伊利股份(600887)：上半年業績靓麗 産品創新驅動增長
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：劉鵬/陳姝 日期：2021-09-10
事件:公司在2021 年上半年實現營業總收入565.06 億元，同比增長18.89%；歸母淨利潤53.22 億元，同比增長42.48%。折合Q2 單季實現營業收入291.43 億元，同比增長8.43%；歸母淨利潤24.91 億元，同比下滑3.91%。
分業務來看：2021 年上半年，公司液體乳係列産品實現營業收入424.07億元，同比增長19.65%；液體乳業務市場零售份額同比提升0.7%，位於行業第一；常溫液態類乳制品的市場滲透率為85.7%，比上一年同期提升了1.5PCT。奶粉及奶制品係列産品營業收入為76.27 億元，同比增長14.83%；其中，嬰幼兒配方奶粉市場零售份額同比提升0.9%，奶酪終端市場零售份額同比提升6.7%。冷飲係列産品銷售收入同比增長13.80%。
分地區來看：華北地區營業收入實現161.88 億元，較上年增長20.95%；華南地區實現營業收入137.56 億元，同比增長18.35%；其他地區營業收入為227.10 億元，同比增加16.45%。截至2021 年6 月底，華北地區擁有3796 個經銷商，較去年同期增加166 個；華南地區擁有經銷商總數4069個，較去年同期增加306 個；其他地區經銷商總數為6134 個，同比增加737 個，經銷商數量總計13999 個。
盈利能力分析：2021 年上半年公司毛利率為37.40%，同比下降0.77PCT；毛利率受到原奶價格等因素影響。銷售費用率為21.99%，主要是因為公司積極開拓“O2O 到家“”社群營銷“等新型零售渠道，提高銷售費用使用效率，營業利潤率穩步提升，銷售費用率同比下降1.82PCT。管理費用率維持不變，為4.89%。銷售淨利率由7.94%提升至9.45%，同比增長1.51PCT。財務費用率為-0.06%，財務費用率下降，主要是利息收入以及匯兌收益增加所致。
挖掘渠道觸達能力，推動品質領先戰略：2021 年上半年，公司在夯實現有渠道的基礎上，大力拓展新興渠道。截至2021 年6 月低，公司電商業務收入較去年同期增長21.8%，在電商平台的常溫液態奶市場份額居於首位。同時，公司通過統籌整合微信小程序、建立數據中台、業務中台、探索DTC 模式等方式進一步提高消費者滿意度。旗下“金典”“安慕希”“暢輕”“金領冠”“巧樂滋”等重點産品銷售收入比上年同期增長20.7%。
盈利預測與投資建議：上半年增速，龍頭優勢顯著，我們預計21-23 年公司實現營業收入分別為1079.14、1219.43、1341.37 億元，歸母淨利潤為88.56、106.15、121.38 億元，EPS 分別為1.46、1.75、2.00 元，對應PE為23/19/17X，根據行業整體具備一定的景氣度，1H21 年公司業績表現靓麗，相對於歷史估值處於低位，調整為“買入”評級。
風險提示：成本上漲壓力，新品銷售不及預期，並購或整合進程不及預期，疫情帶來的不確定風險因素，市場競爭風險，産品渠道拓展不及預期，食品安全事件，二級市場波動風險等股價風險。
中國長城(000066)：收入高增長 飛騰芯片成長動力充沛
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：陳寶健/應瑛 日期：2021-09-10
收入高增長，維持“買入”評級
公司發佈2021 年半年報，實現營業收入71.88 億元，同比增長82.96%；實現歸母淨利潤-0.83 億元，虧損同比收窄72.34%。公司受益信創行業景氣持續放量，我們維持原有盈利預測，預計公司2021-2023 年的歸母淨利潤為11.76/14.70/16.95 億元，EPS 為0.40/0.50/0.58 元/股，對應當前股價PE 為37.4、29.9、25.9 倍，維持“買入”評級。
收入增速亮眼，盈利能力改善
公司營業收入實現82.96%高增長，主要係信創市場高景氣，同時公司産品性能提升，産品結構優化，下遊行業覆蓋面拓寬。受益於收入高增長，期間費用大幅攤薄，銷售費用率降2.01pct 至4.21%，管理費用率降1.32pct 至6.16%，研發費用率降2.74pct 至7.45%，淨虧損率收窄6.77pct 至0.56%，盈利能力明顯改善。
天津飛騰引入優質戰投，資本加持+優質産品助力公司高增長天津飛騰是國内主流CPU 提供商之一，乘國産替代東風實現産品快速放量。
2021H1公司實現營業收入11.83億元，同比增長250.32%；實現淨利潤4.60 億元，同比增長857.78%。我們認為，伴隨産品譜係豐富和性能完善，客戶從黨政軍拓展至金融、交通、能源、運營商等重點行業領域，公司收入有望持續高增長。8月20日，公司公告飛騰信息引入中國互聯網投資基金、阿裡、百度等10 家戰投，優質資本加持將提升公司核心競爭力。
定增有望加快落地，充分受益國産替代行業景氣2021年8月20日，公司發佈定增預案(修訂稿)，擬募集39.87 億元，其中18億元用於國産高性能計算機及服務器核心技術研發及産能提升項目，包括高性能計算機及服務器關鍵芯片研發項目、自主安全整機設計仿真實驗室及自主安全特種計算機研發中心建設項目、國産整機智能化産綫建設項目。我們認為公司作為國内的網絡安全和信息化領導者，伴隨核心技術突破和産能釋放，將持續受益於信創産業放量和國産CPU 替換浪潮。
風險提示：公司技術研發不及預期、國産化進度不及預期、疫情反復風險
川恒股份(002895)：磷酸鐵項目明確規劃增至31萬噸 産業龍頭加快發展進程
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪/吳裕 日期：2021-09-10
事件：9月9日晚，公司發佈《投資項目備案建設内容變更的公告》。公告表示原6月25日公告的磷酸鐵備案項目由兩期建設内容調整為一期同時進行。此外原項目由10 萬噸/年電池用磷酸鐵項目變更為兩個子項目，分別為21 萬噸/年二水磷酸鐵項目和10 萬噸/年無水磷酸鐵項目。項目總投資約為4.97億元，項目建設工期為2021-2022年。就變更後的項目建設内容，公司已取得福泉市發展和改革局下發的《貴州省企業投資項目備案證明》。
磷酸鐵産能建設加快，現有明確規劃擴至31 萬噸。公司於6 月25 日所公告的10 萬噸/年磷酸鐵項目規劃原本分兩期來進行項目建設，建設周期原將持續到2023 年。本次公告將兩期項目調整為一期進行，大大加快了公司磷酸鐵産能的建設進度。此外，在原有的10 萬噸/年無水磷酸鐵項目的基礎上，公司此次進一步規劃21 萬噸/年二水磷酸鐵項目，項目將於2022 年年内建成投産。二水磷酸鐵相比於無水磷酸鐵，由於可以省去煅燒步驟，因此在成本方面可以節省一定的能源費用。上述兩個磷酸鐵項目投産後，公司將一躍擁有31 萬噸/年磷酸鐵産能，在2022 年擁有較強的産能規模優勢。
多項優勢並行，産業龍頭更易脫穎而出。根據當前國内磷酸鐵産能的規劃節奏以及下遊新能源行業對於磷酸鐵及磷酸鐵鋰的需求測算，我們認為中短期國内磷酸鐵供應將會偏緊，長期來看磷酸鐵供需將趨於平衡或較為寬松的狀態。在這樣的競爭格局預期下，川恒股份作為擁有充足磷礦資源和完整磷化工産業鏈的磷化工行業龍頭，擁有極為明顯的資源優勢和原料成本優勢，在與一般企業的競爭過程中更容易脫穎而出。此外，公司於9 月7 日披露了與國軒控股的合作協議，在提前進行下遊客戶綁定獲取客戶資源優勢的同時，還將共同擴建50 萬噸/年磷酸鐵，同時還將向氟係電池材料領域進行産業延伸，提升傳統磷化工産業的附加價值。
盈利預測、估值與評級：由於新增二水磷酸鐵項目還未實際落地，因此我們暫不考慮相應的業績增量。我們仍維持公司2021-2023 年的盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為3.23/5.58/9.41 億元，折算EPS 分別為0.66/1.14/1.93 元/股。我們持續看好川恒股份在擁有充足優質磷礦資源和完整磷化工産業鏈的優勢下，向下遊新能源材料領域的不斷突破，我們仍維持公司“買入”評級。
風險提示：産能建設不及預期，環保生産風險，産品價格波動風險，合作協議落地風險，項目審批風險。
浙江醫藥(600216)：維生素量價齊升提升業績 +ADC藥物研發進展順利
類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：楊松 日期：2021-09-10
事件：
浙江醫藥披露2021 年半年報，公司營業收入46.18 億，同比增長30.86%；歸母淨利潤5.08 億，同比增長18.87%；歸母扣非淨利潤4.66 億，同比增長30.28%。公司收入增幅明顯，主要係2021 上半年同行業企業産能受限、供貨不足，公司主導合成VE 係列、VA 係列價格和銷量均提升。
疫情下維生素量價齊升，促進公司業績提升
VE 量價齊升和 VA 放量帶動公司業績增長。 2021 H1 VE 均價76.56元/kg，同比增長13.5%， VA 均價347.93 元/kg，同比降低19.4%。公司 VE 和 VA 收入分別為 16.15 和 6.76 億元，分別同比增長 62.7%、46.6%。從供給端看，我們認為 2021 年海外持續受疫情影響，復産進度不理想， 供給端進一步收縮， 同時帝斯曼與能特科技合作，改善競爭格局。供給緊張疊加競爭格局改善有望推動維 E 進入超景氣周期。對於需求端， 2021 上半年， 生豬、能繁母豬存欄量分別連續 20個月、 21 個月環比增長，帶來擴張的市場需求。公司技術升級改造，産能提升。
公司合成 VE 關鍵中間體的間甲酚工藝已達國際先進水平，並在 2020 下半年實現了 VA 關鍵中間體檸檬醛的産業化，逐步擺脫原材料外部依賴，完成供給端改善。
ARX788 定點偶聯ADC藥物，有望進入高景氣ADC 市場ARX788 是公司與Ambrx 合作研發的HER2 ADC，主要用於治療HER2 陽性乳腺癌和胃癌，目前兩項適應症均進入Ⅱ/Ⅲ期臨床。ADC 藥物兼備特異靶向性和高毒性，HER2 為該領域最熱門靶點，國内企業中榮昌生物進展最快，其緯迪西妥單抗於今年6 月上市。在研中，公司進度較前，第一三共的DS-8201 和東曜藥業的TAA013也處於第一梯隊。公司採用的非天然氨基酸定點偶聯技術使藥物療效更穩定和安全性更高，增強了産品競爭力。
深耕産品研發，積極推動産品佈局和市場開拓
上半年公司共4 款産品獲批上市，目前左氧氟沙星氯化鈉注射液有8 家國内生産企業獲批，公司該産品已中標第五批集採；蘋果酸奈諾沙星氯化鈉注射液在大陸境内僅有浙醫獲批。此外，公司2 款仿制藥通過一致性評價，包括目前國内僅有三家企業獲批生産的注射用鹽酸萬古黴素。公司在部分品類中處於領先地位，新品的推出豐富了産品佈局、促進了市場開拓。
盈利預測與投資評級
結合公司産能和産品價格預期，我們小幅下調2021 和 2022 年預測。 我們將2021/2022 年收入由 102.75/117.92 億元下調至95.80/102.50 億元，將淨利潤由16.49/19.73 下調至 11.39/13.00 億元。我們預計2023 年收入和淨利潤分別為112.75 和13.88 億元。2021/2022/2023 年對應EPS 分別為1.18/1.35/1.44 元，對應當前PE 分別為15/13/12 倍，維持公司“買入”評級。
風險提示：行業政策風險，新藥研發風險，VE、VA 産品價格下跌風險
山東藥玻(600529)：模制瓶龍頭 中硼矽及預灌封佈局受益行業變革
類別：公司 機構：天風證券股份有限公司 研究員：武慧東/鮑榮富/楊松/王濤 日期：2021-09-10
山東藥玻主要産品包括模制瓶、棕色瓶、管制瓶、丁基膠塞等，藥用玻璃包裝相關産品佈局完整，主導産品模制瓶我國市場份額超80%。應對行業變革，近年積極佈局中硼矽模制瓶、中硼矽玻璃管、預灌封等新産品，效果逐步開始顯現。公司擁有山東、内蒙、四川三大生産基地，客戶覆蓋國内外主要藥企。我們認為依託公司模制瓶穩固的龍頭優勢地位，一致性評價逐步進入深水區，疊加新冠疫苗普及帶動預灌封需求快速增長，公司前期佈局或逐步進入收獲期；此外公司後續與凱盛集團互動值得期待，公司成長前景及投資價值值得重視。
中硼矽滲透率或加速提升，重視中硼矽玻管及預灌封市場變化20 年中藥監局藥審中心發佈《化學藥品注射劑仿制藥質量和療效一致性評價技術要求》等，正式啓動注射劑仿制藥一致性評價，並明確相關配套政策鼓勵及市場準入等要求，一致性評價推進逐步進入深水區。
數據上看，藥審中心不到5個月完成前期620 件等待的注射劑一致性評價申請，現階段已經入常態化審批階段。一致性評價要求藥品包裝材料及容器質量及性能不得低於原研藥，考慮到注射劑仿制藥參比制劑多為國外原研藥，藥包材主流為中硼矽玻璃，我國藥用玻璃材料中中硼矽玻璃滲透率或加速提升。
相較我國前期使用較多的鈉鈣及低硼矽玻璃，中硼矽玻璃成型工藝復雜度明顯提升，中小企業淘汰進程或加速，或驅動我國藥用玻璃行業集中度進一步提升。相較傳統注射器，預灌封包裝注射效率高、大幅減少二次汙染及混用風險、用藥精度易於控制，廣泛用於抗血栓藥和疫苗等生物制劑。新冠疫苗開發應用致預灌封需求快速增長，現階段我國存在較大預灌封供需缺口。
模制瓶龍頭地位穩固，新産品佈局把握行業變革機遇公司是我國最大的模制瓶供應商，年産能70 多億，市佔率超80%，龍頭地位穩固。持續推動産綫自動化及節能改造，新品研發保持強度，技術優勢及成本優勢是公司逐步成長為模制瓶龍頭的核心原因，亦為公司拓展新領域鑄就有效執行力。
傳統模制瓶外，公司中硼矽佈局走在國内同行前列，包括中硼矽模制瓶(技術突破填補國内空白，藥用包裝材料産業園一期21h1 正式投産，後續産能或持續提升)、中硼矽拉管(21h1 中硼矽玻璃管已實現自産)等。此外，公司08 年即有預灌封注射器産能投産，21 年4 月公告擬21-23 年分批投放新産能，規劃24 年全部投産後預灌封總産能達到5.89 億支，産能快速提升牢牢把握快速成長的預灌封市場需求。
實控人擬變更，或進一步夯實公司競爭優勢，首次覆蓋予“買入”評級。近期公司公告控股股東擬進行部分股權劃轉及剩餘股權表決權委託，完成後控股股東或變更為中建材旗下凱盛集團，後續凱盛集團與公司互動值得期待，或進一步提升公司競爭力。我們預計公司21-23 年歸母淨利分別為6.7/8.5/11.2億，yoy 分別為19%/26%/32%，參考可比公司估值情況，給予公司1.0x PEG，對應22 年PE 約29.2x，首次覆蓋予“買入”評級，目標價41.82 元。
風險提示：原燃料等成本大幅波動風險、産能投放進度低於預期、競爭加劇風險、外貿環境惡化風險、匯率波動風險、實控人變更存在不確定性。
國電南瑞(600406)：電力物聯網領軍企業 加速賦能新型電力係統
類別：公司 機構：浙商證券股份有限公司 研究員：鄧偉 日期：2021-09-10
報告導讀
2021HI實現收入148.0億元(同+22%),歸母淨利潤18.4億元(同+34%),扣非歸母淨利17.9億元(同+41%).
投資要點
口收入超預期增長，盈利能力持續改善
2021Q2實現收入98.8億元(同+19%,環+101%),歸母淨利16.4億元(同+26%，環+716%),扣非歸母淨利16.2億元(同+33%,環+837%),毛利率提升至30.03%(同+0.40pct)，淨利率提升至17.73%(同+0.86pct )，盈利能力環比加速改善。四大板塊全面開花，繼保及柔性輸電同比翻番上半年電網自動化及工業控制收入74.8億(同+9%)、繼電保護及柔性輸電收入27.6億(同+96%)、電力自動化信息通信收入27.2億(同+26%)、發電及水利環保收入10.4億(同+15%)，上述板塊毛利率分別達到27.31%、25.79%、38.98%、20.35%、12.71%，同比變化-1.22、-0.52、-2.89、+6.73pct，綜合毛利率同比提升0.58pct 達到27.38%。
.雙碳助推新型電力係統建設,電網數字化轉型進入快車道雙碳目標下，供給/用戶/電網側和係統整體均出現深刻變化，國網制定構建以新能源為主體的新型電力係統行動方案，提出到“十四五”末建成覆蓋能源互聯網全場景的支撐體係，形成能源互聯網數字生態;南網提出依託數字電網加快構建新型電力係統的五大實踐與舉措,全力推進數字電網建設，構建電網新形態、電網企業新業態和能源産業新生態。公司是電力物聯網領軍企業，深耕電力係統及能源管理，針對上述目標前瞻部署關鍵技術，上半年實現碳管理、特高壓、信息安全國産化及儲能先進技術突破，基於國産化芯片的專用安防設備實現多地掛網運行，IGBT模塊封裝測試生産綫完成設備聯調，競爭優勢。盈利預測及投資建議雙碳目標下，電網將加速提升智能化、信息化程度，同時也會大幅提升特高壓通道及安全穩定控制需求，公司作為智能電網龍頭將充分受益，預計2021-2023年實現歸母淨利潤60.00/70.08/80.23億元。維持買入評級。
風險提示
電網投資不達預期;電力物聯網建設不達預期;新興産業拓展不達預期。
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