，業績31.32 億元/+40.22%(扣非利潤31.24 億元)，剔除海南所得稅優惠及首都機場租金兩者沖回影響，Q3 經營業績12.44 億元/-43.80%，遜於預期。

　　暑期疫情公司營收同比下滑，促銷增加及綫上走高致毛利率下降

　　21Q3 疫情散發，海南客流下滑2-3 成，8 月最旺季下滑5-6 成，直接影響公司海南綫下免稅銷售，故公司積極增加綫上銷售彌補。綜合來看我們預計Q3 公司海南營收同比個位數下滑。但因綫上業務佔比提升，在補稅+促銷並舉情況下，疊加産品結構變化，毛利率顯著承壓。

　　Q3日上直郵業務預計也同比有所下滑

　　歸總而言，Q3 綜合毛利率同降7.6pct，環比降6.3pct。推算綫下免稅業務因銷售額下滑，固定成本作用也影響淨利率表現。我們整體估算Q3 純主業淨利率環比下降近6pct。此外，品牌商聯合促銷的分擔部分一般年終確認慣例也可能帶來一兩個季度利潤起伏。公司海南所得稅優惠和首都機場租金補充協議落定，各增厚Q3 業績7.40 億、11.40 億元，均體現為Q3 經營性收益。

　　全局部署應對疫情擾動與行業競爭，夯實全球免稅第一龍頭地位

　　疫情散發帶來短期擾動，但十一海南離島免稅收入同增66.9%，我們預計10 月以來公司海南業務同比增速重拾升勢。面對疫情擾動，公司未來一是擬強化聯動精準促銷，與供應商加強合作；二是綫上進一步統籌運營；三是鞏固海南佈局，新海港項目和海棠灣一期2 號地建設推進；四是擬赴港融資，擬強化産業鏈佈局；五是看未來潛在離境市内店政策機遇。全渠道佈局+強供應鏈整合，夯實全球免稅第一地位。

　　投資建議：

　　下調21-23 年EPS 至5.50/ 6.94/8.93 元(此前為5.84/7.37/9.31 元)，對應PE 49/39/30X(若融資攤薄8%，對應PE53/42/32X)。雖疫情擾動短期，但中國免稅産業仍處戰略機遇期，公司積極謀變、全國綫下綫上一盤棋，赴港IPO 夯實全球NO.1 地位，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　政策風險；宏觀、疫情係統性風險；市場競爭可能加劇。

　　德賽西威(002920)：Q3收入大幅優於行業 智駕和座艙齊發力

　　類別：公司 機構：國金證券股份有限公司 研究員：姚遙/邱長偉 日期：2021-11-01

　　業績簡評

　　公司10 月28 日發佈三季報，前三季度收入63.0 億元，同比增長47%，扣非歸母淨利潤4.8 億元，同比增長110%。三季度，公司收入22.2 億元，同比增長30%，環比增長9%；扣非歸母淨利潤1.2 億元，同比下降1%，環比下降14%。

　　公司Q3 表現大幅優於行業：

　　Q3 國内乘用車産量同比下降12%，環比下降1% 。公司大客戶一汽大眾、長城、吉利Q3 銷量分別同比下降45%/12%/23%，環比分別下降28%/12%/10%。依託新項目量産，公司營收表現優於汽車行業。受原材料上漲影響，公司三季度毛利率環比下降0.9個百分點；銷售費用和信用減值損失環比增加，淨利率環比下降1.5 個百分點。

　　智能駕駛和智能座艙齊發力：

　　智能駕駛方面，域控制器IPU04 已獲多個項目定點，是國内英偉達自動駕駛芯片落地最受益的Tier1，公司智能駕駛産品獲得理想汽車、小鵬汽車、蔚來汽車、一汽紅旗、吉利汽車、奇瑞汽車、廣汽乘用車等客戶的新項目訂單，ADAS 産品放量帶動收入增長。智能座艙方面，智能座艙域控制器、大屏化座艙産品、數字化儀表等座艙産品獲得一汽豐田、長城汽車、吉利汽車、廣汽乘用車、奇瑞汽車、比亞迪等主流車企的新項目訂單，新項目量産貢獻業績增量。

　　盈利調整和投資建議

　　我們維持公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為7.2/10.3/12.5 億元，對應EPS 分別為1.31/1.88/2.27 元。當前股價對應PE 分別為82/57/47 倍，維持“買入”評級。

　　風險提示

　　配套車型銷量不及預期；來自科技巨頭的競爭；芯片供給改善不及預期。

　　航天電器(002025)：前三季度歸母淨利潤同比增長28% 訂單充足積極備産

　　類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：王銳 日期：2021-11-01

　　事件：公司2021Q3 實現營收13.31 億元，同比增長18.43%；實現歸母淨利潤1.38 億元，同比增長12.51%；實現扣非歸母淨利潤1.19 億元，同比增長2.40%。

　　Q1-Q3 實現營收36.73 億元，同比增長22.33%；實現歸母淨利潤3.93 億元，同比增長27.86%；實現扣非歸母淨利潤3.68 億元，同比增長29.52%。

　　點評：

　　毛利率同比環比實現小幅上升，期間費用率提升主要由於管理費用增長：

　　公司Q3 毛利率為33.49%，同比增長0.52PCT，環比增長0.12PCT，毛利率的小幅上升或是由於規模效應。期間費用率單Q3 及前三季度來看同比均有所提升，其中管理費用增長主要是2020 年受疫情影響公司享受社保優惠，財務費用有所下降主要因為公司利息收入增加、匯兌損失減少。

　　訂單充足且增長迅速，公司積極準備生産工作：

　　三季度末公司應收賬款較年初增長88.03%，主要原因是公司持續加大重點市場、重點領域的開發力度，主業訂單實現較快增長，帶動應收賬款相應增加，而且從歷史情況來看，公司貨款回籠主要集中於Q4，當前狀態符合公司貨款回收規律。存貨較年初增長63.55%，主要原因為公司主業訂單充足，為確保及時交付産品，公司適度增加客戶訂單生産所需的物料採購、生産排産。應付票據較年初增長51.05%，應付賬款較年初增長31.00%，合同負債較年初增長99.21%，多個科目的變動均反映公司訂單充足且增長迅速，同時公司在積極準備後續的生産工作。

　　定增項目落地，後續發展可期：

　　公司通過定增的方式募集資金14.31 億元，用於特種連接器、特種繼電器産業化建設項目，年産153 萬只新基建用光模塊項目，年産3976.2 萬只新基建等領域用連接器産業化建設項目，貴州林泉微特電機産業化建設項目，收購航天林泉經營性資産，補充流動資金共6 個項目。項目建設期為3 年，全部達産後，預計可為公司帶來20 億元以上的收入規模，為公司後續發展奠定了基礎。

　　盈利預測、估值與評級：

　　受益於國防建設的持續推進以及武器裝備信息化水平的不斷提升，公司收入、盈利有望實現持續提升。我們小幅上調公司2021-2023年的盈利預測2.97%/4.94%/4.76%至5.94 億元/7.68 億元/9.73 億元，預計2021-2023 年EPS 分別為1.31、1.70、2.15 元，當前股價對應PE 分別為54X、42X、33X。維持公司“買入”評級。

　　風險提示：

　　宏觀經濟影響下市場需求下降的風險；新型高可靠産品研發進度不及預期的風險；防務連接器市場競爭加劇帶來的競爭風險。

　　建發股份(600153)：供應鏈持續高增長 估值邏輯切換

　　類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：陳金海 日期：2021-11-01

　　供應鏈業務收入和利潤繼續高增長

　　第三季度供應鏈業務收入同比增長74%，歸母淨利潤同比增長79%，增速略低於上半年(低基數原因)。供應鏈業務高增長，來自競爭優勢帶來的市場份額持續提升和大宗商品價格同比大幅上漲。我們認為第三季度淨利潤增速較上半年略有下降，也與大宗商品價格漲幅收窄有關。預計第四季度大宗商品價格回落，業績增速也將回落。我們預計全年供應鏈業務淨利潤在30 億元左右，維持公司整體盈利預測不變。

　　房地産結算利潤下滑

　　第三季度房地産業務收入同比下滑22%，淨利潤同比下滑72%。第三季度房地産業務盈利下滑，與限價導致的利潤率下降和當期銷售費用較高有關，預計第四季度集中結算將盈利。此外，第二季度一級土地出讓，第二、三季度聯發集團減持宏發股份貢獻部分歸母淨利潤。

　　估值邏輯從房地産轉向供應鏈

　　2019 年，建發股份供應鏈業務的淨利潤貢獻只有1/3 左右，整體PE 估值趨向房地産行業。我們預計2021 年供應鏈業務的淨利潤貢獻接近4/7，未來有望繼續提高，整體估值有望趨向供應鏈行業。此外，如果全年分紅比例維持30%左右，股息率有望達到7%。

　　盈利預測與評級

　　綜合考慮供應鏈業務高增長和房地産結算利潤率下滑，維持2021-23 年預測EPS 不變，維持買入評級。

　　風險提示：

　　大宗商品價格下跌風險，應收款壞賬增加風險，房地産銷售下滑、價格下跌風險，匯率和利率波動風險。

　　恩捷股份(002812)：隔膜龍頭量利雙升 卓越於新領航未來

　　類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：鄧偉 日期：2021-11-01

　　報告導讀

　　全球隔膜龍頭量利雙升，前瞻佈局鋁塑膜業務，即將迎來第二增長曲綫，首次覆蓋，給予“買入”評級。

　　投資要點

　　量升：

　　碳中和加速隔膜需求釋放，擴産激進市佔率持續提升出貨增長超預期量增來自行業β與公司α共振。

　　1)行業β：碳中和背景下鋰電需求增速持續超預期，催生隔膜需求加速釋放，預計25 年全球隔膜需求372.8億平，CAGR45%+。

　　2)公司α：公司為全球濕法隔膜龍頭，20 年全球市佔率27%。其長期綁定設備龍頭制鋼所，並引進新設備供應商加速擴産，22 年市佔率將提升至31%；我們預計公司市佔率有望達50%，龍頭地位持續強化。

　　利升：

　　供不應求結構改善提售價，四大優勢構築閉環降成本售價提升超預期：

　　1)行業整體：隔膜擴産受設備産能制約，22 年存在11 億平供需缺口，優質産能供不應求，售價有望觸底反彈。

　　2)結構改善：①産品結構：價差縮小，塗覆膜性價比凸顯，高單價塗覆膜佔比將持續提升；②客戶結構：海外客戶拓展順利，單平售價提升。成本下降超預期：公司規模、技術、設備、客戶四大優勢形成正向閉環，聯合降低各項成本。

　　拓新領域：

　　鋁塑膜為新增長點，前瞻佈局領航未來我們認為鋁塑膜業務將為公司帶來第二增長曲綫。

　　1)全固態電池量産前：鋁塑膜為全增量業務，預計3 億平鋁塑膜産能將在2024 年為公司新增24 億淨利潤；

　　2)全固態電池量産後：固態電池中鋁塑膜新增盈利可對沖隔膜盈利缺口，降低未來公司業績下滑風險。

　　盈利預測及估值

　　預計恩捷股份2021-2023 年歸母淨利潤將達25.21/49.98/61.56 億元，EPS2.84/5.64/6.95 元/股，三年同比增長112%/98%/23%，當前股價對應估值103/52/42 倍，鑒於公司業績高成長的確定性高，給予公司2022 年65 倍PE，對應2022 年目標價元366.60/股，上漲空間26%，給予公司“買入”評級。

　　風險提示

　　下遊需求不及預期；競爭加劇，市場份額拓展不及預期；鋁塑膜量産進度、客戶拓展不及預期；全固態電池量産時間大幅提前。

　　美的集團(000333)：行穩致遠 毛利率迎拐點

　　類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：龔夢泓 日期：2021-11-01

　　業績總結：

　　公司發佈2021 年三季報，2021 年前三季度公司實現營收2629.4 億元，同比增長20.8%；實現歸母淨利潤234.6 億元，同比增加6.5%，實現扣非後淨利潤225.6，同比增長9.5%。

　　内銷外銷齊頭並進，庫卡經營持續改善

　　前三季度，公司國内收入增速喜人，同比增長24.7%，一方面係2020 年H1 受疫情影響，基數較低，另一方面，公司經營穩健，在行業景氣度較差時，仍保持良好增長態勢；2021Q3公司國内收入同比增長17%。公司海外收入維持穩健，前三季度外銷同比增長15.1%，Q3同比增長6.4%。報告期内，庫卡經營持續改善，整體上前三季度已接訂單27億歐元，同比增長35.3%；實現銷售收入23.6 億歐元，同比增長26.8%。其中，庫卡中國表現更為亮眼，已接訂單5.1 億歐元，同比增長41.1%，實現營收4.1億歐元，同比增長47.2%。

　　市場份額保持領先，智能家居前瞻佈局

　　公司三大品類家電市場份額領跑行業，空調綫上/綫下擁有34.8%/35.8%市場份額；洗衣機綫上/綫下擁有35.2%/27.5%市場份額；冰箱綫上/綫下擁有18.6%/14.5%市場份額。在智能家居方面，公司佈局前瞻，美的loT 在“2021 美的智能化大會”上發佈四大物聯網平台、新一代美的智慧全屋智能解決方案，並首次提出了“元家居”概念；另外，公司COLMO品牌，旨在打造智慧幹洗護理生態，前三季度COLMO品牌實現零售收入超25億，同比增長超320%。

　　公司整體經營穩健，Q3毛利率穩中有增

　　報告期内，公司綜合毛利率為24.3%，同比減少1pp。其中Q3毛利率為25.4%，同比增加0.3pp。在原材料價格大幅提升的背景下，公司Q3毛利率仍穩中有升。我們認為原因主要有二：

　　(1)公司進行了直營零售變革，有效改善了毛利；

　　(2)公司産品結構優化，高端産品佔比提升。

　　盈利預測與投資建議：

　　考慮到公司作為全品類家電龍頭，治理優秀，行穩致遠。預計2021-2023 年EPS 分別為4.16/4.76/5.44 元，維持“買入”評級。

　　風險提示：

　　原材料價格或大幅波動、新品拓展不及預期。