川恒股份(002895)：百萬噸級“磷、氟”鋰電材料規劃釋出 “礦化一體”保障優勢延續
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪/吳裕 日期：2021-09-16
事件：
9月15日晚，公司發佈公告擬於9月16日與貴州省福泉市人民政府簽訂《投資項目合作協議》(以下簡稱“《合作協議》”)。基於福泉市在磷資源、區位、政策等方面的綜合優勢，公司擬在福泉市投資建設“礦化一體”新能源材料循環産業項目。項目總投資額預計100 億元，將分兩期進行建設，其中一期項目(45 億元)計劃建設期為2021 年3 月-2024 年3 月，二期項目(55 億元)計劃建設期為2024年4 月-2026 年4 月。一期和二期項目建成達産後預計將分別新增年産值85 億元和120 億元。該項目的投資主體為公司及公司控制的成員企業或公司招引的其他相關投資主體。
點評：
立足“礦化一體”，“磷、氟”新能源材料規劃全面釋出公司現旗下控股或參股有小壩、新橋、雞公嶺、老虎洞四大磷礦，現擁有磷礦産能300 萬噸/年，規劃總産能達1050 萬噸/年，公司磷礦主要集中於貴州甕安-福泉地區(簡稱“甕福地區”)。基於充足且優質的磷礦資源，同時秉承“礦化一體”
發展戰略，公司全面鋪開磷礦及下遊産業鏈相關新能源材料産品規劃。根據《合作協議》，公司“礦化一體”新能源材料循環産業項目兩期在原料端共將投資建設450萬噸/年中低品位磷礦選礦生産綫、120 萬噸/年硫鐵礦制酸及餘熱利用生産綫、60萬噸/年半水濕法磷酸生産綫和6 萬噸/年無水氟化氫生産綫，在産品端共將投資建設20 萬噸/年食品級淨化磷酸生産綫、100 萬噸/年磷酸鐵生産綫、10 萬噸/年電池級磷酸鐵鋰生産綫和4 萬噸/年電池用六氟磷酸鐵生産綫。
上述項目主要在福泉市雙龍工業園區羅尾塘組團和公司龍昌廠區建設，其中公司礦山與羅尾塘工業園區間建設有皮帶運輸走廊，可實現磷礦與磷石膏的“對流運輸”，充分落實公司“礦化一體”發展戰略。
上下遊同步擴增，保障一體化優勢持續性
除規劃擴增磷酸鐵、磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等“磷、氟”係新能源材料産綫外，公司同時對磷精礦、硫酸、濕法磷酸等上遊或中間産品進行同步産能規劃，以確保對於終端産品的原料供應。同時，在當前磷礦、硫酸、磷酸因供需錯配問題不斷發酵致使化工品價格不斷上漲的背景下，公司上下遊産能的同步擴增將有利於公司磷化工産業鏈一體化優勢的延續，從而充分降低磷酸鐵、磷酸鐵鋰、六氟磷酸鋰等終端産品的生産成本，擴大公司相關産品的盈利能力。
20 萬噸磷酸鐵搶先於2022 年釋放，成本與先發優勢兼得磷酸鐵産能方面，公司目前已明確産能規劃的項目為9 月9 日公告的建設於龍昌鎮的21 萬噸/年二水磷酸鐵項目和建設於羅尾塘組團的10 萬噸/年無水磷酸鐵項目。根據公司規劃，首套10 萬噸/年無水磷酸鐵生産裝置預計於2022 年上半年建成投産，餘下磷酸鐵産能則將於2022 年下半年建成投産。在憑借自身資源與産業鏈一體化優勢擁有更低的磷酸鐵生産成本的同時，公司搶先於2022 年投放20 萬噸/年磷酸鐵産能，對比其他企業將擁有更為明顯的先發優勢，有利於公司提前搶佔市場份額，提前與下遊客戶進行深度綁定。在未來磷酸鐵行業供需寬松的預期下，公司也將憑借成本與先發優勢在行業競爭過程中佔據領先地位。
盈利預測、估值與評級：
由於新增項目還未實際落地，因此我們暫不考慮相應的業績增量。我們仍維持公司2021-2023 年的盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為3.23/5.58/9.41 億元，折算EPS 分別為0.66/1.14/1.93 元/股。我們持續看好川恒股份在擁有充足優質磷礦資源和完整磷化工産業鏈的優勢下，向下遊新能源材料領域的不斷突破，我們仍維持公司“買入”評級。
風險提示：
産能建設不及預期，環保生産風險，産品價格波動風險，合作協議落地風險，項目審批風險
水井坊(600779)：員工持股計劃落地 健全長效激勵機制
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：朱會振 日期：2021-09-16
事件：
公司發佈2021年員工持股計劃，擬參與員工總數不超過66人，籌集資金總額上限為3981 萬元，股票規模為72.37 萬股，佔當前股本比例0.15%，來源於回購，持股計劃受讓價格為55 元/股。
員工持股計劃實現利益綁定。與2019 年7月出台的股權激勵計劃激勵對象僅為15 人相比，本次員工持股計劃涉及人數不超過66人，激勵覆蓋範圍顯著擴大，疊加公司前期曾上調股票回購價格上限並擴大回購規模，本次員工持股計劃決心堅定且力度較大。具體來看，董事和高級管理人員共3人擬認購16.6萬股，佔本計劃比例為22.94%，其中總經理朱總擬認購10.4 萬股，佔本計劃的14.37%；此外，中基層管理人員及核心技術(業務)骨幹參與人數不超過 63人，合計擬認購55.8 萬股，佔本計劃的77.06%。
考核指標較為寬松。本次員工持股計劃共分為兩期解鎖，每期解鎖比例為50%，第一個解鎖期考核要求為，公司2021年-2022 年營收增長率平均值在9家對標企業中排名前5；第二個解鎖期考核要求為，公司在2021-2023 年營收增長率平均值在9家對標企業中排名前5；其中對標的9家企業為2020 年上市酒企中營收排名前10 的酒企(貴州茅台除外)。公司核心産品均處在次高端價格帶，疊加公司改革紅利持續釋放，看好持續增長潛力。
深度變革漸次落地，中長期發展邏輯不斷強化
1、總經理朱總上任後深入一綫了解公司情況，聘請專業咨詢機構對公司全面診斷，對品牌與營銷進行深度觀察與總結，確立了三大發展戰略，厘清公司未來發展方向。
2、公司堅定品牌高端化戰略，7 月份推動由部分經銷商組建水井坊高端酒銷售公司，以此充分利用渠道資源，9 月份升級版典藏大師煥新上市，高端化戰略深入推進，公司向高端濃香頭部品牌沖刺邁出堅實步伐。
3、本次員工持股計劃覆蓋範圍廣，激勵力度大，可有效將實現高管團隊、業務骨幹與股東利益的深度綁定，以此吸引和留住優秀人才，並充分調動核心員工積極性，確保公司長期高質量發展。
盈利預測與投資建議：
預計2021-2023 年公司EPS 分別為2.13 元、2.81 元、3.56 元，對應動態PE 分別為52 倍、38 倍、29 倍。次高端擴容是長期趨勢，公司核心産品均處於次高端價格帶，收入和業績彈性較大，維持“買入”評級。
風險提示：
市場開拓或不及預期，經濟大幅下滑風險。
光迅科技(002281)：海外需求旺盛 業績穩步增長
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：李宏濤/李仁波 日期：2021-09-16
事件：
公司發 佈2021 半年度報告。營收31.37 億元，同比增長22.63%。歸母淨利2.93 億元，同比增長39.83%。
1、業績穩步增長，毛利率略有提升
公司實現營收31.37 億元(YOY+22.63%)，歸母淨利2.93 億元(YOY+39.83%)。其中傳輸類産品營收同比增長32.04%，佔總營收比重62.74%。數據與接入産品營收同比增長幅度8.64%，佔比36.64%。
業績增長的原因主要是：①傳輸産品營收大幅增長主要係受益於國家寬帶戰略的實施；②全球5G 無綫承載市場發展帶來的市場增長；③智能光網新品上市。公司傳輸類産品毛利率29.2%，數據與接入類産品毛利率19.48%，均有小幅上漲。
2、數字經濟引領産業轉型，5G 需求助力行業增長
當前，我國正處於經濟結構轉型升級與新一輪科技革命和産業變革突破爆發的歷史交匯期。國家為開辟新的發展路徑，以新模式、新業態為特點的數字經濟成為引領經濟增長的主導力量。數字經濟將為光通信和器件産業帶來三大機遇：5G 網絡建設新周期、大型數據中心建設以及廣泛的5G 新應用，未來幾年將帶動光器件和相關行業市場規模整體穩步增長。同時海外雲廠商的資本開支逐漸增加，Facebook、Google、Microsoft 和Amazon 四大雲商2021Q2 資本支出超300 億美元，同比增長50%，環比增長超10%。據LightCounting預測，到2026 年，全球光模塊市場規模達145 億美元，未來5 年將以CAGR10%的增速保持增長；2021 年全球數據中心400G 光模塊出貨量將達到193.5 萬只，較2020 年的61.3 萬只大幅提升。
根據咨詢機構Omdia 數據，2020 年光迅科技佔全球市場份額7.1%，行業排名第四。未來光通信市場需求持續向好，公司作為全球領先的光通信企業，長期發展值得期待。
3、品類豐富，技術領先
公司擁有光芯片、耦合封裝、硬件、軟件、測試、結構和可靠性七大技術平台，支撐公司有源器件和模塊、無源器件和模塊和子係統産品。公司有PLC(平面光波導)、III-V、SiP(矽光)三大光電芯片平台。PLC 芯片有AWG、MCS 係列；III-V 芯片有激光器類(FP 芯片、DFB 芯片、EML 芯片、VCSEL 芯片)、探測器類(PD 芯片、APD芯片)；SiP 芯片平台支持直接調制和相幹調制方案。公司掌握了包括COC 平台和混合集成平台兩大有源平台，混合集成平台包括氣密封裝和非氣密平台，氣密平台包括TO 類封裝平台、BOX 類封裝平台，非氣密平台包括AWG 混合集成平台、TFF 混合集成平台、矽光子混合集成平台，多模COB 平台。光迅科技在行業競爭格局中仍處於非常領先的地位。公司持續加大研發投入，增強技術壁壘，上半年研發投入2.8 億元，佔總營收比重8.93%，同比增長22.54%。
4、投資建議
隨著5G 的發展，數字經濟進一步發展，總數據流量的持續提升，光通信行業將維持高景氣度，同時我們看好公司的技術和客戶壁壘。
預計2021~2023 年公司營收70.63 億、80.09 億、90.84 億，歸母淨利潤6.04 億元、7.17 億元、8.46 億元，對應的PE 為27/23/19，繼續推薦，維持“買入”評級。
風險提示：
5G 建設不及預期；競爭加劇導致産品降價幅度過大；數據中心建設需求不及預期。
雙星新材(002585)：業績連續七個季度環增 三季度再創歷史新高
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：姜明 日期：2021-09-16
事件：
公司預告2021 年前三季度實現歸母淨利潤9.46-9.68 億元，同比增長110-115%；2021 年第三季度實現歸母淨利潤為3.42-3.62 億元，同比增長57%-66%。
公司加速轉型，新材料收入佔比持續提升
公司收入分板塊來看，新材料四大板塊光學、新能源、可變信息和熱縮膜的收入均呈快速增長的態勢，2021 年上半年收入增速分別為25%、113%、40%和20%，而傳統包裝膜收入同比下滑5.7%，這意味公司繼續加快部分具備升級潛力的傳統産能向新材料板塊的轉移。整體來看，上半年公司四大新材料板塊合計貢獻收入17.6 億元，佔收入比重67%，較去年提升11 個百分點，公司向新材料轉型的速度在不斷加速，伴隨30 萬噸産能在今年9 月的交付，未來新材料收入佔比將會持續提升。
受益於新材料膜放量以及新産能投放，業績持續高增長截至今年一季度，公司擁有存量産能56萬噸，其中約32 萬噸為新材料板塊。
今年公司計劃交付6 條新綫，可以增加30 萬噸新材料光學産能，其中，4、6、7、9 月已各交付一條新綫，已經交付的4 條新綫合計20 萬噸産能，預計10、11 月還會交付剩下的兩條。公司今年第三季報歸母淨利潤能夠實現57%-66%的高增長，一方面得益於供給端新産能的增加，另一方面光伏、高端顯示光學膜、MLCC 等新材料膜都在快速放量，高毛利的新材料膜收入佔比快速提升。
由於新産綫從安裝完畢到試生産再到爬産需要一段時間，我們推測已交産綫在三季度的有效産能釋放率不足50%，未來已交付新産綫利用率的提升疊加後續2 條新産綫的交付，我們判斷公司單季盈利水平持續創新高是大概率事件。伴隨30 萬噸新産能的釋放，預計到2021 年底，公司光學顯示膜、MLCC 膜、光伏膜出貨量將會是A 股上市公司第一。
風險提示：
産能未能及時交付；新産品未通過客戶核驗。
投資建議：
上調盈利預測，維持“買入”評級考慮到公司盈利能力改善，上調盈利預測，預計2021-2023 年歸母淨利潤分別為13.5/19.8/27.6 億元(21-23 年上調幅度3%/6%/15%)，分別同比增長87.7%/46.1%/39.5%。通過分部估值方法，得出公司的合理估值約為42.8 元，維持“買入”評級。
魯陽節能(002088)：技術驅動成長 被低估的陶纖龍頭
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：孫偉風/馮孟乾 日期：2021-09-16
陶纖行業市場空間有望加速擴容：陶瓷纖維自有的質輕、絕熱等優良産品屬性，符合節能減排大趨勢，應用需求在不斷增長。
近年來，保溫隔熱耐火制品需求增速高於耐火材料行業的平均水平。碳中和政策的深入推進，能耗控制的必要性和迫切性進一步提升，雖然使用陶瓷纖維的成本相對更高，但可以減少高溫設備及管道的熱量損失和能耗，符合國家相關政策方向和節能減碳的大趨勢，對於企業經營利大於弊。因此陶纖有望憑借其優異的産品屬性，實現對當前傳統高溫行業的相關材料替代，再次進行市場擴容。
成長源於技術驅動，有望再次起航：
公司成長的力量源泉來自於技術驅動，構築了自身在行業内的強勁競爭力。2015 年以來，公司持續進行技改，噸産品能耗、單綫産能等指標均有明顯提升，降本增效對盈利拉升效果非常明顯。在當前業務基礎上，公司下一階段的主要增長動力，一方面來自於産能的繼續擴張，另一方面則來自技術領先帶來低成本優勢，推動産能利用率提升，從而帶來産銷量增加和市場份額擴張，推動業績進一步增長。此外，公司積極投入研發，進行産品升級和新業務拓展，如推廣高溫纖維除塵濾管等新産品，探索利潤增長點。
打破偏見，估值重塑：
市場認為陶瓷纖維市場空間較小，且公司已獲得較高市場份額，業績天花板較低，並且下遊主要依託周期行業，自身也會具有較強周期屬性。雖然公司近年來業績穩步增長，財務報表質量優異，但估值仍然不高。未來隨著碳中和政策的推進，有望打開陶瓷纖維應用空間，而且公司自身盈利能力並未跟隨下遊行業表現出周期性，反而近年來依靠技術驅動，業績持續上行，毛利率攀升至高位穩定，早已表現出較強的成長性。當前時點公司産品放量帶來的業績增長確定性強，延續性較強，且能憑借高現金分紅，帶來穩定的股息回報率，構築較強的安全邊際。
盈利預測、估值與評級：
我們預測21-23 年公司歸母淨利潤分別為 5.43/6.59/7.91 億元，EPS 分別為 1.50/1.82/ 2.19 元。Wind 一致預期可比公司2021 年平均PE 為24X，根據我們測算，魯陽節能21 年PE 為19X，低於行業平均水平。
當前公司PE(TTM)為19X，低於近五年PE 均值。考慮到行業需求有望擴容，公司陶瓷纖維産能的持續增加和利用率提升，業績增長確定性較強，並且憑借高現金分紅，可帶來穩定的股息回報率，構築較強安全邊際，給予“買入”評級。
風險提示：
行業需求增長不及預期；公司市場份額提升不及預期；新業務拓展不及預期；岩棉業務恢復不及預期；現金分紅比例大幅降低。
長城汽車(601633)：自主龍頭佈局混動賽道 産品力錦上添花
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：鄧健全 日期：2021-09-16
國内SUV、皮卡龍頭，新技術賦能有望迎來強産品周期
長城汽車是國内SUV 市場和皮卡市場的龍頭，2020 年公司SUV、皮卡市場份額分別為8.3%、45.8%，哈弗H6、長城炮均為細分市場銷量冠軍。
對於市場需求的把控、産品力、品牌力是長城汽車長期優勢所在，檸檬混動DHT 技術、咖啡智能平台等新技術將持續為公司發展賦能。本篇報告重點分析長城汽車檸檬混動DHT 技術。
我們預計2021-2023 年公司營收分別為1430/1816/2171 億元，歸母淨利潤為72.8/99.9/124.6 億元，EPS 為0.79/1.09/1.35 元/股，對應當前股價PE 分別為77.1/56.2/45.1 倍，公司産品及品牌力強疊加新技術賦能，有望迎來強産品周期，首次覆蓋，給予“買入”評級。
政策+産品兩端發力，長城汽車佈局混動賽道
《節能與新能源汽車技術路綫圖2.0》明確混動節能車發展方向，雙積分政策倒逼車企加快探索節能與新能源技術路綫。兩大政策雙管齊下，多家車企如比亞迪、長城、吉利等紛紛推出全新一代混動係統。2020 年12 月，長城汽車正式發佈檸檬混動DHT 係統，開創性採用2 檔變速箱、提供3 款動力總成、四驅PHEV 版本搭載全球最大容量高效能混合動力電池。DHT 係統經濟性、動力性優越，後續在哈弗、WEY 品牌的應用有望進一步強化公司産品力優勢。
揭秘檸檬混動DHT核心優勢，兩檔變速為制勝關鍵
國内HEV市場由日係車型佔據主導地位，日係合資車市場份額超過99%。本田、豐田的混動係統主打燃油經濟性，相比之下長城汽車綜合性能更佳。豐田THS路綫優勢在於工作模式靈活切換，劣勢在於機械裝置復雜導致動能浪費，本田i-MMD 路綫結構簡單但是發動機直驅工況下只有單擋，動力性欠缺。長城汽車在本田路綫的基礎上開創了雙速混動新架構，變速箱具備動力擋、經濟擋2 擋，發動機直驅工況下可滿足更高動力需求，代表了下一代混動係統升級的先進方向。
風險提示：
海内外汽車需求不及預期、新車型銷量不及預期、混動係統開發進度不及預期。
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