贛鋒鋰業(002460)：鋰係列産品量利齊升 産業鏈佈局持續完善
類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：沈成/李可倫 日期：2021-09-08
公司發佈2021 年中報，上半年盈利14.17 億元，同比增長805%；公司鋰係列産品量利齊升，産業鏈佈局持續完善；維持增持評級。
支撐評級的要點
公司2021 年上半年盈利同比大增符合預期：公司發佈2021 年中報，上半年實現營業收入40.64 億元，同比增長70.27%；盈利14.17 億元，同比大增805.29%；扣非後盈利8.35 億元，同比增長380.62%。公司此前預告上半年盈利13-16 億元，中報報業績符合預期。
鋰係列産品量利齊升，鋰電池係列産品收入大增：2021 年上半年，公司鋰係列産品實現收入29.61 億元，同比增長66.07%；毛利率41.37%，同比提升20.93 個百分點。公司鋰電池係列産品實現收入7.64 億元，同比增長84.27%；毛利率16.91%，同比提升1.02 個百分點。
産業鏈佈局持續完善：上遊鋰資源方面，上半年公司繼續增持Bacanora公司及其旗下Sonora 鋰黏土項目股份；阿根廷Cauchari-Olaroz 鋰鹽湖項目計劃於2021 年底完成大部分項目建設、2022 年試車生産；公司通過收購荷蘭SPV公司50%的股權間接持有Goulamina 鋰輝石礦項目權益並取得包銷權。在鋰鹽業務方面，目前公司已形成年産電池級碳酸鋰4.3 萬噸，年産電池級氫氧化鋰8.1 萬噸、年産金屬鋰2000 噸的産能，其中2020 年末新增年産5 萬噸氫氧化鋰在今年一季度已達到滿産狀態，生産綫運營良好；寧都年産1.75 萬噸電池級碳酸鋰生産綫在今年一季度進行産能改造和提升，目前已形成年産2 萬噸電池碳酸鋰的生産能力。在退役電池回收業務方面，退役鋰電池拆解及金屬綜合回收項目已形成34,000 噸的回收處理能力，未來將擴大三元前驅體項目的産能。
估值
結合公司2021 年中報與行業變化，我們將公司2021-2023 年的預測每股盈利調整至2.22/3.14/3.83 元(原預測為1.38/1.74/2.10 元)，對應市盈率81.3/57.4/47.0 倍；維持增持評級。
評級面臨的主要風險
價格競爭超預期；項目投産不達預期；海外經營與匯率風險；新能源汽車需求不達預期；政策不達預期；新冠疫情影響超預期。
愛施德(002416)：業績超預期 全渠道銷售服務行業領先
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：李宏濤/李仁波 日期：2021-09-08
事件：公司發佈 2021 半年度報告,營業收入392.23億元，同比增長45.14%，歸母淨利潤3.04 億元，同比增長3.13%，扣非歸母淨利潤2.77 億元，同比增長24.70%。
點評：
1、中報業績斐然，分銷零售雙增長
公司上半年實現營業收入392.23 億元(YOY+45.14%)，歸母淨利潤3.04 億元(YOY+3.13%)，毛利率3.02%。其中，Q2 單季度營收183.70 億元( YOY+21.03% ) ， 歸母淨利潤單季度1.47 億元(YOY-11.04%)，毛利率3.29%。由於公司數字化零售、手機銷售和非手機銷售規模不斷擴大，在海外新市場拓展階段，前期投入和銷售讓利相繼增加。
上半年公司主營業務數字化分銷和數字化零售分別實現收入280.65 億元(YOY+24.05%)和111.13 億元(YOY+154.54%)，收入增長主要來自於新推行的綫上和海外業務，全方位加深品牌合作並擴展新品類。公司在以智能手機為核心的3C 數碼及快消領域，銷售服務行業領先，擁有全國設有超30 個分支機構和辦事處，服務31 個省級區域，覆蓋T1-T6 全渠道和10 萬家手機門店及超35,000 個綜合網點，管控5 大配送中心和30 餘個區域分倉。報告期内，公司實現華南和海外地區營收同比增長超50%，也是榮耀、蘋果、三星、悅刻等知名廠商的合作夥伴，並與三大運營商保持長期戰略合作關係。最近一期的《財富》中國500 強榜單中，公司名列第177 位，位列專業連鎖銷售行業榜單第6 位。
2、綫上市場嶄露頭角，新渠道銷量攀升
公司分銷信息係統和新零售平台係統，構建了B2B2C 和O2O 模式下的商業閉環，並擁有軟著25 項，核心專利2 個。公司與阿裡巴巴共同投資的電子商務公司，向綫上客戶供貨近40 億元，打通了發展綫上業務的銷售通道，特別在618 期間取得了良好的戰績。公司實現綫上引流，100 多家蘋果優質經銷商門店輻射周邊。報告期内，Coodoo蘋果門店創造營業收入超過13 億元。公司是蘋果公司在中國最大的授權零售商之一，管理和運營 800 多家蘋果授權門店。2020 年，公司參與對榮耀的聯合收購，並未榮耀綫上及綫下指定運營服務商，全渠道支持新榮耀發展。據Canalys 數據，榮耀Q2 保持中國智能手機9%以上的市場份額。公司積極佈局新業務綫，首家新能源汽車新零售門店已開業，醬香型白酒、茶葉和智能健康産品也在探索佈局，公司 將借助行業領先的分銷及零售網絡持續助力新賽道。
3、電子霧化器深入海外市場，加速助力銷量
公司積極佈局海外銷售和倉儲服務網絡，已在香港、新加坡、迪拜、美國等10 多個國家和地區建設了可管控的倉儲網點，在15 個國家設立海外分支機構。公司運營著7,000 多家悅刻專賣店及超3,500家店中店，悅刻國内第一大電子煙品牌。公司已在英國、德國、 法國、加拿大、韓國、菲律賓等10 多個國家開展業務。控股子公司一號機科技是行業領先的電子霧化器銷售服務商，公司擬轉讓一號機科技控制權，尋求一號機科技獨立上市和更廣闊的資本運作空間。據iiMedia Research(艾媒咨詢)報告，2020 年全球電子煙行業的市場銷售額達到424 億美元，同比增長15.6%。未來，電子霧化器在海外有望超越煙草市場。
4、投資建議
我們看好公司在電子霧化産業和綫上産業的佈局，基於公司在該領域的網絡佈局和渠道優勢，我們認為公司將持續受益於海外消費市場和綫上平台流量。預計2021~2023 年公司營收802.0 億、971.5 億、1186.2 億，歸母淨利潤8.47 億元、10.49 億元、13.33 億元，對應的PE 為15/12/10，首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：智能手機銷售不及預期；海外疫情影響。
太陽紙業(002078)：一體化穩步推進孕育新增長機遇
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：榮澤宇 日期：2021-09-08
利潤同比大增，各項費用率優化
2021H1 收入158.13 億元( +51.6%) ,歸母淨利潤22.32 億元(+138.3%)；收入利潤大幅增長一方面源於2020 年新增産能對業績的增厚，另一方面則源於溶解漿價格上漲與部分紙種利潤率的提升。按季度拆分看，2021Q2 收入利潤分別為81.70(+67.6%)億元、11.24(+180.6%)億元，均優於一季度。整體毛利率22.8%(-0.9%)，淨利率14.2%(+5.2%)。毛利率下降主要原因是新會計準則將運輸費用計入成本而非銷售費用，實際可比口徑應有所上升。銷售、管理、財務費用率分別為0.4%(-4.4%)、3.2%(-1.9%)、2.0%(-0.7%)。
林漿紙一體化穩步推進，産品覆蓋區域擴張
公司林漿紙一體化未來幾年有望迎來項目建設豐收期，從而在極大增厚業績的同時提升原材料自主程度、提升盈利水平、降低盈利波動性。廣西項目中55 萬噸/年文化用紙項目、12 萬噸/年生活用紙項目和配套的80 萬噸/年化學木漿項目、20 萬噸/年化機漿項目正穩步建設，預計2021 年下半年至2022 年上半年陸續投産。老撾基地目前已形成150萬噸的漿紙生産能力。公司未來計劃在老撾重點推進速生林建設，預計每年新增約1 萬公頃的種植面積，並於未來加大種植力度。
老撾、廣西、山東基地的逐步建成與擴大使得公司産品能夠實現對“一帶一路”經濟帶、中國内陸及沿海地區的全覆蓋。地理覆蓋半徑的增加既拓寬了市場，又因運輸成本降低而提升了成本競爭優勢，為公司長期成長打開空間。
投資建議：維持業績預測和“買入”評級
預測公司2021-2023 年收入273.84/378.05.8/423.41 億元；歸母淨利潤33.61/39.96/33.04 億元，BPS 為7.38/8.77/9.92 元/股，2021 年9月3 日收盤價13.00 元對應2021-2023 年預測PB 為1.76/1.48/1.31X。
我們對公司林漿紙一體化項目推進帶來的長期可持續成長空間較為樂觀預期，維持公司“買入”評級和合理估值區間17.90-18.50 元。
風險提示
原材料價格漲幅和漲速超預期；公司新項目建設不及預期。
太平鳥(603877)：厚積薄發 快時尚雄鷹展翅高飛
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：丁詩潔 日期：2021-09-07
行業分析：時尚領域增長動力足，行業更新叠代快2018 年國内快時尚服飾行業零售額達2340 億元，CAGR4 17.2%。
年輕世代和新社交媒體是時尚服飾行業成長的重要驅動力。從供給端看，服裝行業更新叠代快，格局分散，單品牌可能存在規模上限。
公司概況：轉型變革成功，財務業績穩健
公司是有三十年歷史的多品牌、全渠道的快時尚集團，旗下有男裝、女裝、童裝和樂町等品牌。一致行動人持股72.5%，高管持股綁定利益，組織優化激發活力。多年業績穩健增長，存貨逐年優化。
競爭力：銳化年輕主題，玩轉新零售，快反能力優異公司成功定位年輕客群，並通過新生代偶像和成立青年時尚研究中心沉澱品牌資産，銳化年輕主題。定位上，憑借良好的營銷組合拳和潮流産品開發能力定位中高端年輕消費者。渠道上，大力進駐購物中心，玩轉新零售，抖音銷售業績名列前茅。供應鏈上，快反加速，數字化升級，支持高頻高量上新，爆品初步識別和打造。
成長性：庫存優化夯實基礎，時尚龍頭空間廣闊公司庫存出清，庫齡持續改善，為起勢奠定基礎。多品牌矩陣助力細分領域成長可期，男裝和童裝有望恢復高增長。規模方面，我們研究绫致時裝在中國興衰，認為公司競爭力更優，有望獲取市場份額，成長性高。利潤方面，渠道結構優化、坪效提升有望大幅提振利潤率。
風險提示
1.宏觀經濟下行；2.品牌和渠道拓展不及預期；3.市場係統性風險。
投資建議：把握快時尚集團成長期，維持“買入”評級公司品牌營銷、産品、渠道運營和供應鏈數字化能力優異，新零售發展勢頭良好，年輕化轉型的成功證明公司強大變革決心和執行力，對標國際時尚集團，公司有望打開長期成長天花板，並通過渠道結構改善和提效優化利潤率。我們維持盈利預測，預計公司21-23 年淨利潤分別為10.5/13.1/15.9 億元，同增48.0%/24.1%/21.5%，合理估值65.9~68.7 元(22 年PE 24x-25x)，維持“買入”評級。
川恒股份(002895)：川恒國軒強強聯手 共塑磷氟係電池材料新未來
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪/吳裕 日期：2021-09-07
事件：9 月7 日晚，公司發佈公告宣佈與國軒控股集團有限公司(簡稱“國軒控股”)於2021 年9 月7 日分別簽訂《戰略合作框架協議》(簡稱“《框架協議》”)及《投資合作協議》(簡稱“《合作協議》”)。
《框架協議》主要合作内容如下：(1)設立新材料合資公司，推進磷係電池材料的研發、生産和銷售，並在電池回收和資源循環利用方面進行合作探索；(2)成立氟係電池材料合資公司，推進在氟係新能源和新型化學材料等方面的合作；(3)商討川恒股份在建電池用磷酸鐵産能的商務合作。
《合作協議》合作目的及主要内容如下：(1)在合作過程中，川恒股份需為國軒控股提供足夠數量、供應穩定，並具有一定價格優勢的電池用磷酸鐵材料；(2)擬共同投資組建合資公司，共同規劃建設不低於50 萬噸/年産能的電池用磷酸鐵生産綫。
點評：
川恒與國軒強強聯手，打通磷酸鐵鋰産業鏈上下遊。川恒股份為國内磷化工行業差異化龍頭，現擁有300 萬噸/年磷礦産能，5 年内公司磷礦産能將達千萬噸級別，同時依靠上遊充足的磷礦資源與完整的磷化工産業鏈，公司現已公告佈局有10 萬噸/年磷酸鐵産能，其中一期5 萬噸/年將於2022 年建成投産。而國軒控股旗下上市子公司國軒高科為國内磷酸鐵鋰行業龍頭之一，擁有深厚的磷酸鐵鋰生産技術，並與大眾汽車集團等下遊廠商保持有良好的戰略合作關係。此次川恒與國軒的強強合作，直接打通了“磷礦石-磷酸鐵-磷酸鐵鋰”全産業鏈，具有極強的産業鏈協同效應，共促合作雙方一同高速發展。
提前綁定下遊客戶，川恒磷酸鐵産業優勢盡顯。根據當前國内磷酸鐵産能的規劃節奏以及下遊新能源行業對於磷酸鐵及磷酸鐵鋰的需求測算，我們認為中短期國内磷酸鐵供應將會偏緊，長期來看磷酸鐵供需將趨於平衡或較為寬松的狀態。在這樣的競爭格局預期下，川恒股份作為擁有充足磷礦資源和完整磷化工産業鏈的磷化工行業龍頭而言，擁有極為明顯的資源優勢和原料成本優勢，在與一般企業的競爭過程中更容易脫穎而出。而本次與國軒的合作，提前進行了下遊客戶的綁定，給予了公司更為明顯的産業先發優勢和客戶資源優勢。此外，雙方在協議中還披露將進一步規劃擴産50 萬噸/年磷酸鐵産能，這一規劃佈局有望在未來將合作雙方整體在磷酸鐵鋰行業的市場地位與份額拉升至更高的水平。
進一步拓展氟係材料合作，加大磷化工向新能源領域延伸價值。在本次協議中，川恒不僅與國軒就磷係電池材料達成合作，更進一步的規劃了在氟係電池材料方面的合作，雙方的合作範圍包括但不限於六氟磷酸鋰、PVDF 等氟係電池材料。磷礦石中除了含有磷酸鈣這一主要成分以外還存在有氟、氯等元素，在通過磷礦石生産濕法磷酸的過程中通過回收處理可以進一步生産氫氟酸。在當前螢石産量持續收縮的局面下，通過磷礦石路綫生産氟化工産品越來越受到人們的關注。根據川恒控股子公司廣西鵬越生態科技有限公司於2020 年12 月的投資項目備案記錄，基於“20萬噸/年半水-二水濕法磷酸及精深加工項目”，公司擬投資2.4 億元建設“濕法磷酸副産氟矽資源生産2 萬噸/年氟化氫工業示範項目”，該項目預計於2022 年年底竣工。通過對磷礦石伴生氟資源的充分利用，進一步提高了磷礦資源的利用率和效益，同時也拓寬了磷化工企業向新能源領域延伸的更高的附加價值。
盈利預測、估值與評級：由於目前川恒與國軒雙方的具體合作項目與詳細規劃暫未落地，因此我們暫不考慮相應的業績增量。我們仍維持公司2021-2023 年的盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為3.23/5.58/9.41 億元，折算EPS 分別為0.66/1.14/1.93 元/股。我們持續看好川恒股份在擁有充足優質磷礦資源和完整磷化工産業鏈的優勢下，向下遊新能源材料領域的不斷突破，我們仍維持公司“買入”評級。
風險提示：産能建設不及預期，環保生産風險，産品價格波動風險，合作協議落地風險
上海電力(600021)：上海區域供電龍頭 地方新能源電力運營商佼佼者
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：高興 日期：2021-09-07
事件
上海電力發佈2021 年中報
上海電力發佈2021 年中報，公司2021H 實現營業收入142.70 億元，同比增長20.93%；實現歸母淨利潤7.06 億元，同比下降6.83%；2021H 公司實現基本每股收益0.2447 元，加權平均ROE為3.84%，同比減少0.45 個百分點。
簡評
早期佈局新能源電源，新能源發電量快速增長
公司主要從事發電廠的開發、運營和管理，業務覆蓋清潔能源、可再生能源、綜合智慧能源等領域，是我國五大發電集團之一國家電力投資集團最主要的上市公司之一，也是上海市最主要的電力能源企業之一。公司早期即佈局新能源電源，堅持生態優先、綠色發展，持續優化能源結構。截至2021 年6 月底，公司控股裝機容量為1706.47 萬千瓦，清潔能源佔裝機規模的50.03%，同比上升3.28 個百分點，其中氣電239.82 萬千瓦，佔比28.12%；風電313.89 萬千瓦，佔比18.39%；光伏發電299.96 萬千瓦，佔比17.58%。2021H 受全社會用電需求增長和新能源項目新增容量釋放産能等影響，公司完成合並口徑發電量288.85 億千瓦時，同比上升21.09%，其中風電完成43.25 億千瓦時，同比上升61.85%，光伏發電完成18.91 億千瓦時，同比上升9.28%。
持續推進風、光電源建設，清潔電源儲備豐富
公司持續加快新能源電源建設，上半年新增控股裝機容量30.18萬千瓦，全部為新能源電源，包括19.99 萬千瓦風電與10.19 萬千瓦光伏發電。項目建設方面，日本那須烏山47.52MW 光伏項目提前7 個月全容量並網，創下所在國同類型電站工程建設的最快紀錄。日本福島156MW 光伏、江蘇宜興楊巷80MW 漁光互補+40MW 分散式風電、内蒙古正藍旗100MW 風電、沈陽寶馬20.95MW 分佈式光伏等一批項目建設高質量推進。江蘇如東H4400MW 海上風電項目已並網14 台；如東H7400MW 海上風電項目已並網4 台；浙江嵊泗2 號 400MW 海上風電項目樁基礎工作全部完成，完成風機吊裝17 台。上海奉賢200MW 海上風電完成沉樁10 根、吊裝3 台。
創新成果不斷湧現，開拓綜合智慧能源新跑道
2021H 公司研發費用0.53 億，同比增加13.19%，獲得發明專利授權6 項，申請發明專利22 項。綠能前灘《分佈式能源智能集控平台研究及示範應用》項目、明華電力《基於兩部制電價及復雜運行模式的源網優化調度支撐係統開發與應用》等項目獲得國家電投集團和行業科技獎勵。公司聚焦“新跑道”，大力發展綜合智慧能源等“三新”産業。公司目前已建成中國浦東幹部學院。低碳智慧項目先期工程，正在建設金山工業區“碳中和”示範項目、世博A 片區、西岸傳媒港能源中心項目、上海化工區創新中心綜合智慧能源等項目。積極推動消費側清潔能源替代，加快氫能、儲能、電氫替代等項目開發建設，推動智慧能源與建築、交通、工業、美麗鄉村等領域的融合發展。
新能源裝機佔比持續提高，業務發展走向全球，上調上海電力至“買入”評級公司深耕上海，立足長三角和華東區域，面向長江經濟帶，輻射全國，穩步發展海外，積極踐行新發展理念和高質量發展要求，以點帶面、全員發展，加速綠色智慧轉型步伐，重點項目如江蘇如東H4 400MW 海上風電項目、日本那須烏山47.52MW 光伏項目等取得積極進展。我們預期公司2021—2023 年營收分別為292.42 億元、302.32 億元、315.4 億元，歸母淨利潤分別為12.46 億元、16.98 億元、19.81 億元，對應EPS 分別為0.48元/股、0.65 元/股、0.76 元/股，上調上海電力至“買入”評級。
風險提示：煤價上漲的風險；新能源電源産能投放不及預期的風險；新能源電源出力波動的風險。
北方華創(002371)：半導體設備主導總收入加速增長 綜合毛利率同比大幅提升
類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：楊紹輝/陶波 日期：2021-09-07
公司發佈2021 半年度報告，實現營業收入36.08 億元，同比增長65.75%；歸母淨利潤3.10 億元，同比增長68.60%；扣非後歸母淨利潤2.25 億元，同比增長127.62%；基本每股收益0.63 元，同比增長67.36%。
支撐評級的要點
子公司北方微收入同比增長91%，半導體設備是主要增長動力。上半年公司總收入36 億元中，子公司北方微收入25 億元，佔比69%，同比增長91%，電子元器件收入7.73 億元，佔比21%，同比增長75%，真空爐收入3.3 億元，佔比9%，同比下降22%。根據中國國際招標網數據，北方華創的IC 設備訂單自2018 年以來保持高增長，直接受益於晶圓制造産業轉移和設備國産化，公司存貨71.6 億元較年初增長45%，預收款47.4億元較年初增長55%。
電子元器件維持高增長，毛利率持續提升。上半年電子元器件收入7.73億元，同比增長75%，毛利率提高至73%，較去年上半年65%提高了8個百分點。上半年子公司北京七星華創的淨利潤2.8 億元，同比增長125%，是公司總淨利潤的主要貢獻來源。
單季度收入增速加快，毛利率達到近年新高。二季度實現營業收入21.85億元，同比增長76.35%，是2019 年以來同比增速最快的季度。二季度公司綜合毛利率45.5%，環比提高6 個百分點，較去年同期提高9.3 個百分點，公司盈利能力的提升，主要是電子元器件的規模效應，以及子公司北方微的收入結構的優化後，相對高毛利率的半導體設備收入佔比顯著提升。
估值
鑒於公司訂單充足，盈利能力明顯改善，我們提高2021-2023 年淨利潤預測至8.32/11.97/15.09 億元，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
國際地緣政治摩擦的不確定性；零部件交付周期拉長等。
新安股份(600596)：受讓穎泰股權 強強聯手打造農化龍頭 重視雙主業景氣共振
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：陳俊傑 日期：2021-09-07
公司發佈公告，擬出資8.00 億元，以5.30 元/股受讓華邦健康持有的穎泰生物12.31%的股份，本次受讓完成後，公司將持有穎泰生物12.31%股份，成為其第二大股東。標的公司穎泰生物資質優秀，2021年上半年實現營收32.54 億元，同比增長3.63%，實現歸母淨利潤2.04億元，同比增長0.13%，扣非歸母淨利潤1.96 億元，同比略下降1.68%。
強強聯手再造農化龍頭。繼6 月9 日公司與華邦健康、穎泰生物簽訂《戰略合作協議》後，公司通過受讓股份方式推進合作腳步。公司主營農藥多為草甘膦、敵草隆等農藥大品種，而穎泰生物擅長中小型品種，加上此前收購合肥星宇帶來的選擇性除草劑補充，公司將持續優化農化産品結構，完善産業佈局。同時受益於穎泰與全球跨國植保企業構建的穩定産品和技術合作關係，公司距離再造農化巨頭更進一步。
看長“矽+草甘膦”雙景氣，雙主業發展支撐公司成長。草甘膦需重視新一輪漲價醞釀。拜耳美國(原孟山都)在路易斯安那州擁有全球最大的草甘膦産能裝置，受艾達飓風影響已停産，我們認為此次飓風影響不容樂觀。當前處於南美洲、澳洲等採購窗口，緊接著年底北美傳統採購旺季到來，疊加海運緊張，全球供需錯配進一步加劇，草甘膦供給缺口將擴大。同時公司現有10 萬噸金屬矽産能，在建10 萬噸。8 月3 日公告與樂山協鑫共同投資20 萬噸/年金屬矽粉加工，公司控股70%，並優先供應顆粒矽需求，對於公司一方面增加光伏需求，一方面有望打開未來新業務想象空間。雙主業長景氣周期下，公司長期成長確定性強。
維持盈利預測，維持“買入”評級。重申公司“矽材料+植保”雙主業未來存在的巨大挖潛機會，年底目標市值上修至507 億。維持盈利預測，預計公司2021-2023 年實現歸母淨利潤20.29/21.16/24.42 億元，對應PE 分別為17X/16X/14X，維持“買入”評級，公司未來業績中樞上移，金屬矽受益光伏景氣，建議給予今年25 倍PE，上調目標價至62.01 元。
風險提示：産品價格下降、項目投放不及預期。
雲圖控股(002539)投資項目公告點評：擬投建35萬噸磷酸鐵及配套項目 向新能源領域延伸磷化工産業鏈
類別：公司 機構：光大證券股份有限公司 研究員：趙乃迪/吳裕 日期：2021-09-07
事件：9 月3 日晚，公司發佈公告擬以自有(自籌)資金5 億元，在湖北省松滋市投資設立雲圖新能源材料(荊州)有限公司(簡稱“雲圖新能源”)，並由其投資建設年産35 萬噸電池級磷酸鐵以及配套的30 萬噸濕法磷酸(折純)、30萬噸精致磷酸、150 萬噸磷礦選礦、100 萬噸硫磺制酸、60 萬噸緩控釋復合肥、100 萬噸磷石膏綜合利用和20MW 餘熱發電等項目，項目投資總額為45.95 億元。
順應新能源需求擴建磷酸鐵，凸顯産業鏈一體化優勢。隨著新能源行業需求的爆發式增長，磷酸鐵鋰正極材料因其安全性、低成本等特別被市場普遍看好，需求快速提高。磷酸鐵作為磷酸鐵鋰上遊可選的關鍵原料之一，也備受市場關注。公司目前已探明所擁有的雷波縣牛牛寨北礦區的磷礦儲量達1.81 億噸，同時已建成了磷肥完整産業鏈以及黃磷為主的磷化工産業鏈，構築了一體化産業鏈優勢。
在向下遊延伸進一步建設磷酸鐵産能的過程中，公司將擁有相對明顯的資源與原料成本優勢。
新建産能規劃完全，充分利用産業鏈資源力爭收益最大化。公司的磷酸鐵項目將分兩期建設，一期10 萬噸/年磷酸鐵將於2023 年3 月建成投産，二期25 萬噸磷酸鐵及配套的濕法磷酸、精制磷酸、磷礦選礦、硫磺制酸、緩控釋復合肥、磷石膏、餘熱發電等項目將於2023 年12 月建成投産。公司的磷酸鐵項目二期不僅考慮到了上遊磷礦、硫酸、磷酸等原料的供應擴增，還進一步利用副産的低品位磷酸、餘熱等資源生産復合肥或進行回收發電，從而實現了化學資源和能源的充分利用，力爭項目收益最大化。
地理位置優勢明顯，産業資源配套充分。公司新項目選址設在湖北省松滋市，松滋是鄂西南重要的交通樞紐和經濟重鎮，在産品運輸方面十分便利。除磷礦石、液氨、氯化铵、包裝袋等原料實現自主供應外，公司項目其餘的原輔料均可從建設地周邊找到合適的供應商，保障了項目原輔材料的穩定供應，降低原料運輸成本。在産品正式實現産出後，憑借地理位置優勢，公司産品能夠高效且以更低地運輸費用運往全國各地。
盈利預測、估值與評級：因新建項目暫未明確落地，我們暫不考慮新建項目的業績增量。故我們維持公司2021-2023 年盈利預測，預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為7.71/9.13/10.36 億元，對應EPS 分別為0.76/0.90/1.03 元/股，仍維持公司“買入”評級。
風險提示：産品價格波動風險，産能釋放不及預期，安全生産和環境保護風險
蔚藍生物(603739)：順應大健康和碳中和趨勢 酶制劑和微生態將成公司第二增長曲綫
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：武超則/王明琦 日期：2021-09-07
以酶制劑和微生態産品為核心，研發實力強勁。
公司專注酶制劑、微生態制劑及動物保健品，産品應用領域較為廣泛。2021H1 下遊産業需求持續走高，公司實現總營收5.49 億元，同比增長27.27%。公司酶制劑及微生態産品對於公司總營收貢獻比例不斷增長，在2021H1 達到約60%。公司自主研發能力強，研發投入位於行業前列。
健康環保領域應用場景豐富，關注酶制劑和微生態市場。
目前我國食品酶、工業酶等産品由於技術差距等原因仍主要依賴進口，國産酶制劑産品在替代進口産品方面仍有較為廣闊的發展空間。下遊養殖業産能恢復會進一步帶動飼料酶需求，同時“禁抗”、“碳中和”等政策也助力酶制劑的需求進一步增長。微生態制劑市場規模在近幾年也不斷增長，其中食品益生菌表現較為亮眼，也有望在國家落實以預防為主的健康管理方針背景下，成為未來帶動微生態制劑産業繼續增長的重點。
重點佈局酶制劑及微生態産品，建立合成生物技術儲備。
在酶制劑産品方面，公司依託強大的研發實力積極拓展酶制劑的産品序列，努力幫助下遊企業減少碳排放以及提供替代抗生素的解決方案。在微生態産品方面，公司利用技術累積不斷研發技術含量更高的産品，同時為順應大健康産業的發展趨勢，公司也在積極佈局人用食品益生菌的相關産品。未來合成生物技術擁有較大潛力，公司已積極展開相關技術和團隊人才的儲備工作，為這一新興技術未來在産業的應用提前做好準備。
投資建議：預計公司2021-2023 年實現營收11.12/12.96/15.41 億元，歸母淨利潤1.41/1.69/2.07 億元，EPS 分別為0.65/0.78/0.96元，對應PE 分別為25.9x/21.6x/17.6x，給予“增持”評級。
風險提示：産品研發失敗的風險，核心技術人員流失風險，下遊需求不及預期的風險，産品質量風險，産品批準文號續期風險等。
更多精彩內容，請登陸
財華香港網 (https://www.finet.hk/)
現代電視 (http://www.fintv.com)