長城汽車(601633)：全棧自研NOH即將發佈 長城智能駕駛落地提速
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：黃細裡/楊惠冰 日期：2021-09-29
投資要點
事件要點：
2021 年9 月28 日，毫末智行舉辦以“毫末千裡，合抱未來”為主題的品牌開放日，毫末智行董事長張凱、CEO 顧維灏攜阿裡巴巴達摩院、高通、美團以及長城摩卡品牌負責人亮相，共話自動駕駛未來。以高算力自動駕駛芯片配合全棧自研軟件算法，助力長城汽車智能駕駛落地全面加速。
1)軟件領域：毫末智行全棧自研NOH 於10 月份發佈。
長城毫末智行輔助駕駛行駛裡程突破100 萬公裡，包含WEY 摩卡以及坦克300 城市版等車主行駛以及長城自身測試車輛行駛裡程數。根據長城自身預計，到2022 年底毫末智行輔助駕駛係統將落地長城汽車34 款車型，約佔其整體待上市車型80%，至2023 年，該係統搭載的乘用車總量超過100 萬台。以龐大測試數據為基礎，由毫末智行全棧自研的NOH(Navigation on HIPilot)即將於10 月份發佈，幫助用戶實現從A點到B 點的智慧領航輔助駕駛，並首次搭載摩卡激光雷達版本上市。
2)硬件領域：單板算力高達360TOPS 計算平台發佈。
長城汽車、毫末智行聯合高通推出目前全球算力最高的可量産自動駕駛計算平台ICU 3.0(即毫末智行“小魔盒3.0”)，平台單板算力達360TOPS，可持續升級到1440TOPS，搭載該款自動駕駛計算平台的車型將於2022 年正式上市，配合長城自身全棧自研軟件算法，覆蓋高速以及城市道路通勤場景。
合作阿裡達摩院小蠻驢，推動物流行業數字化進展，無人物流車同步發展提升自身自動駕駛落地能力。阿裡達摩院選擇毫末智行為其智能物流無人車“小蠻驢”進行生産制造、出廠測試驗證、規模量産等聯合創新及全生命周期服務，毫末智行全面助力小蠻驢質量保障和規模化量産。
2021 年，達摩院將陸續落地1000 台阿裡智能物流無人車“小蠻驢”走進中國校園。另外，自身自動駕駛相關軟硬件在無人駕駛物流車搭載運營可以同步積累測試數據，覆蓋更多應用場景，提升自身技術落地能力。
盈利預測與投資評級：
看好自主品牌崛起，尤其看好長城汽車的本輪新車周期持續向上。我們維持長城汽車2021-2023 年歸母淨利潤為85/124/161 億元的預期，分別同比+58.1%/+46.1%/+29.6%，對應EPS 分別為0.92/1.35/1.74 元，對應PE 為56/38/30 倍。新一輪産品周期持續放量，基本面表現領先行業，首選長城汽車，維持“買入”評級。
風險提示：疫情控制低於預期；乘用車需求復蘇低於預期。
魯陽節能(002088)：前三季度業績符合預期 邁入成長新階段
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：孫偉風/馮孟乾 日期：2021-09-29
事件：公司發佈21 年前三季度業績預告，預計實現歸母淨利潤3.78—4.22 億元，同增70%—90%；預計單Q3 實現歸母淨利潤1.19—1.64 億元，同增15.61%—58.62%。公司披露，受主要産品銷售數量增加等因素影響，業績實現同比上升。
點評：
上一增長階段(2016-2018 年)，公司成長源泉來自於技術驅動：
隨著2015 年外資大股東入主後，協同效應顯現，持續技改提升單綫産能、降低生産成本，對盈利拉升效果非常明顯。此外，公司積極開發産品技術，高端産品全球領先，受益石化投資回暖帶來産品需求上行。
2021 年公司業績大漲，來源於成本優勢下，營銷體係變革帶來的産品放量：
一直以來，公司産能利用率並不飽和，一大重要原因就是競爭激烈的保溫類中低端産品生産銷售並未完全放量。2020 年面對疫情壓力，公司在下半年積極調整銷售策略，通過保溫類陶瓷纖維棉毯産品品種細分、産品價格動態管理，有力地促進了銷售放量。隨著産能充分釋放，單位成本和費用攤銷也在降低，反而進一步推升盈利能力。進入2021 年，公司繼續推動營銷體係改革，保溫類産品産能充分釋放，20 年8 月以來，公司陶瓷纖維棉毯生産綫始終處於滿負荷生産狀態。
現階段我們認為公司已進入新一輪的成長邏輯：
1、營銷體係改革，中低端産品快速放量，並且高端産品推廣加快；
2、能耗雙控下行業低端産能被迫淘汰，供給收縮，利好公司産品放量的同時，仍能繼續提價；
3、公司重新進入産能擴張周期，一方面持續通過技改擴充産能，另一方面計劃擴産12 萬噸陶纖産能(佔現有産能約30%)；
4、碳中和視角下，陶瓷纖維基於其優質的保溫節能效果，潛在市場空間有望打開，同時能耗雙控背景下，行業産能投放或將受到影響，均為公司提供良好的外部成長環境。
此外，公司擴張對資本投入依賴度較低，自由現金流較為健康，分紅比例維持高位(80%)，有安全邊際。
盈利預測與估值評級：
公司營銷體係變革疊加行業低端産能關停，將重新進入産能擴張周期，有望帶來陶瓷纖維産量的持續提升，業績增長確定性較強。此外，公司憑借高現金分紅，構築較強安全邊際。我們維持公司21-23 年EPS 分別為1.50、1.82 和2.19 元，維持“買入”評級。
風險提示：行業需求增長不及預期；公司市場份額提升不及預期；新業務拓展不及預期；岩棉業務恢復不及預期；現金分紅比例大幅降低
巨星科技(002444)：業績符合預期 工具類主營業務營收維持較快增速
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：王華君 日期：2021-09-29
事件：9 月 28 日晚間，公司發佈 2021 前三季度業績預告。
2021 前三季度業績同比增長 3-10%，整體符合預期公司 2021 前三季度實現歸母淨利潤 11.2-12 億元，同比增長 3-10%，Q3 單季度實現歸母淨利潤 4-4.8 億元，同比增長-13%-3%(中值 4.4 億元，同比下滑 5%)，單三季度業績同比下滑主要係受原料漲價、國際運費成本上升、疫情反復、並購整合等因素影響，前三季度業績整體小幅增長符合預期。
北美市場行業景氣度持續，中長期看業績有望伴隨不利因素消除逐漸修復，北美市場行業景氣度持續。
剔除口罩業務與並購影響後，測算前三季度主營業務營收同比增長約 30%水平，其中單三季度主營業務增長超 10%。
三大業務板塊擴張穩中有進，2021 年下半年營收端有望維持較快增長！
1)工具業務：手工具業務景氣度持續，2021H1 營收增速 44%；動力工具進入發展元年，2021H1 同比增長 206%。
2)激光測量儀器：品類拓寬，銷售渠道優化，獲重要客戶長期訂單，2021H1 同比增長 69%。隨創新産品研發有序推進，未來發展可持續。
3)存儲箱櫃：歐洲疫情恢復，美國市場獲客戶新單，2021H1 同比增長 62%。新收購存儲箱櫃公司基龍 7 月加入並表，整合後有望使公司成為世界最大的存儲箱櫃公司。
盈利預測
考慮到國際運費提升、疫情為短期影響，中長期北美市場行業景氣度依舊。預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為 16/19/22 億元，同比增長 20%/18%/17%，對應 P/E20/17/14X。公司作為國内手工具龍頭，處於較快發展階段，維持公司“買入”評級。
風險提示
1)北美房産景氣度不及預期；2)並購整合不及預期；3)電商滲透不及預期；
德賽西威(002920)：IPU04首次下綫 域控制器高增長可期
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：黃細裡 日期：2021-09-29
投資要點
事件要點：德賽西威公眾號發佈新聞，首款搭載英偉達AI 芯片Orin 的自動駕駛域控制器IPU04 綫路板成功下綫。
超高算力+豐富端口帶來自動駕駛輔助功能跨越式發展，有望2022 年實現量産
1)超高算力不斷叠代，為出行帶來更高的安全感和可靠性。
首批下綫IPU04 算力高達254TOPS，是IPU03 算力的7 倍以上，後續508TOPS/1000TOPS 版本也將接連下綫，最高算力可拓展至2000TOPS；
2)延續前代産品開發經驗，擁有更加豐富端口。
相較於IPU03，IPU04在保留豐富功能的同時，具備更加豐富的端口，擁有16 路高帶寬LVDS接口，12 路高速CAN，2 路Flex ray，6 路百兆、6 路千兆及兩路萬兆以太網接口。可接入足夠多的高清攝像頭和毫米波雷達、激光雷達、超聲波傳感器。
3)自動駕駛輔助功能跨越式進展，有望2022 年實現量産。
超高算力+豐富接口，將使得車輛對復雜環境感知能力大幅提升，這些變化，只為給車輛帶來更安全、更可靠、更舒適的自動駕駛輔助功能。IPU04 已經在國内多個頭部客戶完成定點，並有望在2022 年實現量産。
智能座艙業務+客戶結構拓展助推營收增長，智能化業務持續發展打開業績天花板
1)智能座艙受益於産品升級。受益於大屏化升級價值量提升，公司智能座艙業務2021H1 實現營收33.38 億元，同比+44.13%。
2)智能駕駛産品持續叠代，用戶銷量增長。公司高級別自動駕駛域控制器初代産品IPU03 搭載在小鵬汽車P7/P5 車型上，能夠支持實現L3級別自動駕駛功能，獲得市場好評，銷量持續攀升，小鵬P7 2021 年8月交付6165 輛，同比+209%。新一代自動駕駛域控制器IPU04 2022 年即將量産裝車，帶來更佳的智能化體驗。
3)客戶結構升級助推營收同比增長。公司智能駕駛+智能座艙業務不斷獲得新的項目訂單，在客戶中的滲透率不斷提升。
盈利預測與投資評級：
1)智能座艙受益産品升級，價值量不斷提升；
2)智能駕駛産品不斷叠代，客戶持續拓展。
3)車載網聯産品獲得主流日係車廠定點，後續陸續獲得前裝量産訂單。
基於以上因素，我們預測公司2021-2023 年營收分別為84.88/103.01/125.29 億元， 同比+24.8%/+21.4%/+21.6%。歸母淨利潤分別為8.59/11.32/14.86 億元，同比增長+65.7%/+31.9%/+31.3%，對應EPS 為1.56/2.06/2.70 元，對應PE 為51.31/38.86/29.65 倍，維持“買入”評級。
風險提示：全球疫情控制低於預期；行業缺芯情況持續時間超出預期；下遊乘用車需求復蘇低於預期。
浙江鼎力(603338)：反傾銷初裁落地 “雙反”擾動正逐步減弱
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：周爾雙/黃瑞連 日期：2021-09-29
事件：9 月28 日公司公告，美國商務部公佈了對中國移動式升降作業平台反傾銷調查初裁結果，公司傾銷幅度為17.78%，反傾銷稅保證金率(調整補貼幅度後)為7.07%。
公司初裁反傾銷稅率低於本土競爭對手，好於我們預期
美國商務部公佈了對中國移動式升降作業平台反傾銷調查初裁結果，公司傾銷幅度為17.78%，反傾銷稅保證金率(調整補貼幅度後)為7.07%，好於我們預期，大幅低於臨工、獲得單獨稅率出口商和我國其他出口商反傾銷適用稅率，也側面印證了公司進入美國市場並不是靠低價競爭。我們此前強調，反傾銷如果落地，長期看對競爭力不強靠低價競爭的企業影響更大，提升了進入美國市場的門檻，有利於公司這樣的龍頭企業獲取更多的市場份額。
早在2021 年7 月27 日，美國商務部公佈了對中國移動式升降作業平台反補貼調查初裁結果，適用的反補貼稅率為23.43%。至此“雙反”調查已有初裁結果，但最終稅令仍需ITC 最終裁定。我們認為“雙反”事件懸而未決反而更會影響市場情緒，一步步落地有望使得短期擾動逐步減弱。
海外需求提升疊加臂式産品放量，2021 年公司業績有望實現快速增長
2021 年上半年公司實現營業收入25.77 億，同比增長71.70%，實現歸母淨利潤5.07 億，同比增長24.05%。展望下半年年，我們認為隨著新品不斷推廣以及海外市場的不斷拓展，下半年海外需求有望持續快速增長；另一方面，公司“大型智能高空作業平台建設項目”投産後，産能爬坡順利，我們預計下半年出貨量將超過上半年，帶動公司收入進一步提升。此外，隨著臂式産品降本推進以及規模效應的顯現，毛利率有望得到改善，綜上我們認為2021 年公司業績有望實現快速增長。
定增加碼高位高空作業平台，夯實公司長期競爭優勢
2021 年5 月公司公告擬募投資金不超過15 億，扣除發行費用後全部用於年産 4 000 台大型智能高位高空平台項目建設。本次募投産品包括智能高位電動臂式高空平台(36-50 米)、車載式絕緣臂高空作業車、智能高位電動剪叉高空平台(33-36 米)和蜘蛛式絕緣臂高空作業車，將進一步完善公司産品綫，提升公司在中高端市場競爭力。此外，本項目完全達産後，有望解決産能瓶頸，公司預計每年新增營業收入 38.15 億元(不含稅)，每年新增利潤總額 6.26 億元，稅後財務内部收益率 18.3%，投資回收期 7.5 年(含建設期 3 年)， 項目的實施具有較高的經濟效益，進一步增厚公司利潤空間。
盈利預測與投資評級：
我們維持公司2021-2023 年淨利潤預測分別為9.92、12.70、15.30 億元，2021-2023 年PE 分別為31/25/20 倍。考慮到公司業績快速增長，以及具備較好的成長性，維持“買入”評級。
風險提示：市場競爭加劇導致産品價格大幅下降，新臂式産品銷售不及預期，電動化趨勢不及預期，中美貿易摩擦不確定性。
通富微電(002156)：先進封測領軍企業 定增加快産能建設
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：胡劍/唐泓翼/胡慧/許亮 日期：2021-09-29
公告定增預案，擬募集不超過55 億元，於缺貨行情中加快産能建設
9 月27 日晚公告定增預案，擬募集不超過55 億元，為9 月27 日收盤價對應市值的22%，計劃使用募集資金投資項目約38.50 億元，投資項目包括存儲芯片封測項目(合肥，募投7.17 億元)、高性能計算封測項目(蘇通，募投8.29 億元)、5G 通信用封測項目(崇川，募投9.09億元)、晶圓級封裝擴産項目(崇川，募投8.89 億元)以及功率器件封測項目(崇川，募投5.08 億元)，補充流動資金約16.50 億元。
募投加快建設産能，達産後有望大幅增厚盈利能力
本次定增項目直接總投資額44.74 億元，為21 年資本支出計劃的93%，其中設備投資總額約40.63 億元，佔總項目投資額的91%，總體建設周期約2~3 年，預計達産後年産能可新增約43.27 億(顆或塊)，預計銷售收入可新增37.59 億元，約為2020 年營收的35%，預計稅後利潤可新增約4.45 億元，約為2020 年淨利潤的131%。
全球半導體行業景氣度較高，公司封測技術突出，産能持續緊缺
公司作為國内集成電路封裝測試行業領先企業，近年來營業收入規模持續增長，市場佔有率不斷提高。根據芯思想研究院統計數據，公司2020 年度全球市場份額達到5.05%，是全球第五大封測企業。
2020 年下半年以來，全球半導體行業逐漸恢復增長趨勢，封測行業整體産能顯現緊缺，且業内預計將産能緊缺將至少持續到2022 年上半年。今年以來公司産能利用率已持續滿載，因此公司根據市場需求擬定增以進一步擴張産能。
封測領軍企業，給予“買入”評級
公司為國内第二大封測企業，與AMD 形成了“合資+合作”的強強聯合模式，並以先進封裝技術優勢，進一步擴展國内外優質客戶群體。
預計 21/22/23 年淨利潤分別為8.02 /10.61/13.50 億元，對應PE 分別31/24/19 倍，給予“買入”評級。
風險提示
産品銷售不及預期；市場競爭加劇；國家政策變動。
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