江鈴汽車(000550)：發佈中國首款L4級自動駕駛輕客 無人貨運藍海市場大有可為
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：程似骐/陶亦然/何俊藝/馬博碩/楊耀先 日期：2021-09-10
事件
2021 年9 月9 日，公司聯合文遠知行發佈中國首款L4 級自動駕駛輕客(WeRide Robovan)，正式進入同城貨運領域。公司將與文遠知行、中通快遞開展戰略合作，共同推進Robovan 的前裝量産和商業化落地，建立中國同城貨運的自動駕駛生態。同日公司富山工廠實現全面投産，年整車産能達30 萬輛。
簡評
“鐵三角”強強合作，智能化領域佈局助力打開公司成長天花板。
9 月9 日公司與L4 級自動駕駛公司文遠知行、國内快遞物流龍頭中通快遞簽署戰略合作協議，發佈中國第一款L4 級自動駕駛貨運車WeRide Robovan，未來將共同推進無人貨運商業化建設。公司作為國内領先的整車制造企業，將聯合全球領先的L4 級無人駕駛出行公司文遠知行及國内快遞六大巨頭之一中通快遞形成完整商業閉環，共同構造無人貨運新生態。公司在智慧物流核心賽道、新能源和智能駕駛領域的佈局將助力公司成為中國領先的商用車貨運解決方案提供商，為公司迎來新的業績增長點，進一步打開成長天花板。
搶先擁抱汽車行業新變革，無人貨運藍海市場大有可為。近年來，中國物流業飛速發展，我國每年物流總運量都排在全球首位。根據中國産業研究院數據顯示，我國物流業總收入2021 年將達到11.3 萬億元，CAGR 達27.7%，行業發展空間廣闊。但司機需求缺口、物流成本居高不下、駕駛安全等問題逐漸成為公路貨運行業痛點，亟待技術推進行業更新升級；而低人力成本、高運輸效率、相對安全的L3+智能駕駛無人貨運成為了公路貨運的一劑良方，行業前景廣闊，廣闊藍海市場待開發。公司作為最早一批佈局新能源及自動駕駛領域的企業率先破局實現産品落地，未來在無人貨運市場將大有可為。
富山工廠全面投産優化産能利用，Robovan 量産鞏固龍頭地位。
作為江鈴集團和福特集團合作升級重要載體的富山工廠於9 月9日全面投産，年整車産能達30 萬輛，目前已投産江鈴福特領界、江鈴福特領裕、JMC 品牌輕卡産品，涵蓋了傳統燃油和新能源汽車，自動化率高達98%，公司産能利用率有望持續優化。公司長期處於輕客行業第一、輕商行業龍頭地位，受益於疫情防控常態化帶來的救護車集中需求以及人均可支配收入增加提升旅居車銷量中樞，2021 年1-8 月公司輕客累計銷量達6.99 萬輛，在去年高基數的情況下仍舊實現了37.47%的同比高增長。此次發佈的WeRide Robovan 採用江鈴輕客特順BEV 車型，公司輕客份額有望伴隨同城無人貨運商業化模式逐漸落地及中通快遞批量採購兌現繼續提升，鞏固行業第一地位。
投資建議
上半年公司重汽業務完成摘牌，業務結構優化完成在即，業績進入加速上行期。考慮到輕卡迎來政策大年趨勢明確、汽車行業缺芯逐步緩解、輕卡版塊復蘇態勢明確、公司降本增效三大工程有序推進、銷量和銷售結構持續改進、工廠搬遷完成産能利用率持續優化，公司已走過至暗時刻。公司2021 年開年以來銷量整體維持強勢，1-8 月銷量同比增長19.27%，預計全年銷量有望沖擊40 萬輛歷史新高，預計公司2021 年-2022 年歸母淨利潤分別為12 億、20 億元，對應當前股價PE 分別為14X、8X。
風險提示
新冠疫情影響反彈風險；新車型表現低於預期風險；内部控制及銷售改革效果不及預期風險。
美的集團(000333)：大力推進渠道變革 中報業績穩中有升
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳玉盧/谷誠 日期：2021-09-10
事件：
2021年8月30日 晚，美的集團披露了2021 年中報業績，2021H1 實現營業收入1738.1 億元，yoy+24.98%；實現歸母淨利潤150.09 億元，yoy+7.76%；經營活動現金流為201.76 億元，yoy+9.62%。
點評：
機器人自動化業務表現，帶動總營收穩步提升。受益於子公司庫卡集團業務規模的高速增長，美的集團的機器人、自動化業務營收同比大增33.28%，達到126.93 億，表現亮眼。此外，公司的空調和消費電器業務營收分別同比增長19.33%、22.49%，帶動總營收穩中有升，2021H1 實現1738.1 億元，yoy+24.98%；其中2021Q2 實現營收918.30億元，yoy+12.86%，基本符合市場預期，展現了公司強大的經營能力。
原料上漲導致毛利率略有下降，盈利能力未來有望迎來反彈。在2021年銅、鋼等大宗原材料價格走高的背景下，公司的經營環境比2020 年疫情時期更為復雜，導致公司2021H1 毛利率略有下滑至23.23%，yoy-2.33pct，但公司的銷售、管理、研發費用率基本穩定，最終2021H1 實現歸母淨利潤150.09 億元，yoy+7.76%，增速略低於營收增速，若2021H2 原材料價格回調，預計盈利能力將會恢復至正常水平。
全面深化渠道變革，推動數智驅動戰略。渠道方面，2021H1 公司的電商銷售佔比繼續保持在 45%以上，表現穩定；綫下方面則不斷推動能夠提升用戶體驗的變革，包括全新設計服務藍圖、加快智能交互、上綫大數據智能派單等等舉措。ToB 業務方面，2021H1 公司的工程業務實現出貨同比增長超過60%，形勢良好。此外，公司加速推進全面智能化的落地，截至2021H1，接入美的 IoT 的産品品類累計超過 100個，美的智能場景累計執行近 2 億次，新增聯網的智能設備數已超過去年同期的2 倍；産品方面，公司致力於為消費者提供全屋智能場景解決方案，目前搭載華為鴻蒙係統的美的家電産品已達到 102 款。
投資建議：調整公司2021-2023 年營收增速分別為14.05%、11.02%、9.06%，歸母淨利潤增速分別為9.94%、11.94%、13.57%，當前股價對應2021 年估值為15.39 倍，繼續給與“買入”評級。
風險提示：原材料價格持續上漲，銷售業績不及預期
中炬高新(600872)2021年半年報點評：需求疲軟渠道分流 二季度收入利潤雙承壓
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李強 日期：2021-09-10
事件：公司發佈 2021 年半年報，公司2021H1 實現營收23.16 億元，同減9.34%；實現歸母淨利潤2.80 億元，同減38.51%；扣非後歸母淨利潤2.69 億元，同減39.11%，EPS 為0.35 元。單二季度實現收入10.53 億元，同減24.85%；實現歸母淨利潤1.05 億元，同減57.86%；扣非後歸母淨利潤0.99 億元，同減58.42%，EPS 為0.13 元。
點評：需求疲軟渠道變革分流，去庫存營收短期承壓。美味鮮公司2021H1/Q2 實現營收22.38/10.03 億元，同減10.16%/26.73%。分産品看，醬油/雞精雞粉/食用油/其他産品2021Q2 實現營收6.21/1.33/0.70/1.64 億元，同變-28.17%/11.60%/-56.52%/-22.70%，雞精雞粉穩定增長，醬油食用油下滑較大，主要係公司去庫存動作及社區團購渠道分流和價盤沖擊影響。分地區看， 2021Q2 東部/南部/中西部/北部地區實現營收2.42/4.25/1.77/1.43 億元，同減18.92%/24.00%/32.80%/39.13%，中西部、北部負增幅較大，主要係基數問題及消費習慣“兩極分化”，消費降級低綫城市較明顯。公司經銷商二季度增加105 家，下沉市場逐步推進。分銷售模式看，分銷/直銷2021Q2 分別實現收入9.64 億元/0.24 億元，同比分別下滑26.97%/35.65%，主要係去年同期受疫情影響基數上升，社區團購分流消費場景轉換。
原材料成本持續上漲，費用投放穩步加大。美味鮮公司2021H1/Q2 實現歸母淨利潤3.08/1.2 億元，同減32.46%/52.00%。其中美味鮮公司2021Q2毛利率為36.55%，同比減少7.22pct，主要係黃豆、添加劑等原材料價格上漲。費用方面，公司2021Q2 期間費用率為22.44%，同比增加1.87pct。
其中銷售費用率為11.59%，同減1.31pct，主要係新會計準則銷售返利扣減收入；管理及研發費用率為10.32%，同增2.26pct，主要係管理人員薪酬及研發材料投入增加，同時2020 年受疫情影響公司享受社保減免優惠政策；財務費用率為0.53%，同比增加0.92pct，主要係有息負債增加導致短期借款利息增加。
盈利預測：受需求疲軟渠道變革分流影響，公司2021Q2 收入利潤雙承壓。我們調整盈利預測及目標價，預計2021-2023 年EPS 為0.78、0.96、1.15 元，對應PE 分別為40X、33X、27X，下調至“增持”評級。
風險提示：原材料價格波動，食品安全問題，盈利預測不及預期
中航重機(600765)：盈利能力大幅增長 定增募資助力産業升級
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：王鳳華 日期：2021-09-11
事件：
公司於2021年8 月30日發佈2021年半年報：上半年實現營業收入44.32億元，同比增長35.80%；歸母淨利潤2.70 億元，同比增長125.42%；扣非後歸母淨利潤2.66 億元，同比增長124.12%。
點評：
主要經營指標實現大幅增長，盈利能力顯著提升。公司上半年市場訂單大幅增加，業務放量帶動營業收入增長35.80%。費用方面，上半年銷售/管理/財務/研發費用率為0.68%/6.17%/1.12%/3.11%，同比分別下降0.86/0.49/0.56/0.16 個百分點，降本增效成果顯著。受益於收入的大幅提升以及成本的持續優化，公司上半年歸母淨利潤同比增幅超過100%，淨利潤率達7.40%，同比增長2.60%，盈利能力顯著提高。
剝離低效業務，戰略聚焦高端航空鍛鑄及液壓環控業務。公司自2012 年開始陸續剝離新能源、燃機、風力發電等虧損業務，重點聚焦鍛鑄和液壓環控兩大主營業務。2021 年6 月，力源液壓擬對蘇州公司採用股權轉讓與增資方式進行混改，進一步聚焦航空主業。上半年公司鍛鑄産業實現營業收入33.03 億元，同比增長35.92%，其中航空業務實現收入27.99億元，同比增長36.79%；液壓環控産業實現營業收入11.29 億元，同比增長35.47%，其中航空業務實現收入6.06 億元，同比增長49.78%。
定增募資擴充大型鍛件産能，盈利能力有望進一步提升。公司於2021 年募集19.1 億元用於擴充鍛造及液壓環控等業務産能。其中陝西宏遠航空精密模鍛産業轉型升級項目總投資8.05 億元中工藝設備購置費5.7 億元，主要是引入大型模鍛件設備，以提高宏遠公司航空精密模鍛件研制、生産配套能力，預計未來項目達産後，公司主業規模將大幅提升，綜合配套實力增強，進一步鞏固公司市場地位。
投資建議：我們預測公司2021-2023 年營業收入分別為80.01/98.40/123.23億元，歸母淨利潤分別為5.50/7.29/9.92 億元，對應EPS 為0.52/0.69/0.94元，對應PE69.00/52.00/38.17X, 考慮公司作為航空鍛造龍頭受益於軍機放量及内部管理效率提升，給予公司77 倍合理PE，上調2021 年目標價至40.04 元，維持“買入”評級。
風險提示：鍛造設備升級不及預期、軍品訂單波動、新冠疫情反復
建設機械(600984)：價格進入底部區域 關注員工持股釋放信號
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：劉軍/張檢檢 日期：2021-09-11
事件：公司發佈半 年報，上半年實現收入22.54億，同比增長46.82%，實現歸母淨利潤2.55 億，同比增長58.13%，點評如下：
1、受價格周期影響，公司盈利能力小幅提升。公司上半年主要利潤構成:
龐源淨利潤3.2 億，天成虧損1300 萬，天成的商譽有2800 萬減值，本部基本處於盈虧平衡。單從龐源業績來看，上半年實現收入19.82 億，同比增長46%，實現淨利潤3.19 億，同比增長55%，上半年整體淨利率為16%，較去年同期提升0.9 個百分點，主要受租賃價格處於下行周期，盈利能力提升幅度有限。
2、各項經營指標正常，員工持股計劃凸顯管理層對公司發展信心。
a、應收賬款周轉率基本與去年持平。上半年公司應收賬款餘額為46.23億，較年初增長5.7 億，上半年應收賬款周轉天數為323 天，基本與去年同期保持一致，沒有繼續提升。
b、價格下行周期，公司訂單依舊充足，戰略穩步推進。盡管目前處於價格下行周期，但公司訂單依舊非常充足，上半年新接訂單規模33.71 億，同比增長73%；半年末設備原值為71.41 億元，較年初提升4.65 億；從更前瞻的購建固定資産支付現金指標看，上半年已經支付14.22 億，同比增長53%，其中主要是用於購買塔吊設備。公司經營節奏依舊按照原定步驟穩步推進。
c、租賃價格逐步進入磨底過程。目前新接訂單價格已經不足1000 點，上一輪周期底部在700-800 點，目前已經快接近上一輪周期價格底部平台，相比而言，這輪周期的産業格局要更好，價格中樞理應更高，我們判斷目前的價格已經進入磨底階段，不用過多悲觀。
d、公佈第一期員工持股計劃，凸顯管理層對公司未來發展的信心。此次員工持股計劃參與對象包括公司董事高級管理人員不超過200 人，其中董事高管共10 人，總規模為1 個億。這是公司第一次做員工持股計劃，值得關注背後隱含的信號。
業績預測：基於二季度業績我們調整公司21-23 年淨利潤至7.2/8/12 億，對應PE14/13/8 倍，中長期繼續看好公司發展前景，給予“買入”評級。
風險提示：房地産投資大幅下滑，政策推進不及預期
科博達(603786)：大力發展新興業務 積極佈局新客戶
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李恒光 日期：2021-09-11
事件：公司發佈 2021年年度中報。公司報告期内實現營收14.58億元，同比+17.83%；實現歸母淨利潤2.30 億元，同比+10.46%。2021H1業績上升主要係疫情影響逐漸恢復。2021Q2 營收7.01 億元，環比-7.40%，同比+11.57%，歸母淨利潤1.09 億元，環比-10.57%，同比-3.06%。我們認為2021Q2 環比下滑主要是芯片短缺導致下遊客戶産量下降導致的。
毛利率增長，費用控制加強。2021H1 銷售毛利率達到35.64%，同比+0.63 個百分點。銷售費用率1.73%，同比-1.43 個百分點；管理費用率5.31%，同比+0.12 個百分點，主要係人力成本及裝修攤銷費用增加；財務費用率0.53%；研發費用率9.67%，同比+2.07 個百分點。2021Q2銷售、管理、財務、研發費用率分別為1.83%、5.97%、-0.29%、11.07%，同比分別-3.17、+0.82、+0.63、+4.04 個百分點。
基於原有業務優勢基礎，大力發展新興業務。公司商用車國六排放、USB 等新業務實現銷售同比70%以上高速增長，尤其國六排放産品銷售保持 150%以上增長。預計後續商用車排放後處理産品陸續量産後，有望繼續保持較快增長勢頭。AGS 産品新客戶拓展進展良好，預計整個生命周期銷量約1000 萬只，有望給未來幾年銷售帶來較大增量。燈控産品新業務進一步拓展，下半年寶馬尾燈控制器、福特大燈控制器、雷諾大燈控制器等重要在研項目將陸續轉量産，為燈控産品打開了新的發展空間。
應對電動化趨勢，積極佈局新客戶。公司積極應對汽車電動化趨勢，已初步實現産品覆蓋國内外一流新能源車企業，目前車燈控制器、熱管理執行器、AGS 執行器、氛圍燈、USB、底盤控制器等産品已分別獲得保時捷、大眾、吉利、蔚來、小鵬、理想、長城等新能源車項目定點。
盈利預測及評級：預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為6.25 億、7.88 億、10.11 億，EPS 分別為1.56 元、1.97 元、2.53 元，市盈率分別為36.31 倍、28.79 倍、22.43 倍，維持“買入”評級。
風險提示：汽車需求不及預期，公司新業務開拓不及預期
保隆科技(603197)：運費上漲短期影響費用 汽車電子快速增長
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李恒光 日期：2021-09-11
事件：公司發佈 2021年年度中報。公司報告期内實現營收19.00億元，同比+37.50%。營收增長主要來源於TPMS、氣門嘴和汽車金屬管件，同比分別增長27.93%、17.60%、62.70%，同時新興業務(如傳感器、ADAS、空簧減振)也快速增長；實現歸母淨利潤1.23 億元，同比+89.25%。2021Q2營收9.69 億元，環比+3.95%，同比+58.67%，歸母淨利潤0.48 億元，環比-36.41%，同比+69.24%。我們判斷公司Q2 歸母淨利潤下降，一方面是受短期運費數倍上漲拖累，另一方面受芯片短缺、大宗原材料價格上漲影響。
毛利率穩定，運費上漲短期影響銷售費用率。公司H1 毛利率達到33.05%，同比增長2.01 個百分點。Q2 毛利率31.64%，同比-1.19 個百分點。2021H1 銷售、管理、財務、研發費用率分別為10.53%、5.73%、1.72%、7.19%，同比分別+2.02、-0.83、-0.01、-1.39 個百分點。2021Q2 銷售、管理、財務、研發費用率分別為11.00%、5.99%、0.88%、7.40%，同比分別+2.20、-2.07、-0.96、-2.53 個百分點。銷售費用增長主要係疫情影響導致國際物流緊張，使得運費數倍上漲。
我們持續看好公司的增長動力，主要包括：1、ADAS 業務發力，乘用車360 環視係統批量制造，商用車ADAS 擁有增量；2、新能源汽車發展促使傳感器市場需求快速上升，公司多品類傳感器業務有望迎來持續增長；3、空氣彈簧業務已經配套蔚來，有望提供新增量；4、海外整合已經落地，2021 年業績確定增量；5、傳統業務氣門嘴、金屬管件等仍將穩健增長。
盈利預測及評級：預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為2.85 億、3.44億、3.87 億，EPS 分別為1.38 元、1.67 元、1.89 元，市盈率分別為24.05倍、19.90 倍、17.67 倍，維持“買入”評級。
風險提示：汽車需求不及預期，公司新業務開拓不及預期
周大生(002867)：低基數下實現高增長 門店擴張將提速
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：劉青松 日期：2021-09-11
事件：
公司發佈S2021半 年報，上半年實現營收27.89 億元，同比增長66.67%；實現歸母淨利潤6.09 億元，同比增長84.52%；實現扣非歸母淨利潤5.81億元，同比增長90.99%；其中單二季度實現營收16.32 億元，同比增長63.93%，實現歸母淨利潤3.75 億元，同比增長59.4%。
點評：
終端消費旺盛帶動營收、利潤高增長。2021H1 在婚慶正常化、悅己型消費趨勢下，黃金珠寶終端消費持續復蘇，2021 年1-6 月，金銀珠寶社零同比增長59.9%。在去年低基數下，2021H1 公司營收同比實現66.67%的大幅增長，同比2019 年增長16.71%。分業態來看，自營綫下業務實現營收6.47 億元，同比增長94.41%，其中自營綫下鑲嵌産品營收9,914.66 萬元，黃金産品營收5.18 億元，分別同比增長36.36%、117.89%，黃金類産品增長幅度較為明顯。電商業務實現營收4.35 億元，同比增長12.35%，受上年同期快速增長形成的較高基數以及受部分渠道業務模式轉變影響，電商業務增長速度趨於平緩。加盟業務實現營收15.82 億元，同比增長84.29%，其中加盟鑲嵌産品批發銷售收入7.66 億元，同比增長85.94%，黃金産品批發銷售收入3.77 億元，同比增長156.52%，品牌使用費收入3.43 億元，同比增長59.86%。
素金類産品銷售旺盛，鑲嵌類仍未恢復疫情前水平。從單店來看，2021H1 自營店素金類/鑲嵌類産品收入同比增速為129.10%/48.7%；加盟店品牌使用費/鑲嵌類産品收入同比增速為50.64%/103.39%。
2021H1 新開門店219 家，閉店158 家。公司將開展省代模式，加快加盟門店的擴張。公司將簽約20 餘家省級代理，省代將在本地設立區域黃金展銷配貨服務中心，協同公司給予加盟商金融政策支持，解決黃金産品本地配貨效率問題，加大擴店力度。
投資建議：珠寶市場集中度不斷提升，公司將持續受益。我們維持對公司的業績預測，預計2021/2022/2023 年EPS 分別為1.18/1.39/1.62元，對應當前股價的PE 分別為15/13/11 倍，給予公司22 倍估值，調整目標價至25.96 元，維持“買入”評級。
風險提示：競爭加劇；開店不及預期。
錦江酒店(600754)2021年中報點評：境内復蘇明顯 境外盧浮拖累業績
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李慧/饒臨風 日期：2021-09-11
錦江酒店發佈2021 年中報：
202lQ2公司實現營收29.6 億/+55.9%，歸母淨利潤1.87 億元/+63.3%，扣非後歸母淨利潤2819 萬/去年同期虧損-2.85 億。
境内經營復蘇明顯，環比利潤扭虧。收入端：2021Q2 公司實現營收29.6 億/+55.9%(較2019 年同期-22.15%)，其中酒店29.05 億/+57.06%(較2019 年同期-22.44%)，食品餐飲5742 萬元/+12.10%(對比2019 年同期-3.8%)；酒店板塊内，境内業務24.6億/+50.9%(較2019 年同期-7.46%)/佔比84.8%，境外收入4.4 億元(較2019 年同期-59.19%)/佔比15.2%。前期加盟服務收入 2.28 億/+75.38%；持續加盟及勞務派遣服務收入10.24 億/+33.33%。利潤端：2021Q2 公司歸母淨利潤1.87 億/+63.3%(較2019 年同期-31.21%)，其中境外盧浮歸母淨虧損1409 萬歐元(1.08 億元人民幣)。重要子公司業績：維也納營收9.42 億/-15.32%(對比2019 年同期+7.10%)、歸母淨利潤1.69 億/+262.67%(對比2019 年同期+86.40%)；鉑濤實現營收9.08 億/+67.54%(對比2019 年同期-16.79%)、歸母淨利潤1.62 億/-14.06%(對比2019 年同期+332.98%)；盧浮實現營收6720 萬歐元/+143.74%(對比2019 年同期-52.97%)、歸母淨虧損1409 萬歐元(1.08 億元人民幣)/2020Q2 虧損2172 萬歐元/2019Q2 盈利1488萬歐元；錦江係實現營收5.54 億/+26.02%(對比2019 年同期-16.73%)，歸母淨利潤為2156 萬元/-86.31%(對比2019 年同期-74.51%)。
經營復蘇&結構改善推動境内恢復至19 年99.6%，境外持續承壓。境内酒店：全口徑RevPAR 為159.3/+51.9%(較2019 年同期-0.4%)，其中經濟型/中高端分別同增67%/39.2%(較2019 年同期分別-7.9%/-7.6%)；同店方面，中高端同店復蘇態勢顯著較優：2021H1 境内RevPAR 較2019 年同期-15.12%(經濟型/中高端分別-21.25%/-13.62%)境外酒店：全口徑RevPAR 為19.4 歐元/+1.5%(較2019 年同期-46.1%)。
投資建議：伴隨氣溫回升/疫苗鋪開，疫情影響逐漸減弱，後疫情時代酒店行業供需格局明顯優化，新一輪景氣周期即將開啓。錦江資源優渥，品牌豐富、開店強勢；2020 年5 月以來整合加速推進，費用率有望改善，釋放盈利空間。受疫情反復影響，我們下調2021 年盈利預測，預計公司2021-2023 年營收分別為120.53 億/156.74 億/175.32 億，歸母淨利潤分別為4.63 億/15.43 億/20.62 億，對應PE 分別為106 倍/32倍/24 倍。維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復風險，宏觀經濟風險，整合不及預期風險。
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