恩捷股份：長江證券、東吳證券等6家機構於10月26日調研我司

2021年10月27日恩捷股份（002812）發佈公告稱：長江證券馬軍、東吳證券嶽斯瑤、博時基金趙耀、華夏財富劉春勝、摩根資産張文慧、中信證券袁健聰於2021年10月26日調研我司。

本次調研主要内容：

問：鋰電隔膜每平米盈利情況?公司産能擴張明顯加快,設備如何保障?自研設備進展如何,目前規劃還是按照2023年末至2024年初産出嗎?

答：三季度國内客戶需求提升幅度比海外客戶的提升幅度大，另外是實際發貨量要比報表收入多一些，因為各個月的發貨量均在持續增長，且增長幅度較大，所以造成整個季度各個月份月頭和月尾發貨與開票的剪刀差有所擴大。設備方面，公司和日本制鋼所進行了深度溝通，推動其産能適當提升，日本制鋼所實際交付能力還是做了一些提升，對公司未來的産能擴張也有所保障。目前市場上沒有能夠提供一攬子設備産綫解決方案的供應商，公司整條生産綫是集成多家供應商設備。公司核心設備以日本制鋼所為主，公司和其他設備商也有良好的關係，公司還會對現有生産綫出一些改造和升級方案。自研設備是一個長期過程，初期公司會利用20多年的設備方面經驗做設備改造和技術工藝改進，注重Know-how保密，以提升技術壁壘，增強長期競爭優勢，而不是第一步就完成一個非常大的自建設備。設備領域門檻高、難度大，短期内自研設備是作為補充部分。公司努力爭取把自研産綫時間盡量向前提，希望能夠在2022年到2023年就能有一定的貢獻。

問：公司2021年三季度也有對一些小客戶漲價,請問漲價大概在什麼時候體現?明年隔膜價格如何?公司三季度在綫塗佈出貨量多少,未來在綫塗佈産能釋放節奏是否有變化?

答：公司對部分客戶和新産品做了一些價格上的調整，但在整體産品結構中的比例不大。影響公司産品整體均價的因素較多，比如産品結構和客戶結構等，不由單一因素決定。近期供需緊張，同時公司現在也在承受一部分材料價格上漲的影響，公司雖然也在通過規模化生産、技術工藝改造，和在成本上的一些管控措施努力消化上遊傳遞過來的材料上漲的壓力，但這個壓力最後會一定程度的向下遊傳導也是很自然的事情。公司的産品不是標準化價格，不是一個統一的價格，實際執行的價格是一個客戶一種産品一種價格，要根據客戶的具體採購規模、商務條件、客戶對産品的具體要求等來具體地定價。目前公司有7條在綫塗佈産綫在生産，分別在江西、珠海和無錫工廠，主要客戶是國内知名的鋰電池廠商。到年底在綫塗佈産綫將有11條，進度與公司計劃相符。目前在綫塗佈産品以陶瓷塗佈為主，國内某鋰電池廠商的認證也已完成，現在有一些塗佈膜産品的供應。在綫塗佈産品的穩定性、一致性等較好，訂單量進一步增加，但因為公司目前在綫塗佈産能的局限，所以也在和各客戶協商。在綫塗佈是生産工藝上的調整和變化，最終産品與離綫塗佈生産出來的産品沒有本質區別。公司計劃2022年達到34條在綫塗佈産綫，2023年達到56條在綫塗佈産綫，但不排除實際落地情況會受到改造升級影響的可能。

問：公司原材料成本有一定上漲,但第三季度毛利率和淨利率環比有較明顯的上浮,是否因為公司某些客戶單平盈利環比有明顯提升?

答：目前公司確實承擔了一些材料漲價的壓力，但這些材料相對佔比不高，公司通過規模化生産、技術改進和工藝優化、加強成本管控力度，一定程度上消化了這些材料漲價的影響。現在公司鋰電池隔膜業務的收入增幅較大，隔離膜産品的毛利相較於公司其他産品是高的，所以公司整體毛利率水平隨著鋰電池隔膜産品收入佔比的增加會相應提升。

問：公司擴産産綫都由日本制鋼所提供還是綜合日本制鋼所加東芝和佈魯克納?

答：公司的産綫採購優先排序盡量是以日本制鋼所的設備為第一優先位，日本制鋼所也在提升其交付能力。公司也一直和佈魯克納、東芝和其他設備供應商保持充分的溝通和密切的關係。在必要的情況下，公司也願意用其他的設備來作為日本制鋼所産綫供應的補充。

問：通過持續技改或設備叠代,公司未來的成本差距跟競爭對手之間是會縮小還是擴大?

答：公司未來在成本上仍將保持長期優勢。公司在技術改造和成本管控方面有豐富的積累經驗，公司有20多年行業經驗積累，已經擁有很多熟練工人和專業技術團隊、很強的設備改造和優化生産工藝的能力，並且持續投入，如公司的研發投入是行業領先，研發投入不斷轉化成公司在成本管控、品質、設備工藝等方面改善的成果，最終都體現在競爭優勢上，競爭優勢（包括技術、成本管控等）其實是一個動態的優勢，公司豐富的經驗積累疊加不斷地加大投入，競爭優勢會長期保持。

問：公司上遊是否供應緊張?

答：公司已經在規劃未來一至兩年内的採購安排，努力保障原材料的供應。公司主要原材料供應比較充分，但有些輔料如PVDF最近供應狀況有些失衡導致價格大幅上漲，公司推出了一種新型塗佈材料，從技術上已得到客戶的認可，未來材料漲價公司能夠從技術上得到解決。這種替代材料以前在塗佈上用過，但因為其成本比PVDF高，以及從技術方面看性能表現上有缺陷，會導致隔膜的内阻偏高，可是①目前公司通過技術手段可以做到降低其成本，另外現在PVDF價格已經比這種替代材料貴很多，所以這種材料原先的劣勢變成了優勢，這種替代材料是通用材料，沒有瓶頸問題，所以公司和客戶都在積極地推進工作；②技術方面如果單從塗佈環節是無法解決這種材料的内阻問題，但公司生産基膜和塗佈膜，現在公司在技術上從基膜的層面把其原有的不足之處進行了改進。

問：公司傳統業務的成長情況如何?

答：公司認為未來傳統業務還會保持增長趨勢，傳統業務主要是煙草配套業務和非煙業務，其中非煙業務中的平膜業務受益於現在整個市場蓬勃發展以及價差增大，該業務今年情況較好；另一個增長來源於無菌包裝業務，該業務現在處於快速增長期，如果市場有所突破，公司認為未來該業務還會保持快速增長。

問：公司2021年第三季度銷售費用環比增加較多的原因?

答：主要因為公司在三季度集中支付了一些塗佈技術的專利授權費。

問：磷酸鐵鋰電池發展速度很快,未來公司在磷酸鐵鋰電池方面可能會有很多海外業務,公司在塗佈專利方面的佈局情況及專利授權費用情況?

答：從隔膜使用情況來說，並不是簡單根據磷酸鐵鋰電池和三元電池來區分隔膜的使用，實際會根據行業屬性或産品屬性來決定，目前整體來看濕法隔膜在動力和3C領域是絕對主流，這個趨勢在未來多年内是不會改變的，因為3C類和動力類電池産品都是移動化的，對輕薄化有要求；對體積和重量都有限制，相較於幹法隔膜，濕法隔膜很重要的一個優勢是可以做得很薄，能夠充分滿足體積、重量等要求，所以在3C和動力領域濕法隔膜是主流，不論動力類電池是選用三元電池還是磷酸鐵鋰電池。我們認為未來無論是三元電池還是磷酸鐵鋰電池的發展都對公司的隔膜沒有影響，目前某國内鋰電池廠商在某國外車企的磷酸鐵鋰電池供應項目中使用的是公司的濕法隔膜。未來儲能的市場很大，公司認為儲能市場有可能會讓幹法隔膜的使用有很大的空間，所以公司在幹法項目上是有所佈局的，公司已公告與Celgard的母公司在江西成立合資公司，公司持股51%，對方持股49%，會在明年出産品並進入市場。關於塗佈專利佈局方面，公司相較於同行已提早考慮相關問題，在五六年前就開始了相關工作，專門聘請了兩個美國律師事務所來協助公司做專利工作。公司在專利方面有兩個有成效的策略：①公司自研並申請了很多發明專利和技術專利，構建公司自有專利池；②公司與同行進行合作，公司在隔膜行業是後來者，同行特別是海外同行已前行了很多年，有豐富的專利和相關經驗，與他們合作是客觀且理性的選擇，公司與全球在隔膜塗佈領域擁有專利最多、覆蓋面最廣的三家企業已達成合作。現在公司的專利佈局非常完整，目前公司對市場上主流塗佈産品專利均有覆蓋，這有助於公司拓展全球市場，公司可以無障礙進入任何國家和任何客戶的市場，在市場開拓方面有積極影響。專利授權費方面，具體情況各不一樣，專利授權費對公司成本或整體費用影響較小。

問：公司幹法隔膜産能是如何安排的?什麼時候可以出貨?

答：公司認為儲能市場剛起步，目前儲能市場是以絕對成本作為競爭的先決條件，因為幹法隔膜在價格上具有一定的優勢。公司認為幹法隔膜未來有較大的空間，在幹法領域也有所佈局。公司是行業的龍頭，有足夠的資源和能力在各個市場進行佈局，目前在江西成立了合資公司，建設規模是10億平方米，預計明年出産品，如果未來幹法在儲能市場市場有更大的空間，公司會視情況而定。

恩捷股份主營業務：專注於提供多種包裝印刷産品、包裝制品及服務,鋰電池隔離膜、鋁塑膜、水處理膜等

恩捷股份2021三季報顯示，公司主營收入53.68億元，同比上升107.97%；歸母淨利潤17.51億元，同比上升172.06%；扣非淨利潤16.31億元，同比上升191.43%；其中2021年第三季度，公司單季度主營收入19.75億元，同比上升73.11%；單季度歸母淨利潤7.01億元，同比上升117.48%；單季度扣非淨利潤6.47億元，同比上升121.52%；負債率42.6%，投資收益2727.08萬元，財務費用1.2億元，毛利率48.56%。

該股最近90天内共有29家機構給出評級，買入評級19家，增持評級10家；過去90天内機構目標均價為334.54；近3個月融資淨流出6911.28萬，融資餘額減少；融券淨流出3.83億，融券餘額減少。證券之星估值分析工具顯示，恩捷股份（002812）好公司評級為3.5星，好價格評級為1.5星，估值綜合評級為2.5星。