昊華科技(600378)：收購黎明大成少數股權 中昊晨光2.6萬噸高性能有機氟材料項目開工
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：柳強 日期：2021-09-21
事件：
2021 年9 月18 日，公司發佈公告(1)公司全資子公司昊華氣體有限公司擬收購其控股公司洛陽黎明大成氟化工有限公司少數股東股權，並獲得董事會通過。(2)對外投資設立孫公司晨光自貢氟材料有限公司(暫定名稱，以其注冊地工商機關核準登記為準)，注冊資本8 億元。
投資要點
電子化學品業務更進一步。公司電子化學品匯聚黎明院、光明院、西南院的氣體相關業務，以昊華氣體為主體公司。本次昊華氣體擬以4,020.88萬元收購大成氣體産業株式會社持有的洛陽黎明大成氟化工有限公司(以下簡稱“黎明大成”)40%股權後，昊華氣體將持有黎明大成100%的股權。雙方同意於2021 年9 月30 日前完成股權收購協議的簽訂。黎明大成主要業務是三氟化氮的研發、生産和銷售，2021 年H1 實現營收1.36 億元，淨利潤989.62 萬元。本次收購將有利於降低黎明大成運營成本，提升昊華氣體核心競爭力。
2.6 萬噸/年高性能有機氟材料項目開工。根據四川省自貢市沿灘區委員會宣傳部報道，2021 年9 月17 日，公司2.6 萬噸/年高性能有機氟材料項目開工儀式在沿灘區高新技術産業園舉行。公司設立孫公司承擔該項目建設。根據可研報告，該項目總投資為21.54 億元，産品方案為聚四氟乙烯(PTFE)分散樹脂8000 噸/年、聚四氟乙烯(PTFE)分散濃縮液(60%含量)10000 噸/年、聚全氟乙丙烯(FEP)6000 噸/年、可熔性聚四氟乙烯(PFA)樹脂500 噸/年、六氟丙烯(HFP)單體1000 噸/年、八氟環丁烷500 噸/年以及10 萬噸/年工業級聚合氯化鋁；均採用晨光院自主開發的專有核心技術和專利技術。建成後，産品將廣泛應用於5G、特高壓、城際高速鐵路和城際軌道交通、充電樁等領域。
在建多個項目促成長。光明院搬遷後，多項小品種、高附加值特氣産品陸續上市；昊華氣體4600 噸/年特種含氟電子氣體建設項目(我們預計2022 年H1 陸續投産)和晨光院2500 噸/年聚偏氟乙烯樹脂項目(PVDF，我們預計2022 年H1 投産)正在進行土建施工和設備安裝；晨光院2.6萬噸/年高性能有機氟材料項目和西南院清潔能源催化材料産業化基地項目正在進行工程設計；海化院年産1 萬噸先進塗料生産基地項目正在進行試生産。同時，為規範及消除同業競爭，中國中化正在研究相關企業的整合方案，以解決同業競爭問題。
盈利預測與投資評級：我們維持對公司的盈利預測，2021-2023 年歸母淨利潤為8.57 億元、11.01 億元、13.22 億元，EPS 分別為0.93 元、1.20元和1.44 元，對應PE 分別為35X、27X、23X。考慮公司為科技型企業，在高端氟材料、電子化學品和航空化工材料特定領域具有領先優勢，在建多個項目促成長，維持“買入”評級。
風險提示：産品價格波動，新項目進展及盈利不及預期，需求下滑。
永創智能(603901)：智能包裝設備龍頭 受益白酒、低溫奶新增市場需求
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：邱世梁/王華君/潘贻立 日期：2021-09-21
投資要點
公司為智能包裝機械龍頭，過去10 年歸母淨利潤CAGR 為15%公司三大主營業務為智能包裝生産綫、標準單件設備、包裝材料；2020 年公司實現營收20.2 億元，歸母淨利潤1.7 億元，分別同比增長8%、73%；2011-2020年公司營收、歸母淨利潤CAGR 分別約16%、15%；受益於白酒技改爆發與低溫奶滲透率提高帶來的增量市場，未來公司業績有望延續高增長。
預計到2025 年中國包裝機械市場規模將達750 億元，復合增速約10%2020 年中國市場規模約410 億元，過去10 年CAGR 為6.5%，增速領先全球。
根據國家統計局數據，2020 年國内包裝機械制造業實現營業收入約410 億元，2011-2020 年CAGR 為6.5%，增長速度領先同期全球水平(4.7%)。
預計國内市場未來5 年CAGR 近13%，2025 年將增長至754 億元。2019 年國内包裝設備機械終端應用領域中食品飲料合計佔比為54%；未來隨著白酒技改的深入和低溫奶滲透率提升，包裝自動化需求將持續擴張，並呈現加速態勢。
1)白酒技改：預計未來5 年平均每年投入金額50-60 億元。過去2-3 年國内主要酒企開始智能化改造，包裝相關技改規劃投資已超400 億元，周期涵蓋未來5 年；白酒智能化包裝的難點在於個性化與定制化，内資品牌有望彎道超車。
2)奶制品包裝：預計2025 年需求達72 億元。5 年CAGR 為20%。目前奶制品包裝機械需求中常溫奶市場較大，但低溫奶增速較高，未來隨著低溫奶滲透率進一步提高，對應的包裝機械需求規模將擴大。
預計未來5 年國内包裝機械進口額合計近700 億元，進口替代空間大我們預計未來5 年進口包裝機械市場規模合計近700 億元，進口佔比逐步從25%下降至20%。參考全球龍頭利樂、克朗斯、KHS 等發展之路，公司在研發投入、兼並收購、大客戶等方面有相似之處，國産替代大勢所趨下將率先受益。
公司可轉債項目加速4 萬台套包裝設備擴産，為持續發展提供支撐。
盈利預測與估值
預計公司2021-2023 年營收分別為25.6/32.3/39.2 億元，同比增長27%/26%/21%；歸母淨利潤分別為2.7/3.6/4.7 億元，同比增長58%/33%/32 %，對應PE 為25/19/14 倍。給予“買入”評級。
風險提示
1)下遊行業景氣度不及預期，固定投資增速放緩；2)行業競爭加劇，爆發價格戰；3)鋼材、塑料顆粒、鋁等原材料價格大幅波動
嘉澳環保(603822)：生物新能源未來龍頭 高業績考核彰顯公司發展信心
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：鄧勝/鄭勇/秦基栗 日期：2021-09-21
事件
公司發佈2021 年限制性股票激勵計劃(草案)。公司激勵計劃擬授予激勵對象限制性股票數量844,421 股，約佔本激勵計劃草案公告時公司股本總額7336 萬股1.15%。股票授予價格為25.33 元/份，本激勵計劃為一次性授予，無預留權益。激勵對象總人數為105 人，包括中層管理人員、技術及業務骨幹，不包括公司董事及高級管理人員。本激勵計劃行權考核要求2021、2022、2023年淨利潤分別不低於1、1.5 及2.25 億元。
簡評
高業績考核目標彰顯公司發展信心。公司發佈了2021 年股票期權與限制性股票激勵計劃(草案)，涉及激勵對象共計105 人，包括公司中層管理人員、技術及業務骨幹人員和其他人員，不包括公司董事及高級管理人員。該激勵計劃將有效地調動員工生産積極性，提高公司生産運營效率，同時也有利於公司吸引優秀人才，進一步壯大公司隊伍，提高公司競爭力。激勵計劃要求2021、2022 及2023 年業績考核目標分別不低於1、1.5、2.25 億元或者21、22 兩年累計淨利潤不低於2.5 億元，21-23 三年累計淨利潤不低於4.75 億元，按前者計算，22、23 年淨利潤均同比增長50%，高業績考核目標體現公司對於自身發展充滿信心，相信隨著未來生物柴油産能擴張，公司將迎來快速成長。
困境反轉，公司21 年上半年業績亮眼。2020 年受疫情等特殊原因影響，疊加原油價格下跌帶來石油基增塑劑成本下降，擠壓植物油脂基環保增塑劑市場空間，公司業績有所下滑。2021 年由於原油價格回暖，石油基增塑劑成本隨原油價格上漲，植物油脂基環保增塑劑的成本優勢逐漸顯現。另外因為疫情封鎖，生物油脂基增塑劑原料難以從馬來西亞、印尼等原料主産國進口，在其它同行業公司缺少原材料情況下公司利用自身上遊生物柴油産業鏈優勢滿足生物油脂基環保增塑劑生産原料需求，疊加增塑劑行業行情向好背景，公司2021 年上半年實現營收7.23 億元，與2019年同期相比上漲43.7%，實現歸母淨利潤4366 萬元，與2019 年同期相比上漲37.7%，業績表現亮眼，公司實現困境反轉。下半年隨著港口解封，增塑劑原料供需關係得到緩解，公司將把生産重心放在生物柴油業務上，預計2021 年公司業績將大幅增長。
瞄準未來“雙碳”發展方向，公司持續佈局生物柴油産業鏈。由於能源危機以及化石燃料大量使用導致全球環境問題頻發，綠色可持續發展已成未來發展趨勢。對應鋰電等新能源動力汽車逐步替代傳統汽油動力汽車，綠色環保的生物柴油可以逐步替代傳統化石柴油，實現可持續發展。2019 年生物柴油總産量約3700 萬噸，同比增長13%，其中歐盟擁有全球最大、最活躍的生物柴油市場，歐洲地區生物柴油消費量佔比全球總消費量的47%。
中國生物柴油隨著歐盟的需求擴大，出口量逐年提高，2020 年已經達到91 萬噸，2015-2020 年復合增長率達到120%。不僅如此，歐盟2021 年新修訂的《可再生能源指令(第二版)》中要求在運輸中可再生能源份額佔比由14%提升至26%，可再生能源在歐盟能源消費總量份額由32%提升至40%，2030 年實現溫室氣體減排40%上升至55%，未來生物柴油在歐洲的需求將進一步提高，打開巨大生物柴油發展空間。公司於2017 年開始佈局生物柴油産業，目前擁有生物柴油産能10 萬噸，22 年預計擴産至40 萬噸，未來更有百萬噸生物柴油産能計劃，極具發展潛力。同時公司採用連續化生産技術，低溫反應降低能耗物耗，加工成本較行業領先技術成本低幾百元/噸。生産的生物柴油品質處行業領先水平，含硫量可達5ppm，低於歐盟標準10ppm，同時公司與質量要求嚴格的殼牌公司有多年合作經驗並簽訂了5 萬噸/年，總額達到10.89 億元的長約，優質産品得到了下遊客戶的一致認可。除此之外，公司積極佈局二代生物柴油技術，力求實現未來領先發展。生物柴油業務逐漸成長為公司業績新支撐，打造未來生物能源新龍頭。
生物基環保增塑劑龍頭，環保增塑劑發展潛力巨大。由於鄰苯類增塑劑存在潛在的幹擾男性正常雄性激素分泌危害以及致癌風險，社會公眾對於環保類增塑劑需求逐漸增大，多國出台相關政策限制鄰苯增塑劑使用。受此影響，2005 年鄰苯二甲酸鹽增塑劑佔全球增塑劑消費量約88%，2020 年鄰苯類增塑劑消費量則跌至55%。鄰苯類增塑劑市場份額的下降為生物基環保增塑劑發展提供了良機。環氧類增塑劑具有揮發性低、毒性小、穩定性高、儲存運輸安全性高的優勢。我國環氧油類增塑劑消費量約佔總消費量五分之一，其中環氧大豆油佔環氧植物油增塑劑總量70%，是環氧類增塑劑中研究最為深入的一類增塑劑。公司目前共有環保增塑劑産能20.6 萬噸，其中環氧類增塑劑産能11.5 萬噸，氯代增塑劑6 萬噸，DOTP2 萬噸，其它增塑劑1.1 萬噸，屬環氧類增塑劑龍頭企業。2021 年上半年公司環保增塑劑業務實現營收6.60 億元，同比增長66.7%，産銷量分別為7.08、6.60 萬噸。公司下半年預計投産2 萬噸/年高端無苯環保增塑劑1，2 環己烷二甲酸酯，打破巴斯夫壟斷，填補國内市場空白，同時也為公司未來進軍生物煤油提供了技術儲備。預計未來隨著環保增塑劑對鄰苯類增塑劑的進一步取代，公司作為環氧類增塑劑龍頭企業將極大受益。
盈利預測與估值：預計公司2021、2022 年和2023 年歸母淨利潤分別為1.00、2.10、3.70 億元，EPS 分別為1.37、2.87、5.04 元，PE 分別為37.2X、17.7X、10.1X。考慮公司處於成長性賽道的高成長性公司保守給予公司30 倍PE，目標價86.1 元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：公司項目投産不達預期；生物能源推廣低於預期。
西藏旅遊(600749)：西藏旅遊募投項目變更點評
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：王湛 日期：2021-09-22
事件：公司擬 變更2018年募投項目資金用途，資金餘額 61,742.39萬元計劃投向：1、雅魯藏佈大峽谷景區提升改造項目，投資總額23,365.16 萬元，擬使用募集資金 22,000.00 萬元；2、魯朗花海牧場景區提升改造項目，投資總額 4,507.24 萬元，擬使用募集資金4,200.00 萬元；3、阿裡神山聖湖景區創建國家 5A 景區前期基礎設施改建項目，投資總額 3,400.32 萬元，擬使用募集資金 3,100.00 萬元；4、數字化綜合運營平台項目的建設項目，投資總額 5,500.00 萬元，擬使用募集資金 5,500.00 萬元；5、永久性補充流動資金26,942.39萬元；以上項目擬投入募集資金合計 61,742.39 萬元。。
新投資項目符合公司中長期發展戰略。2018 年公司募資5.7 億元用於雅魯藏佈大峽谷和魯朗兩家酒店建設和及休閑娛樂設施購買，隨著公司發展戰略的調整及控股股東的變更，2019 年公司終止了原募投項目的建設。公司現有旅遊資源主要位於西藏林芝和阿裡地區，變更後的3 個景區項目仍聚焦於兩地，希望通過對景區的升級改造，打造民俗文化景觀和深度體驗内容，豐富旅遊商業，優化路綫資源和基礎設施，提升景區的遊客體驗。此外公司還將投資於數字化綜合運營平台項目，以及使用2.7 億元補充流動資金。
雅魯藏佈大峽谷景區是公司核心景區，也是升級改造的重點。大峽谷景區於2020 年成功掛牌5A，雖然公司在創5A 的過程中對景區基礎設施進行了大量升級，但目前景區仍以團隊觀光為主，收入主要來源於門票、觀光車等傳統産品，2020 年公司開發了懸崖秋千、溫泉療養等産品，帶動當年景區毛利率大幅提升19%，但整體來看目前二次消費佔比仍然較低。項目旨在深入挖掘大峽谷的生態資源和藏文化底蘊，在現有大眾觀光産品的基礎上，積極建設包括高端度假、生態休閑、康療養生、山地運動、民俗體驗、文化體驗等多類型的旅遊項目，進一步改善遊客體驗，提高景區盈利能力，改造主要包括新旅遊集散中心打造、北岸道路擴寬、南岸綫路優化、南北岸文旅景觀打造、溜索打造、景區基礎服務設施提升等。項目投入募集資金2.2 億元，工期2 年。
魯朗花海景區改造升級，與現有核心景區形成聯動。魯朗花海景區距離林芝市區70 公裡，毗鄰G318 國道，承接西藏自駕客流。此前因為景區至國道道路問題遊客較少，景區接待能力有限。近年來隨著自駕遊客數量的增長以及青藏鐵路建設的推進，公司計劃對景區做進一步開發，建設内容包括景觀打造、森林娛樂探險、魯朗溫泉及配套康養設施建設、餐飲娛樂以及景區基礎設施提升等，未來景區有望與大峽谷、巴松措等核心景區形成聯動，打造林芝深度遊綫路。項目投入4200 萬元，工期1 年。
阿裡神山聖湖景區基礎設施改建，為5A 景區創建打下基礎。阿裡地區的岡仁波齊峰和瑪旁雍措並稱為“神山聖湖”，是掛牌4A 級景區。
岡仁波齊神山被藏傳佛教、印度教等共同認定為“世界的中心”，每年接待眾多中外遊客。由於當地海拔高交通不便，旅遊接待能力和安全保障供給相對薄弱，公司計劃將景區打造成5A 景區，投入募集資金3100萬用於完善創5A 前期的基礎設施建設、景觀提升、安全生産、環境保護等，改善旅遊基礎設施條件和旅遊環境，項目建設主要包括標誌標牌設立、新建神山景區遊客中心、接待中心觀光餐廳及廁所改建、神山環山路補給站修建等基礎設施建設和觀光大巴購置等。受當地特殊氣候影響建設期3 年。
打造數字化綜合運營平台，實現遊客出行便捷及運營高效協同。
公司計劃依託交通、觀光、住宿及體驗等多場景運營經驗，以林芝服務中心為試點，圍繞散客綫上化、渠道綫上化及客戶、生態夥伴綫上化等核心目標，打造運營服務係統和數字營銷係統，探索酒店、交通、景區一體化運營模式，提高公司運營效率和遊客體驗。近年來公司已經儲備了大量的信息技術專業人才，保障項目的順利開展。項目計劃投入5500萬，建設期3 年。
補充流動資金， 提高資金使用效率。公司擬將募集資金中26,942.39 萬元永久用於補充流動資金，緩解2020 年疫情以來的資金壓力，滿足各業務的資金需求，降低財務費用，提升盈利能力。
重組計劃持續推進，預計q4 落地。目前公司對新繹遊船的重組正在穩步推進。9 月2 日再次收到證監會的反饋意見，目前在積極準備補充材料，預計國慶後回復至證監會，重組年内完成可能性高。新繹遊船與公司為同一實際控制人，資産置入價格不高，上市後有望迎來價值重估。
投資建議：近年來，西藏地區旅遊生態持續改善，客流自然增速遠超内地。伴隨著疫情常態化，小眾旅遊目的地受到青睐，自駕等自助出行人群增加，高品質旅遊消費需求上升，西藏地區旅遊迎發展機遇，2021年上半年公司客流恢復超19 年同期。我們看好公司經過管理提效、産品升級創新後帶來的持續成長性，看好新繹遊船重組給公司帶來的業績增量及其自身的成長空間。國内疫情反復短期内可能對公司業績造成一定波動，但不改中長期發展邏輯。暫不考慮重組事項對公司業績的影響，預計2021-2023 年西藏旅遊實現歸母淨利潤2474 萬元、3355 萬元、4421萬元，同比增速421.6%、35.6%、31.8%，EPS 分別為0.11 元/股、0.15元/股、0.19 元/股，對應PE 分別為83 倍、61 倍、48 倍。
風險提示：係統性風險，疫情風險、重組失敗風險、企業經營情況低於預期等風險。
圓通速遞(600233)：快遞單價同比首次轉正 業務量增速表現較優
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：姜明/羅丹 日期：2021-09-22
事項：
公司公佈8月快遞業 務主要經營數據，快遞業務量實現13.8億票，同比增長27.3%；快遞單票收入為2.13元，同比提升1.03%；快遞産品收入實現29.36 億元，同比增長28.64%。
國信交運觀點：1)2021 年8 月快遞行業業務量實現24.3%的較高增速增長，行業高景氣度不變，符合預期；8 月行業單票價格同比下降11.7%，降幅持續收窄，單票價格環比也基本持平，行業價格戰維持緩和態勢，符合預期。過去幾年快遞行業的惡性價格戰導致快遞小哥生存境況加速惡化，同時資本的無序競爭導致快遞小哥和消費者之間的矛盾持續加深，在高質量發展中促進共同富裕的指導思想下，監管部門持續加碼對快遞行業無序競爭的管控，我們認為在政策和監管的幫助下，未來快遞行業的競爭將很難再出現無序競爭、而是良性競爭。2)圓通速遞8 月單票快遞價格同比提升1%，是近3 年來首次實現同比轉正，釋放了短期價格有望出現拐點的積極信號；圓通8 月業務量實現了27.3%的較高增速，近4 個月增速一直維持較快增長態勢，增速整體表現也優於同行競爭對手。公司今年二季度資本開支達到24.2 億元，同比增加10.7 億元，公司持續升級快遞網絡、提升核心競爭能力；其中，自動化設備自去年同期的92 套增加值今年二季度的140 套，自有幹綫運輸車輛數量自去年同期的2002 輛增加至今年二季度的4033 輛，幹綫運輸車輛的自有化率自去年的約40%提升至今年二季度的約67%。3)投資建議：盈利預測維持不變，預計21-23 年歸母淨利潤16.2/19.0/24.2億元，同比增速-8.5%/17.6%/27.3%，當前股價對應PE 為25/21/17x，我們給予24-25 倍PE 目標估值，得到14.6-15.2元的目標價。在高質量發展中促進共同富裕的指導思想下，政策管控快遞無序競爭、保障快遞小哥權益有利於行業中長期的健康發展，中短期來看在政策指導下，價格戰激烈度和快遞公司盈利能力將環比明顯改善，快遞龍頭公司將迎來一波估值提升的行情，我們維持“買入”評級。風險提示：電商需求低於預期，價格戰超預期；成本優化速度低於預期。
估值結果
我們採用PE 相對估值法進行估值，選取競爭對手韻達股份作為比較公司。在中低端快遞市場，龍頭競爭激烈，目前圓通的業務規模、成本管控和盈利能力略遜於韻達，但近兩年公司經營改善明顯，且今年業績受益於疫情，公司今年淨利潤有望實現正增長，我們認為圓通的PE 目標估值應該略低於韻達的歷史平均估值水平(27 倍PE)，給予24-25 倍目標估值。基於圓通2022 年19 億元的歸母淨利潤預測值，我們得到公司的合理市值為460-480 億元，對應的目標價為14.6-15.2 元。
投資建議
盈利預測維持不變，預計21-23 年歸母淨利潤16.2/19.0/24.2 億元，同比增速-8.5%/17.6%/27.3%，當前股價對應PE 為25/21/17x。在高質量發展中促進共同富裕的指導思想下，政策管控快遞無序競爭、保障快遞小哥權益有利於行業中長期的健康發展，中短期來看在政策指導下，價格戰激烈度和快遞公司盈利能力將環比明顯改善，快遞龍頭公司將迎來一波估值提升的行情，我們維持“買入”評級。
風險提示
1、電商行業景氣度低於預期；
昭衍新藥(603127)：新一輪股權激勵草案推出 彰顯安評龍頭高成長性
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：賀菊穎/袁清慧/陽明春 日期：2021-09-22
事件
公司發佈2021 年股權激勵
9 月21 日，公司發佈2021 年股權激勵草案，此次激勵計劃首次授予的對象總計505 人，擬授予的限制性股票數量67.54 萬股，目前佔公司總股本額的0.18%，此次激勵計劃限制性股票授予價格為每股83.97 元。
簡評
新推股權激勵，強調長期發展
公司此次激勵對象為核心技術(業務)骨幹505 人，較過往人數有較大增長。此次激勵的考核期分別為2021 年至2023 年，要求以2020 年營業收入為基數，2021-2023 年營業收入增長率不低於30%、69%、119.7%，即復合增速不低於30%。國内創新藥行業高速增長，安評需求旺盛，公司健康發展需要吸引和留住優秀人才，常態化股權激勵幫助公司建立、健全長效激勵機制，可以充分調動人才積極性，促進公司長遠發展。
此次股權激勵需要攤銷總費用為6086.03 萬元， 其中2021-2024 年分別需要攤銷659.32 萬元、3550.18 萬元、1369.36萬元、507.17 萬元，對公司淨利潤及其增速影響不大。
國内創新藥高景氣度+國際協同發力，安評龍頭收入高增長目前國内創新藥研發熱情持續，藥企不斷追求創新，ADC、雙抗、細胞基因療法等持續火熱，安評市場需求隨之增長。公司在新興賽道的優勢更加明顯，承接了國内45%以上的基因及細胞治療産品的安全性評價工作。公司海外業務進展順利，Biomere新接訂單高增長，2
021H1 承接訂單2150 萬美元，同比增長60+%，2021H2 以及2022 年收入增長有望加速；Biomere 與國内業務協同良好，公司國内承接海外訂單約7300 萬人民幣，同比增加80+%。國内創新高景氣+國際業務協同，公司收入有望高增長。
新增訂單延續高增長，持續看好公司業績
2021H1，公司整體新增訂單12 億元，同比增長超過55%；2021H1，公司在手訂單23 億元，較2020 年底的17 億元，約增長35%，我們預計公司三季度公司新增訂單持續火熱，下半年及明年業績增長動力十足。
産能建設加速，業績有望加速釋放
① 國内産能建設。梧州已有部分建築完成主體建設，陸續開始投入使用；蘇州預計有7500 平米動物房可以在年底投入使用，並且在下半年II 期工程開工，建設面積25000 平米；此外，重慶和廣州各有2 萬平米、1.8萬平米的一期工程在規劃建設中，預計2023 年可以建成。
② 海外産能建設。Biomere 新接訂單高速增長，為更好促進其發展，公司在美國東西海外均將建設新産能。
投資建議
國内創新藥研發仍處於高景氣度階段，公司的安評業務競爭優勢不斷增強，並積極拓展能力邊界，同時考慮到産能進一步釋放、Biomere 帶來國際業務協同以及股權激勵，我們預計公司未來三年業績將持續高增長。
我們上調公司2021-2023 年歸母淨利潤預測，分別為4.58 億元、6.36 億元、8.79 億元，同比增速分別為45.3%、39.0%和38.2%，對應每股EPS 為1.21 元、 1.68 元、2.32 元，對應當前PE 為144、104、75 倍，上調至“買入”
評級。
風險提示
訂單數目增長不及預期；産能擴增進度不及預期；臨床業務、藥物警戒業務及海外業務拓展不及預期。
上海梅林(600073)公司動態點評：肉類主業拓展下遊場景 品牌食品韌性猶在
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：劉鵬 日期：2021-09-22
肉類主業：産業鏈優勢突顯，下遊預制菜領域空間充足。在豬肉業務方面公司著重打造從生豬養殖、屠宰加工銷售、肉制品深加工到冷鏈物流及分銷的全産業鏈優勢。上半年，公司肉類産業堅持協同聯動，通過推動豬源採購、原料肉及相關産品的内部採購協同，促進優勢資源共享，為肉類主業品牌做強及高質量發展提供堅強支撐：1)梅林罐頭係豬肉高溫制品細分行業肉類罐頭品類排名第一，市場佔有率高，新推出四大經典禮盒、一人份罐頭等新品，能有效豐富品類、滿足不同消費場景需求；2)江蘇蘇食擁有大型單體中央廚房項目，在預制菜領域已積累一定品牌力，上半年持續開發市場渠道，擴大綫上團購業務，實現增量增效，同時開展中小學食材配送業務，未來有望在預制菜的行業景氣下，受益公司産業鏈支持和品牌優勢，加速渠道和客戶開拓，市場空間充足。
品牌食品：營銷創新+新品研發，模式成效已現。公司擁有“梅林”、“大白兔”、“冠生園”等一批中華老字號品牌，具有紮實的消費群體基礎，並持續加強品牌建設，靈活應用綫下活動推廣、新媒體營銷等方式，打造品牌年輕化形象。同時，新品研發和儲備工作持續推進，冠生園開發的莫斯利安酸奶糖、新口味散裝大白兔糖、美食佳粽子、定制喜糖等，市場表現良好。2021H1，罐頭食品、綜合食品營收同比增速分別為9.57%、25.07%，同比2019H1 增速分別為16.43%、9.04%，品牌食品經營韌性足，預計未來在營銷、渠道改善下有望保持穩健增長。
堅持打造雙增長引擎，迎高質量發展新階段。公司將以十四五改革發展規劃為契機，一方面建設優質肉資源控制和肉食品加工基地建設，另一方面建設品牌及市場終端。1)在豬肉産業鏈建設方面，加快形成産業聯動及分工協作。在長三角地區乃至全國輸出規模化生豬養殖技術和佈局，在生豬屠宰分銷方面，做好現有屠宰基地，在銷售上，站穩商超渠道，積極擁抱新零售；2)肉制品深加工方面，一頭抓肉制品加工基地建設，一頭抓 品牌及終端，大力發展肉類罐頭産品和中式調理品及淮揚特色菜肴産品，加強城市中央廚房建設；3)以梅林和冠生園的品牌地位為基礎，努力打造品牌食品老字號標桿企業，注重多元化方式的推廣傳播，積極擁抱互聯網經濟，加快促進品牌的年輕化進程。
投資建議：公司業務多元化發展，肉類食品具備全産業鏈，内外協同，梅林罐頭及預制菜空間充足；品牌食品細分行業居領先地位，推動創新營銷，打造品牌年輕化，打開消費市場。管理層面，新帥上任有望帶領公司深化國企改革，向高質量發展邁進。我們預計2021-2023 年公司實現EPS0.51、0.58、0.68 元，對應PE 16x、14x、12x，維持“增持”評級。
風險提示：海外疫情不確定性；行業競爭加劇；品牌推廣不及預期；改革不及預期；食品安全問題。
萬年青(000789)公司專題報告：産能穩增+降本增效 區域龍頭競爭優勢凸顯
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：濮陽/花江月 日期：2021-09-22
1、公司介紹：江西省龍頭企業之一，盈利能力穩步提升。公司主要從事矽酸鹽水泥、商品混凝土以及新型牆材的生産和銷售。公司前十股東持股總計達到50.29%，股權較為集中。2016-2020 年度，公司營業收入和歸屬母公司淨利潤保持穩步增長。2021 年上半年，公司水泥産品營收佔比達59%、毛利佔比達85%，是公司的主導産業；上半年公司水泥業務毛利率達41.46%，同比下降2.64 個百分點。
2、公司分析：産能穩中有升，降本增效加強競爭力。
公司産能穩中有升，根據公司公告，公司在江西區域市佔率位於前列。
産能方面，截至2021 年上半年，公司擁有年熟料産能1500 萬噸、水泥産能2600 萬噸，較2020 年末略有增長。公司水泥産量佔江西省水泥産量的24.66%。因疫情及汛情導致産品需求收縮，2020 年公司水泥及混凝土銷量同比有所下滑，水泥全年均價同比持平。銷售區域方面，公司銷售地區仍以江西和福建為主，同時輻射廣東、浙江及安徽等周邊省份，2020 年公司營業收入的90.42%由江西市場貢獻，業務集中度進一步提高。
降本增效提升運營質量和效率。公司通過擴大原材料採購直供面控制成本，同時加強技改，未來對綜合能耗管控能力有望提升。堅持管理和技術雙輪驅動，對標行業先進指標，突出重點、聚焦難點，有效提高運營質量和效率。管理效能優化下，2020 年水泥單噸成本下降7%。
業内公司對比：毛利率、ROE、股息率行業領先。2021 年上半年業内可比上市公司中，萬年青水泥毛利率水平位於水泥行業前列。萬年青ROE位列第二，達12.67%；銷售費用率為1.77%，在業内處於較低水平。萬年青股息率達5.8%，位於行業前列。
3、可轉債募集資金完善生産佈局、提高綜合效益。公司公開發行可轉債募集資金10 億元，用於德安萬年青一條6600T/D 熟料水泥生産綫(配套餘熱發電)項目和江西萬年青萬年水泥廠2×5100t/d 熟料水泥生産綫(配套餘熱電站)異地技改環保搬遷工程項目。德安萬年青熟料水泥生産綫項目已於2020年11 月30 日投入生産。萬年上饒一期已於2021 年3 月投入生産，二期仍然在建設當中，募投項目投産將進一步提升公司盈利能力和綜合競爭力。産能 置換方面，公司德安6600T/D 生産綫、萬年上饒一期5100t/d 生産綫投産後，舊産能分別於2020 年11 月、2021 年7 月拆除。
4.投資建議及風險提示。
投資建議：公司産能穩中有升，可轉債募投項目完善生産佈局，首次給與增持評級。預計公司2021~2023 年歸母淨利潤分別為16.7、17.8、18.5億元，同比增長13%、6%、4%，對應PE 市盈率7、6、6 倍。江西省龍頭企業之一，盈利能力穩步提升；産能穩中有升，降本增效加強競爭力；公司毛利率、ROE 行業領先，可轉債募集資金完善生産佈局、提高綜合效益；下半年水泥價格復蘇，盈利能力有望得到進一步支撐。
風險提示：煤價大幅提升、原材料價格上漲或超預期；地産開工數據偏弱、下遊需求或低於預期；環保政策或出現反復；行業競爭加劇等
中新藥業(600329)公司動態點評：有望受益産業政策支持 看好進入加速發展期
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：劉鵬 日期：2021-09-22
事件：9 月15 日，天津市委副書記、市長廖國勳赴中醫藥産業鏈企業調研，提出將中醫藥産業鏈納入重點産業鏈精心培育，以針對性強的專業服務扶持骨幹企業做大做強，充分釋放産業聯盟集聚效應，讓中醫藥産業鏈長起來、強起來。
以專業服務扶持骨幹企業，充分釋放産業聯盟集聚效應，讓中醫藥産業鏈做長、做強。立足天津實際、抓住市場潛力、順應群眾需求，天津市政府將中醫藥産業鏈納入重點産業鏈精心培育，以針對性強的專業服務扶持骨幹企業做大做強，充分釋放産業聯盟集聚效應：1)相關部門與企業形成良性互動、協力共進的機制，支持企業開拓市場、産品快速落地，促進名醫堂建設，為中醫藥提供更多應用場景；2)建立健全合理的評價體係，實現産業發展促進創新、創新倒逼産業發展；3)研究制定滿足企業訴求、符合天津實際的管用政策，打通服務市場主體的“最後一公裡”。
公司中藥資源深厚，品牌力與産品群兼備，有望受益天津市中醫藥産業政策支持，看好進入加速發展期。公司擁有隆順榕、達仁堂、樂仁堂和京萬紅等中華老字號品牌，5 個國家級非物質文化遺産代表性項目，在深厚的品牌底蘊下，經過幾十年不斷地挖掘和開發創新，現已形成豐富且治療門類齊全的品種資源。公司的獨家品種速效救心丸，作為冠心病等心血管病的極少數急救類及常備用藥，長期仍具有較大的量、價增長空間。此外，其他眾多品種如京萬紅軟膏、痹祺膠囊等具有確定的療效，在中藥行業中具有優異的口碑，依託銷售渠道和銷售資源的深度開發及整合，也具備持續放量增長的潛力。控股股東天津醫藥集團混改事項圓滿收官，公司進一步深化體制機制改革，管理持續改善可期，在天津市支持、重點培育中醫藥産業鏈發展背景下，看好公司進入加速發展期。
下半年將持續做好壓成本、降費用，加強終端營銷，進一步提升增收、盈利水平，同時佈局長遠，做好業務整合的前期工作，具體來看：1)堅持終端為本的理念，增強全員營銷的意識，關注研究醫藥政策，做實終端；2)對照年初預算，從生産、銷售等全方位持續壓成本、降費用；3)抓緊開展好滴丸全品種進入新建車間和速效救心丸包裝改進調整工作，做好財務共享、集中採購、營銷、商業等整合的前期工作；4)圍繞集團戰略規劃目標，以銷售指標的確定為龍頭，認真開展好2022 年全面預算工作；5)強化規矩意識，確保安全穩定。
投資建議：在公司經營持續改善的條件下，公司的醫藥資源優勢明顯，利潤空間有待進一步釋放，公司估值提升具備較強基礎，預計動態PE 在25-35 倍將會是未來估值的中樞水平。預計公司2021-2023 年EPS 為1.16、1.46、1.83 元，對應PE 分別為22.8 倍、18.2 倍、14.5 倍。考慮上半年業績釋放，管理改善邏輯兌現，加速發展可期，維持目標價45 元，對應2022年PE 30.8 倍，維持“買入”評級。
風險提示：醫藥行業政策調整、二級市場波動風險、行業競爭加劇、中藥材成本上升風險、産品銷售不及預期、管理改善不及預期、盈利能力下降風險、研發風險、藥品質量風險。
拓邦股份(002139)：推出股權激勵 高考核目標彰顯信心
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：閻貴成/武超則/劉永旭/孟東晖 日期：2021-09-22
事件
9 月21 日晚，公司發佈2021 年限制性股票激勵計劃(預案)。
簡評
1、公司推出限制性股票激勵計劃，佔公司總股本比例2.75%。
公司本次激勵計劃採取的激勵工具為限制性股票，涉及的股票來源為公司回購專用賬戶的股份以及公司向激勵對象定向發行的公司A 股普通股。公司本次激勵計劃擬授予的限制性股票總數不超過3,400 萬股，約佔預案公告時公司股本總額123,825 萬股(含回購股份)的2.75%，其中定向發行的股份佔公司股本總額的比例不超過1.55%。限制性股票的授予價格為計劃公佈之日前20個交易日公司股票交易均價的50%，即7.23 元/股，是公司9 月17 日收盤價12.84 元/股的56.31%。
2、業績考核目標較高，彰顯公司發展信心。
公司本次激勵計劃的考核年度為2022-2024 年，2022/2023/2024年度公司業績考核目標為：營收較2020 年基數增長率分別不低於70%/120%/180%，或扣非淨利潤較2020 年基數增長率分別不低於100%/150%/220%，每個會計年度達到任一條件即可，其中扣非淨利潤為計算股權激勵費用後的扣非淨利潤，即報表口徑。
基於以上目標值測算，公司2020-2024 年營收復合增速為29%，扣非淨利潤復合增速約34%，目標較高，若加回股權激勵攤銷費用則實際淨利潤增速更高。我們認為，公司推出股權激勵計劃並設置較高的考核目標，彰顯了公司對未來發展的堅定信心。
3、公司建立完善的激勵機制，定期實施，利於核心團隊穩定。
上市以來，公司已實施2 次股票期權計劃(2013 年和2018 年)、2 次限制性股票激勵計劃(2015 年和2021 年)。我們認為，公司定期實施員工激勵，增強了核心團隊的穩定性，也有利於綁定員工與股東的利益關係，長期看有利於公司的健康發展。
4、智能控制器市場空間超萬億元，公司發展的天花板仍高。
智能控制器可以廣泛應用於汽車電子、家用電器、電動工具、工業控制、智能建築、醫療設備等眾多領域。我們估計，2019 年，全球智能控制器市場規模約為1.4 萬億元，目前海外供應商佔據主要地位。智能控制器行業的專業化分工大勢所趨。出於對産品要求的提升及成本控制的考慮，越來越多終端廠商開始將智能控制器外包給專業廠商進行設計生産，海外家電龍頭以及電動工具龍頭廠商已基本全面外包控制器。智能控制器ODM 漸成主流。行業發展初期以OEM 為主，隨著專業化分工發展以及智能控制器企業技術實力不斷增強，行業經營模式逐步向ODM 業務模式轉型，目前家電控制器市場ODM 份額40%，電動工具控制器ODM 份額70%。競爭格局“東升西落”。中國ODM 廠商優勢明顯，包括工程師紅利、供應鏈優勢、良好的成本費用控制、7*24 小時服務響應、敏捷交付等，而2020 年的新冠疫情進一步加速了份額向中國廠商的轉移。這些趨勢加速了中國智能控制器ODM 供應商在全球份額的持續提升，公司受益明顯。我們認為，智能控制器行業“東升西落”的趨勢在疫情結束後仍將持續，公司將持續受益。
5、多項措施並舉，公司經營效益有望向好。公司自2019 年以來採取多項措施來提升經營效率、提高抗風險能力，包括優化客戶結構、擴大集採範圍、完善組織架構及業務流程、加強平台化建設等。我們認為，公司2020年以來業績爆發，實際上也得益於公司過去兩年管理改革、降本增效取得明顯成效，未來有望繼續釋放紅利。
6、盈利預測與投資建議。公司目前在手訂單飽滿，預計2021 年各業務板塊將保持較高收入增速，特別是公司優勢突出的工具和家電業務。2022 年起，我們認為疫情和芯片問題緩解可能是大概率事件，有望帶來公司毛利率的修復，同時考慮到規模效應顯現，我們認為公司淨利率也有提升空間，利潤增長仍值得期待。我們預計公司2021-2023 年營收分別為76.21 億元(維持)、95.49 億元(上調3%)、122.36 億元(上調8%)，歸母淨利潤分別為7.5 億元(含投資收益，維持)、8.2 億元(未考慮或有的大額投資收益，考慮激勵費用影響，小幅下調2%，)、11.3 億元(未考慮大額投資收益，上調3%)，對應PE 分別為21X、19X、14X，維持“買入”評級。
7、風險提示：疫情影響超預期；芯片緊缺漲價影響超預期；匯兌損失；需求不及預期；國際博弈影響等。
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