康德萊(603987)：Q3營收增速稍緩 自動化投入疊加産品結構調整驅動毛利率提升
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：崔文亮/陳晨 日期：2021-10-27
Q3營收增速稍 緩，自動化投入疊加産品結構調整驅動毛利率提升
公司發佈2021 年三季度業績報告，2021Q1-Q3 實現營業收入22.14 億元(+13.62%)，歸母淨利潤2.13 億元(+40.00%)，扣非歸母淨利2.02 億元(+44.18%)，其中Q3 實現營收7.92 億元(+7.64%)，歸母淨利潤0.86 億元(+48.84%)，營收增速稍緩，我們認為主要受海運不通暢以及子公司廣西瓯文、康德萊醫械表現欠佳影響，四季度有望好轉；2021Q1-Q3 實現毛利率39.59%，同比增加1.34PP，主要受公司自動化技改投入以及安全類、預灌裝類等高毛利産品增速較快影響。
留置針集採續標獲市場驗證，醫美針放量可期公司留置針在質量非劣情況下憑借價格優勢，已中標十餘個省市集採項目，且山東、遼寧等絕大部分地區實現續標，充分說明公司留置針等産品在臨床應用上的可靠性；胰島素針國内市場“綫上+綫下”佈局，憑借産品優越性、臨床技術優勢及用戶體驗快速擴增；美容針以III 類注冊證獲批，龐大需求下填補國内合規市場空白，首年銷量預計可達800-1000 萬支，水光針、植發針預期明年上市，預期在前期渠道佈局下放量迅速。
盈利預測
考慮公司由於海運問題收入確認延遲以及子公司影響，我們下調公司2021-2023 年盈利預測，營業收入從
32.04/38.21/45.54 億元調整至30.97/37.10/44.14 億元；歸母淨利潤分別為3.04/3.80/4.79 億元調整至3.02/3.75/4.68億元，EPS 從0.69/0.86/1.08 元/股調整至0.68/0.85/1.06 元/股，對應2021 年10 月26 日19.74 元的收盤價，PE 分別為29X、23X、19X，維持“增持”評級。
風險提示
新品放量不及預期風險；産品研發風險；行業競爭加劇風險；核心技術人員流失風險；産品責任風險；匯率波動風險
浙江自然(605080)：淡季不淡 盈利能力繼續提高
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：唐爽爽 日期：2021-10-27
事件概述
2021 年前三季度，公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為 6.65/1.83/1.71 億元，同比增長46.80%/43.35%/48.24%。2021Q3 公司收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為 1.70/0.46/0.39 億元，同比增長53.22%/39.35%/53.23%，符合預期。
分析判斷:
公司收入端表現出淡季不淡的特徵。21Q3 公司延續上半年高增速、表現好於預期，我們分析主要由於：
(1)去年下半年公司提前投産，21Q3 産能爬坡繼續貢獻增量，(2)産品結構優化及原材料漲價使得産品提價。
毛利率受原材料、人工成本增長下滑，淨利率受益利息收入及投資收益增加、降幅低於毛利率。2021Q3 公司毛利率/淨利率分別為 38.04%/26.93%，同比下降 4.94PCT/2.68PCT，環比下降 2.32PCT/1.1PCT，我們分析，毛利率下降主要受原材料漲價、人工成本提升等影響。從費用率看，公司 2021Q3 銷售/管理/研發/財務費用率分別為 2.54%/6.22%/3.51%/-0.60%，同比提高-0.73/0.40/-1.89/-4.42PCT，財務費用下降主要由於利息收入大幅增長。投資淨收益/收入為 3.61%、同比提高 2.84PCT，淨敞口套期收益/收入為-1.66%、同比減少 7.9PCT，營業外收入/收入為 2.19%、同比增加 1.44PCT。
投資建議
我們分析，公司盈利水平較高主要得益於向上做垂直一體化産業鏈(我們估算貢獻 10pct)、向下提供利基産品的研發服務(我們估算貢獻2-3pct)、以及原材料和匯率的成本控制；而在垂直一體化中，核心壁壘在於 TPU 面料和聚氨酯發泡環節。短期來看，下半年越南、總部産能有望投産，但貢獻更多體現在明年；而低成本原材料庫存仍有望保障毛利率穩定；中期來看，明後年家用充氣床墊、水上用品、保溫箱包可能成為新的增長點；長期來看，2025 年隨著募投項目達産，公司有望達到 21 億元收入。考慮到公司淡季不淡、産能利用率超預期，將 2021/2022/2023 年收入預測從 7.92/10.39/13.49 億元上調至 8.37/10.99/14.27 億元、歸母淨利從 2.21/3/3.95 億元上調至 2.3/3.12/4.11 億元，對應將 EPS 從 2.19/2.97/3.91 元上調至 2.28/3.08/4.07元、2021 年 10 月 27 日收盤價 64.86 元對應 PE 為 28/21/16X，維持目標價 84 元，維持“買入”評級。
風險提示
疫情發展的不確定性；海運影響發貨延遲；原材料價格波動風險；工廠爬坡不及預期；匯率波動風險；係統性風險。
洋河股份(002304)：經營向好趨勢明顯 改革勢能持續釋放
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：安雅澤/張立 日期：2021-10-27
事件
公司發佈2021 年第三季度報告。
2021 年前三季度實現收入219.42 億元(+16.01%)，歸母淨利潤72.13 億元(+0.37%)，扣非歸母淨利潤68.50 億元(+21.57%)；其中單Q3 實現收入63.99 億元(+16.66%)，歸母淨利潤15.51億元(-13.10%)，扣非歸母淨利潤16.82 億元(+22.95%)。
簡評
“雙名酒、雙品牌”戰略發力，改革勢能持續釋放。
2021 年以來公司改革勢能逐漸釋放，隨激勵落地，洋河經營向好，拐點顯現。前三季度公司實現營收219.42 億元，同比增長16.01%，其中單Q3 實現營收63.99 億元，同比增長16.66%。結合預收款來看，Q3 預收款較Q2 環比增加9.93 億元，三季度營收+預收款變動合計+73.92 億元，同比增長36.73%。Q3 期間江蘇省内疫情反復給公司業績帶來階段性壓力，但從回款表現來看，經銷商信心較足，截至目前已經基本完成全年回款，“百日攻堅”成果突出。公司2019 年以來梳理價盤、調整渠道和升級産品的一係列改革舉措正逐步在經營層面發力，推動公司進入發展新階段。
2021 年公司提出“雙名酒、雙品牌”發展戰略，“洋河+雙溝”雙核驅動，帶動公司業績高質量增長。前三季度來看，公司單獨成立銷售公司運作雙溝品牌效果突出，雙溝品牌銷售端實現同比增長38%，其中頭排蘇酒、綠蘇增長較為強勁。分産品來看，夢6+延續上半年高增長態勢，預計增速40%左右，夢9 及手工班類高端酒亦保持不錯增長。夢3 水晶瓶完成替代，動銷持續改善，勢能漸起，三季度預計同比增長15%左右。天之藍於7 月份完成升級産品上市，目前處於市場培育期，較老版渠道利潤空間顯著提升，渠道推力增強，三季度預計海之藍、天之藍個位數增長。
結構升級推動毛利率提升，公司主業盈利能力實際持續增強。
前三季度公司實現歸母淨利潤72.13 億元，同比增長0.37%，單Q3 歸母淨利潤15.51 億元，同比下降13.10%。三季度歸母淨利潤下降主要係公司權益投資中銀證券公允價值變動拖累。從扣非歸母淨利潤來看，前三季度扣非歸母淨利潤68.50 億元，同比+21.57%，單Q3 扣非歸母淨利潤16.82 億元，同比+22.95%。單Q3 來看，公司歸母淨利率24.24%，同比下降8.3pct，然而公司扣非歸母淨利率同比增長1.34pct 至26.29%，公司主營業務盈利能力實際持續增強。單Q3 看，稅金及附加同比增長67.30%，所得稅率季節性高增，對利潤亦有一定影響。
三季度M6+維持較快增長以及M3 水晶瓶和天之藍換代推進，持續帶動公司收入結構升級，公司毛利率穩步提升。前三季度來看，公司毛利率74.93%，同比增長1.73pct，其中單Q3 公司毛利率76.15%，同比提升2.98pct。
費用方面，前三季度公司銷售費用率降低1.42pct 至10.04%，管理費用率下降0.97pct 至6.18%，單Q3 來看，公司銷售費用率下降4.49pct 至13.48%，管理費用率下降1.56pct 至6.64pct。三季度銷售費用率下降較大幅度，預計主要係省内疫情反復影響公司市場營銷費用投放節奏。
激勵落地，改革勢能釋放，公司進入加速期。
2020 年是公司調整之年，公司通過産品結構、渠道結構、經銷商團隊等多方位的調整，解決洋河存在的市場問題，提升動能，推動企業回歸健康可持續發展的軌道。從2020 下半年以來的業績增長表現看，目前洋河調整到位，業績增長開啓新紀元。管理層面，公司員工持股計劃順利落地，股權激勵解鎖條件超預期，新一輪激勵有望進一步助力公司鞏固改革成果，開啓新一輪高質量成長。同時公司也完成了新高管理層的交替，張聯東出任新董事長，有望帶來新的精神面貌。産品層面，M6+升級成功，水晶版M3 逐漸成熟，天之藍新版已經推出，海之藍也將跟隨推出，藍色經典自上而下完成升級換代，同時名酒雙溝也開始發力，未來洋河、雙溝雙名酒齊發力有望帶領公司進入發展新周期。
盈利預測：
預計2021-2023 年，公司實現收入246.24 億元、290.93 億元、344.43 億元，同比增長分別16.7%、18.1%、18.4%，實現淨利潤80.46 億元、100.35 億元、124.53 億元，同比增長分別為7.5%、24.7%、24.1%，對應PE(10.26)分別是31.1X、24.9X、20.1X，維持“買入”評級。
風險提示：
行業競爭加劇風險、經濟不景氣風險、疫情反復風險。
新安股份(600596)：以價補量 有機矽、草甘膦盈利持續提升
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳俊傑 日期：2021-10-27
新安股份發佈20 21年三季度報告，前三季度公司實現營收133.16億元，同比增長41.11%，其中Q3 實現營收48.52 億元(yoy+54.62%，qoq+3.48%)。前三季度實現歸母淨利潤16.01 億元(yoy+713.70%)，其中Q3 實現歸母淨利潤7.59 億元(yoy+563.44%，qoq+34.57%)。公司三季度ROE 為10.06%，環比提升1.97%。三季度受限電影響主營産品草甘膦和有機矽産銷量雖然環比有所下降，但矽、磷持續景氣，以量補價公司盈利持續提升。
以價補量，矽産業鏈景氣持續。有機矽持續景氣帶動産品價格提升，其中有機矽橡膠Q3 均價2.66 萬元/噸(qoq+10.60%)，特種單體Q3 均價1.96 萬元/噸(qoq+3.69%)。銷量方面，Q3 受限電影響，有機矽銷量6.57萬噸，環比Q2 下滑4.44%。公司通過全産業鏈佈局，向上遊佈局矽石和金屬矽，向下遊發展有機矽終端應用，通過做長産業鏈獲得更高附加值。
根據百川資訊，Q3 金屬矽均價2.56 萬元/噸(qoq+79.73%，yoy+124.90%)，華東有機矽DMC 均價3.50 萬元/噸(qoq+24.34%，yoy+108.88%)。目前公司已經完成矽基全産業鏈佈局，基本實現金屬矽自供應，在金屬矽成本推動和有機矽下遊景氣帶動下，公司將充分獲益産品漲價。
草甘膦景氣持續，原材料價格下跌盈利有望繼續擴大。根據百川資訊，目前華東草甘膦價格較Q3 均價5.27 萬元/噸上漲52.75%至8.05 萬元/噸，並且還在持續上升。草甘膦單耗黃磷0.33 噸，黃磷單價回調將增厚草甘膦盈利，從側面也驗證草甘膦的持續景氣。農産品景氣推動整體農化需求強勁，草甘膦單位面積用量也受益種植收益提升，疊加南美洲鼓勵墾荒、全球百草枯禁用、麥草畏推廣受阻等催化劑，草甘膦需求邊際不斷擴張。當前處於南美洲、澳洲等採購窗口，緊接著北美傳統採購旺季11 月至次年3 月，目前行業處於低庫存，草甘膦景氣有望跨年。
維持盈利預測，維持“買入”評級。預計公司2021-2023 年實現歸母淨利潤24.11/25.60/27.89 億元，對應PE 分別為11X/10X/9X，維持“買入”
評級。主營産品草甘膦、金屬矽漲價趨勢仍在，金屬矽受益光伏景氣，對標合盛矽業20 倍pe，公司存在低估，維持目標價62.01 元。
風險提示：産品價格下跌、項目進度不及預期。
天順風能(002531)：三季度業績整體符合預期 産能佈局再下一城
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：笪佳敏/張正陽 日期：2021-10-27
事件：公司發佈2 021年三季報，2021年前三季度實現營業收入52.14億元，同比下滑4.19%，歸母淨利潤10.31 億元，同比增長27.50%。
公司三季度營收環比持平，在手訂單充沛迎接四季度交付旺季。2020 年陸上搶裝需求集中釋放後國内風電裝機整體偏淡，21Q3 新增裝機5.59GW，同比下滑17%，公司21Q3 實現營收19.27 億元，亦較20Q3 的高位同比下滑13%，環比則基本持平。隨著四季度國内風電進入裝機旺季，公司塔筒出貨量及收入有望環比大幅提升，當前公司在手訂單充沛，21Q3 存貨/合同負債高達16.66/5.12 億元，較21Q2 大幅增長40%/37%，我們預計公司四季度將迎來交付高峰。
前三季度公司整體毛利率有所下滑，後續存在改善空間。2021 前三季度公司整體毛利率為23.8%，同比下滑5.1%，其中21Q3 單季毛利率為17.7%，同比/環比分別下降8.7%/6.1%，剔除會計準則變動影響後仍有一定下滑。今年以來鋼材、樹脂等原材料價格上漲明顯，對公司塔筒及葉片毛利率造成一定拖累，考慮到今年二三季度塔筒招標價格已隨鋼價同步上行，我們預計公司四季度塔筒毛利率存在一定改善空間。
産能佈局持續完善，搶抓機遇快速擴張。公司公告擬在廣西北海合浦縣投資1 億元設立塔筒子公司，在湖北荊門沙洋縣投資1 億元設立葉片子公司，充分覆蓋華南、華中裝機需求，産能佈局再下一城。目前公司正規劃新建4 家塔筒生産基地(河南濮陽、内蒙古通遼、廣西北海、湖北荊門)，4 家葉片生産基地(河南濮陽、内蒙古商都、吉林乾安、湖北荊門)，未來1-2 年内公司塔筒及葉片産能將實現大幅擴張。十四五期間塔筒行業集中度有望持續提升，公司已在産能擴張速度上佔據先機，未來市場份額有望快速擴張。
盈利預測：隨著産能逐步落成，公司業績有望持續增長，預計2021-23 年實現歸母淨利潤14.18/16.67/20.10 億元，對應每股收益0.79/0.92/1.11 元，同比增速31%/18%/21%，對應PE 為23/20/16 倍，維持“買入”評級。
風險提示：風電裝機不及預期，業績預測與估值判斷不達預期等
愛旭股份(600732)：業績階段性承壓 簽訂195億元長單保障矽片供應
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：笪佳敏/王哲宇/安邦 日期：2021-10-27
事件：愛旭股份發 佈三季報，2021Q1-Q3 實現營收111.98 億元，同比+78.99%，歸母淨利潤-0.46 億元，同比-112.25%，扣非歸母淨利潤-1.63億元，同比-163.30%。Q3 營收43.30 億元，同比+69.05%，歸母淨利潤-0.22 億元，同比-109.29%，扣非歸母淨利潤-0.37 億元，同比-118.46%。
點評：上遊原材料價格快速上漲，2021 年前三季度業績承壓。2021 年1-9 月，受全球疫情、能耗雙控限電政策以及矽料供應緊張的多重影響，公司主要原材料矽片價格年内總體保持上漲態勢，電池片價格雖有上漲，但價格漲幅不及矽片，導致公司出現階段性虧損。
産能規模不斷增長，大尺寸電池佔比持續提升。隨著義烏四、五期年産10GW 高效太陽能電池等項目的投産，公司年底産能有望達到36GW。
2021 年上半年，公司通過定增擬募資35 億元，投資建設廣東珠海6.5GW和浙江義烏2GW 新世代N 型電池産能，同期公司電池出貨量繼續排名全球第二。此外，公司産能結構持續優化，大尺寸電池出貨佔比持續提升，從二季度的50%左右提升至三季度的60%以上。
加速N 型電池片技術革新，ABC 電池技術領先行業。公司於2021 年6月推出新一代N 型ABC 電池産品，計劃於2021 年底前後建成約300MW的ABC 電池量産綫以及約500MW 的ABC 組件研發綫，2022 年一季度可批量供應ABC 電池産品，預計將在2022 年中期形成8.5GW 的規模生産能力，其平均量産光電轉換效率有望達到25.5%，將大大提升公司在電池競爭格局中的優勢地位。
鎖定約195 億元長單採購合同，保障單晶矽片長期穩定供應。公司與雙良節能、上機數控的全資子公司簽訂單晶矽片銷售合同，計劃於2022 年至2024 年向雙良矽材料採購單晶矽片21 億片，採購金額約144.27 億元，於2021 年11 月至2023 年向弘元新材採購單晶矽片7.8 億片，採購金額約50.09 億元(含稅)，通過長單方式保障矽片供應。
投資建議：預計公司2021-2023 年歸母淨利潤為4.35/18.02/23.64 億元，同比增長-45.99%/314.26%/31.19%，EPS 為0.21/0.88/1.16 元，對應PE 分別為89/22/16 倍，首次覆蓋予以“買入”評級。
風險提示：原材料持續漲價，光伏裝機不及預期，新技術進度不及預期
更多精彩內容，請登陸
財華香港網 (https://www.finet.hk/)
現代電視 (http://www.fintv.com)