健麾信息(605186)：業績符合預期 下半年靜配中心項目有望加速
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：杜向陽 日期：2021-09-13
邏輯：控費降本增效的訴求帶動智能化藥品管理設備行業擴容，公司為國内智能化藥品管理龍頭，自成立以來，始終聚焦主業，2016~2020 年公司業績穩健增長，營業收入復合增長率為8.7%，歸母淨利潤復合增長率為52.7%；2020年公司營業收入達到2.9 億元(-4.5%)，歸母淨利潤9600 萬元(+4.2%)，受疫情影響相比以往有所放緩，預計2021~2022 年公司收入和淨利潤復合增速分別為41.1%和37.8%，保持高速增長的態勢。
業績符合預期，下半年有望提速。公司發佈2021 年中報，上半年收入1.5 億元(+20.7%)，歸母淨利潤5176 萬元(+21.4%)，扣非歸母淨利潤4641 萬元( +24.6%)。分季度看， 2021Q1/Q2 單季度收入分別為0.41/1.11 億元(+34%/+16.5%)，單季度歸母淨利潤分別為0.06/0.45 億元(+8.3%/+23.5%)，2020Q2 由於疫情延後需求形成一定高基數，Q2 業績符合預期，考慮到公司業務下半年確認收入較多，預計下半年會進一步提速。盈利能力看，公司上半年毛利率59.7%(+4pp)，預計主要由於收入結構變化所致，四費率18%(+2.5pp)，主要因疫情專項社保減免政策取消所致，最終歸母淨利率34.1%(+0.2pp)，盈利能力基本穩健。
上半年智慧藥房為主增長驅動力，下半年靜配中心項目有望加速。分業務看，智慧藥房為公司目前佔比最大的核心業務，2021H1 收入規模約為9700 萬元，同比增長約60%，2020Q4 疫情導致部分訂單遞延至上半年所致；靜配中心和藥品耗材管理業務有一定下滑，受結算周期影響，下半年尤其四季度預計貢獻較大量，預計全年靜配中心增速仍將快於智慧藥房業務，下半年有望加速增長。
院内藥房自動化空間大，院外零售藥店培育新增長點。在院内門診藥房領域，根據Frost&Sullivan 數據，2018 年國内門診藥房自動化設備滲透率為20%，而美國在2014 年就達到97%的滲透率，公司作為行業龍頭，未來行業擴容公司有望受益；在院内靜配中心領域，參考北京、上海、深圳未來的滲透率提升規劃，預計未來3~5 年擁有10 倍空間；在院外零售藥店領域，目前行業自動化管理水平較低，互聯網醫療+遠程醫療+慢病管理以及同城物流等多因素促進零售藥店智能化管理的升級改造，公司目前在探索由公司投放設備獲得分成收入的模式，根據我們測算，假設2030 年合作分成的藥店有1.2 萬家，對應貢獻增量收入12 億元，淨利潤6 億元，增量明顯。
盈利預測與投資建議。預計2021~2023 年歸母淨利潤為1.5、1.95、2.5 億元，公司為國内智能化藥品管理龍頭，預計業績維持穩健增長的態勢，參考可比公司給予2021 年PE 43 倍，對應目標價47.7 元，給予“買入”評級。
風險提示：客戶和供應商集中度過高風險；新冠疫情影響超預期；訂單不及預期。
亞瑪頓(002623)：發展迎拐點 超薄光伏玻璃先鋒再起航
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：戚舒揚/郁晾 日期：2021-09-12
聚焦超薄光伏玻璃，差異化鑄就競爭優勢，發展迎拐點。公司是我國領先的超薄光伏玻璃生産企業，擁有獨特的氣浮式鋼化技術，2.0mm 薄光伏玻璃佔比高於主要競爭對手，目前已攻克1.6mm 超薄光伏玻璃生産技術，是國内多家頭部組件企業和特斯拉Solar Roof 係列産品的重點供應商。我們認為公司擴充原片及深加工産能後，打通光伏玻璃上下遊産業鏈一體化，發展迎重大拐點，同時電子玻璃等業務也有望快速成長，成為利潤增長新的一極。
光伏玻璃：輕薄化大勢所趨，推升行業壁壘及集中度。我們認為在載荷問題逐漸解決的背景下，薄玻璃(2.0mm 及以下)提升發電效率的優點將逐漸凸顯，未來佔比將逐漸提升，光伏玻璃行業將呈現輕薄化、大尺寸化的特點。而由於大尺寸薄玻璃對生産企業從窯爐設備到生産管理都提出了更高的要求，因此我們認為未來行業壁壘將提升，市場份額將逐漸向頭部企業集中。
解決原片供應問題，聚焦一體化，成長迎拐點。由於缺乏原片産能，公司過往主要集中於深加工環節，同時因為原片採購價格無優勢、供應不穩定影響開工率造成毛利率較低。2021 年開始，公司原片及深加工産能擴張加速，預計到2021 年底，公司將形成1.5 億平米的深加工産能，同時體係内擁有1950噸/日原片産能，預計能夠保證80%的原片供應，伴隨公司與眾多頭部客戶簽訂長單，公司光伏玻璃銷售有望迅速放量，同時毛利率也有望提升，迎來發展拐點。此外，公司電子玻璃等業務也有望成為公司新的增長點。
盈利預測。預計公司2021~2023 年營業收入30.42/44.58/54.20億元，2021~2023 年歸母淨利潤2.05/3.73/4.81 億元，EPS 分別為1.03/1.88/2.42 元，對應9 月10 日42.82 元收盤價PE 分別為41.6x/22.8x/17.7x。給予公司基於PE 估值的目標價57.40 元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風險提示。産能投放不及預期，需求不及預期，係統性風險。
顧家家居(603816)：擬投資25億新建100萬套軟體家居項目 産能提升為擴大市場提供保障
類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：範張翔/尉鵬潔 日期：2021-09-12
全國性産能佈局更進一步，供應能力提升為擴大市場提供保障。公司發佈公告，擬投資25億元建設新增100萬套軟體家居及配套産業項目，該項目位於杭州，主要從事高端軟體沙發、功能沙發、床墊、功能鐵架、電機及配套産品的生産，打造工業4.0級先進床墊生産綫，實現家居生産全流程智能控制。本項目預計於2201開工，建設期36個月，首期預計於23年年底前竣工投産。項目整體達綱時預計實現營業收入約43.5億元。8月30日，公司公告擬投資12億元於重慶建設西南生産基地，項目主要涵蓋沙發、軟床、床墊等産品，預計於22Q1開工，建設期20個月，預計於23年年底前竣工投産，項目整體達綱時預計實現營業收入約25億元。21H1公司浙江杭州大江東、浙江杭州下沙、浙江嘉興、湖北黃岡、河北深州五大基地産能實現增長，杭州大江東定制基地即將投産。伴隨新項目規劃並逐步投産，將有助於降低物流費用，提高供貨效率，加強公司在華東、西南地區的市場份額。
沙發、床類、集成産品、定制全品類齊頭並進，客餐臥一體化提升産品協同效應。21H1沙發産品實現收入41.17億元，同比+70.51%；床類産品收入13.92億元，同比+54.24%；集成産品收入13.91億元，同比+60.44%；定制家具收入2.94億元，同比+118.34%，增速亮眼。2021年“816全民顧家日”期間三大高潛品類全屋定制/床墊品類/顧家功能分別同比增長115%/78%/241%，延續高增。“定制+軟體”融合有效提高品類連帶及客單價，活動期間全屋定制融合套餐銷售佔比達37%，客單值達7萬元；融合大店平均單店零售額突破400萬元，同比增長54%。
内貿持續發力，渠道多元拓展，電商業務訂貨/出貨保持高增。21H1公司内銷收入48.00億元，同比+56.48%。截至21H1公司擁有6000多家門店，持續進駐新老物業，積極探索1+N+X的渠道發展模式，進駐空白城市百餘個。杭州直營升級店態，主推軟體+定制融合，進駐小區、成交戶數、項目小區佔比、平均客單價顯著提升。電商業務組織重新定位，借助後疫情階段行業機遇，訂貨和出貨均保持高速增長；同時加快抖音、拼多多等新渠道的佈局，提升電商的戰略地位，内銷渠道更加多元。
外貿核心品類顯著增長，拓展跨境電商，海外工廠産能逐步釋放。21H1公司外銷收入29.54億元，同比+84.91%。國際市場核心品類顯著增長，通過小視頻、直播等手段強化産品推廣。北美地區準確把握市場流行風格，新增中低端産品結構平台，提升生産效率，鞏固領先優勢。伴隨越南基地、墨西哥基地産能釋放，海外供應鏈穩定性增強，有望推動外銷持續增長。盈利預測與估值：公司為國内軟體家居龍頭，逐步強化區域零售中心的協同作用，全品類、多渠道發力邁向大家居，看好公司長遠發展及龍頭集中度加速提升，預計公司21/22年歸母淨利潤分別為16.9/20.6億元，同比+99.69%/+21.93%，對應PE分別為25.3X/20.8X，維持“買入”評級。
風險提示：行業競爭加劇；原材料價格波動；新房交付不及預期；
上港集團(600018)：全球貿易瓶頸 盈利有望上行
類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：陳金海 日期：2021-09-12
全球港口擁堵，集運運價大漲
疫情導致全球集疏運體係紊亂、運輸效率下降。部分集裝箱港口嚴重擁堵，大量集裝箱船滯港。船舶在港時間延長，導致運力周轉率下降，有效運力不足，推動集裝箱海運價格成倍上漲。
港口投資減少，産能利用率高
港口擁堵的重要原因是集裝箱碼頭産能利用率偏高，供給偏緊。在政策降費影響下，港口的盈利能力下降，抑制了港口的投資能力和意願。港口投瓷減少導致産能利用率偏高。一旦疫情、台風等突發事件影響港口作業，港口吞吐能力下降，擁堵出現，影響全球集裝箱海運的效率。
費率有望上升，帶動盈利上行
集裝箱港口費率有望進入上升期。上港集團的主要盈利來自集裝箱碼頭業務和投資收益。集裝箱碼頭自然壟斷屬性決定了費率受政策影響。2021年，面向港口企業的降費階段性結束，部分降費政策到期取消，疊加需求回升，2021年上半年港口費率回升。在全球港口擁堵階段，港口企業需要獲得盈利激勵，來提高港口吞吐能力。這也有助於提高全球集裝箱運輸的效率、降低出口物流成本。
盈利預測與估值：集裝箱吞吐量增速和費率回升，投資收益大幅增加，預計 2021-23年歸母淨利潤166，149、147億元。上港集團現金流穩定、充裕。根據DCF和可比公司平均PE，給予2021年目標價8.54元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：全球貿易增速下降，港口降費政策出台，上海房價大幅下降，再投資收益率下滑。
廣汽集團(601238)：銷量整體受芯片短缺影響 埃安持續增長
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：黃細裡/楊惠冰 日期：2021-09-12
投資要點
公告要點：2021 年8 月廣汽集團乘用車産量為117,379 輛，同比-29.42%，環比-28.27%；銷量為122,366 輛，同比-32.25%，環比-32.20%。廣汽本田産量43,682 輛，同比-34.79%，環比-9.12%；銷量44,642 輛，同比-38.50%，環比-26.17%。廣汽豐田産量43,892 輛，同比-33.65%，環比-39.15%；銷量42,819 輛，同比-36.09%，環比-43.01%。廣汽乘用車産量15,471 輛，同比-12.57%，環比-47.64%；銷量18,035 輛，同比-31.45%，環比-38.29%。廣汽埃安産量11,818 輛，同比+80.54%，環比+16.93%；銷量11,619 輛，同比+87.10%，環比+10.36%。
廣汽整體産批同比下滑，自主品牌(傳祺+埃安)表現較好：8 月乘聯會口徑狹義乘用車産量實現148.4 萬輛(同比-11.2%，環比-2.7%)，批發銷量實現151.2 萬輛(同比-12.9%，環比+0.2%)。廣汽8 月表現差於行業，主要由於芯片短缺影響較大。1)廣汽埃安：産批實現正增長，優於集團整體，主要由於AION Y 表現良好，8 月産批分別為4522/4124 輛，環比分別+55.34%/+32.65%，AION S 産批分別為5099/5238 輛，環比分別為+0.28%/+3.27%。2)廣汽傳祺：8 月産批同環比均下滑，重點車型GS4 8 月産量為2145 輛，同環比分別為-75.94%/-78.47%，8 月銷量為2870 輛，同環比分別為-74.31%/-69.23%，下滑較多。影豹8 月訂單15,366輛，自6 月18 日預售起累計訂單超3 萬輛，超市場預期。3)合資品牌：産批同環比均下滑。廣本部分重點車型環比改善，雅閣(包含混動)8 月産批分別為14607/14401 輛，環比分別為+42.06%/+41.83%；缤智8月産批分別為10971/11432 輛，環比分別為+161.21%/+34.42%。廣豐重點車型中，凱美瑞/雷淩産批同環比均下滑，整體收芯片影響較嚴重。
企業端集團整體+廣本+廣汽乘用車去庫，廣豐+埃安補庫：根據我們自建庫存體係顯示，8 月廣汽集團整體去庫存，企業當月庫存為-4987 輛。
廣本+廣汽乘用車去庫，企業庫存當月分別為-960/-2564 輛，廣豐+埃安企業端補庫，企業庫存+1073/+199 輛。廣豐/廣本/自主(包括埃安)企業庫存累計分別為-23515/-25743/+5496 輛(2017 年1 月開始)。
盈利預測與投資評級：我們預計隨廣汽傳祺+廣汽埃安新車型上市，全新一輪産品周期開啓持續放量，日係車型周期強勢，有望持續改善。我們維持廣汽2021-2023 年歸母淨利潤為80/100/116 億元的預期，分別同比+34.2%/+25.0%/+15.7%；對應2021-2023 年EPS 為0.77/0.97/1.12 元，PE 為24/19/17 倍。我們看好廣汽自主+日係新車周期持續放量。維持廣汽集團至“買入”評級。
風險提示：海外疫情控制低於預期；乘用車需求復蘇低於預期。
比亞迪(002594)：汽車強産品周期持續 電子業務持續放量
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李恒光 日期：2021-09-11
事件：公司發佈2 021年年度中報。公司報告期内實現營收908.85億元，同比+50.22%；實現歸母淨利潤11.74 億元，同比-29.41%。2021Q2 營收498.94 億元，同比+22.21%，歸母淨利潤9.36 億元，同比-39.59%。Q2利潤同比下滑，我們認為主要原因在於上遊原材料漲價，以及醫療防護用品收入減少。
毛利率短期下滑，費用率優化。H1 毛利率達到12.76%，同比-6.83 個百分點。Q2 毛利率12.90%，同比-7.63 個百分點。毛利率下滑與原材料成本上升、防疫物資收入下滑有關。2021H1 銷售、管理、研發、財務費用率分別為2.92%、2.65%、3.30%、1.05%，同比分別-0.40、-0.69、-0.88、-1.70 個百分點。2021Q2 銷售、管理、研發、財務費用率分別為2.82%、2.49%、3.56%、0.72%，同比分別-0.42、-0.15、-0.77、-1.01 個百分點。
DMi 爬坡向上，強産品周期持續。新能源乘用車領域，公司高端旗艦車型漢繼續領跑自主品牌中大型轎車市場。截至六月，漢累計銷量約9 萬輛，打破了20 萬以上中國新能源自主品牌轎車的銷量天花板。我們認為漢進入平穩期，但下半年仍有提升空間。唐、宋、秦的DMi 車型仍處於爬坡期，基於e 平台3.0 的純電新車海豚和元Plus 下半年也即將上市，産品周期趨勢向好。
積極推進比亞迪半導體分拆上市工作。公司繼續積極推進市場化發展進程，旗下比亞迪半導體作為國内自主可控的車規級IGBT 領導廠商，於今年六月獲深交所受理其分拆上市申請，進程穩步推進。分拆將有利於比亞迪半導體拓寬融資渠道、提升品牌知名度和優化公司治理結構。
電子業務持續放量，儲備新勢能。公司智能手機及筆電板塊行業景氣度回升，北美大客戶核心産品出貨量持續增加。前期佈局的智能家居、遊戲硬件、無人機等新型智能産品持續放量。持續加大電子霧化産品的投入，快速叠代技術方案，完善專利佈局，為集團業務成長儲備新勢能。
盈利預測及評級：預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為49.63 億、80.30 億、99.83 億，EPS 分別為1.73 元、2.81 元、3.49 元，市盈率分別為153.53 倍、94.89 倍、76.33 倍，給予“買入”評級。
風險提示：汽車需求不及預期，公司新業務開拓不及預期
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