豪悅護理(605009)：防疫物資高基數導致收入暫時下滑
類別：公司 機構：東吳證券股份有限公司 研究員：張潇/鄒文婕 日期：2021-09-05
投資要點
高基數下業績回落，低於我們預期。2021H1 實現營業收入10.85 億元，同比-21.72%，較2019H1+29.0%；實現歸母淨利潤1.92 億元，同比-48.76%，較2019H1+48.4%。2021Q2 實現營業收入5.55 億元，同比-37.92%；歸母淨利潤1.04 億元，同比-62.83%。聚焦主業，防疫物資收入減少。
收入受防疫物資高基數影響有所下滑。2021Q2 收入端同比下滑較多的原因主要包括：1)2020H1 防疫物資銷售帶來高基數，公司未將防疫物資生産納入公司今後主營業務發展框架，未投入相應資源建立銷售渠道，隨著國内疫情得到有效控制，公司將資源聚焦於吸收性衛生用品産業。2)運力緊張導致海外業務收入下降，全球運費大幅上漲的環境下，公司客戶採購成本上升訂單減少使出口業務承壓。分産品看，2021H1 公司嬰兒衛生用品、成人衛生用品、其他産品(包括防疫物資)分別實現營業收入7.65、2.64、0.32 億元。
2021H1 盈利能力同比下降，但高於2019H1。盈利能力方面，公司2021H1綜合毛利率為30.5%，同比-11.31pp；銷售淨利率為17.74%，同比-9.38pp。
2021Q2 綜合毛利率同比-15.03pp 至30.46%，銷售淨利率同比-12.57pp至18.76%。盈利能力同比下降較多，原因主要是2020H1 防疫物資毛利率較高，同時公司於2021H1 加大産品推廣帶來銷售費用的增加。
募投項目推進進度符合我們預期，為未來成長奠定基礎。截至2021H1末，公司6 億片吸收性衛生用品只能制造技改項目生産綫全部投産，投入進度為98.73%；年産12 億片吸收性衛生用品智能制造生産基地建設項目設備已經陸續投産，公司預計該項目將於2021 年末全部投産。
盈利預測與投資評級：公司2021 年由於高基數影響，業績增速承壓，我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為4.7、6.2、7.9 億元，對應PE13、10、8X，公司是卓越的個護ODM 制造商，産品技術引領行業潮流，隨著募投項目逐步達産，公司業績有望持續高增。首次覆蓋，給予“增持”評級。
風險提示：代工行業競爭加劇；下遊客戶自建工廠減少訂單；新材質個護用品面市，公司産品被市場淘汰；原材料價格大幅上行。
華魯恒升(600426)公司信息更新報告：單季度業績再創新高 煤化工龍頭進軍電新新材料
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：金益騰 日期：2021-09-05
煤化工景氣上行，公司單季度業績再創歷史新高，維持“買入”評級2021 年H1，公司實現營業收入116.12 億元，同比+93.76%；實現歸母淨利潤38.01億元，同比+320.46%。對應2021Q2 單季度，公司實現營業收入66.09 億元，同比+117.82%；實現歸母淨利潤22.25 億元，同比+368.97%，單季度業績再創新高。
2021 年H1，受原油及煤炭價格上漲、市場供求關係等因素影響，公司主導産品價格同比大幅增長，公司作為煤化工龍頭充分受益。我們調增2021-2023 年盈利預測，預計公司歸母淨利潤分別為70.08(+9.78)、66.91(+10.12)和69.53(+11.56)億元，對應EPS 分別為3.31(-0.40)、3.16(-0.33)和3.29(-0.27)元，公司2020年度派股，股本有所增長，故上調業績後EPS 負向變動，當前股價對應PE 分別為11.1、11.7、11.2 倍，維持“買入”評級。
煤化工産品價格普遍走擴，公司Q2 單季度業績續創新高隨著供給側改革推進，煤化工産品産能呈縮減趨勢。在“兩碳”政策下，化工品産能擴張進一步趨緩。2020 年以來，隨著原油高位及全球需求復蘇，化工品需求大幅增長。供需逐步錯配下，公司主導産品價格持續上漲。根據卓創資訊數據，Q2 各産品均價和同比變動幅度分別為：尿素2,302(+40.2%)、乙二醇4,966(+43.3%)、辛醇12,709(+96.3%)、醋酸7,601(+229.3%)、DMF 11,040(
+126.7%)、
己二酸10,173(+66.5%)元/噸。2021 年Q2 受煤炭進口減少、國内煤礦陸續整治等影響，煤價同比大幅上漲。但主要産品價格上漲幅度普遍較大，盈利能力大幅走擴，公司盈利續創新高。主導産品景氣有望持續，看好公司業績繼續增長。
公司佈局電新新材料，荊州第二基地開工，煤化工龍頭橫縱發展據百川盈孚，公司2021 年預計將新增30 萬噸DMC 新産能。DMC 作為主要的電解液溶劑，市場空間廣闊。根據化工在綫，公司擬投資建設PVDF 生産所用溶劑N-甲基吡咯烷酮(NMP) 5 萬噸。另根據新浪財經，公司荊州第二基地已正式開工，未來有望再造一個華魯。公司縱向、橫向擴張産能，看好公司長期成長。
風險提示：項目建設進度不及預期、産品價格大幅下跌、宏觀經濟下行等。
保利地産(600048)：業績穩步增長 銷售持續向好
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：由子沛/侯希得/肖峰 日期：2021-09-05
事件概述
保利地産發佈2021 年半年報，公司實現營收899.7 億元，同比+22.1%，實現歸母淨利潤103 億元， 同比+1.7%。
利潤保持增長，盈利能力有所下滑
2021 年上半年，公司實現營業收入899.7 億元，同比增長22.1%，歸母淨利潤103 億元，同比增長1.7%；淨利潤增速低於營收增速主要係高地價項目陸續結算從而導致毛利率下滑所致。報告期内，公司銷售毛利率及銷售淨利率分別為32.45%和16.34%，分別較上年同期下降3.24pct 和1.74pct，盈利水平下降。
銷售優異，等量拓展
2021 年上半年，公司實現銷售金額2851.9 億元，同比增長27%，銷售面積為1671.3 萬平方米，同比增長12%，排名穩居行業前五，其中，38 個核心城市銷售佔比達77%。上半年，公司拿地面積為1651 萬平方米，同比增長67.8%，拿地金額達963 億元，同比增長17.4%，拿地金額佔銷售金額的比重為34%；在拿地競爭激烈的情況下，公司加大低能級城市的投拓，一二綫城市的拿地金額佔比下降到69%，同比下降14pct。
穩居“綠檔”，財務安全
截至報告期末，公司淨負債率和剔除預收款項的資産負債率分別為58.73%和67.61%，分別較上年同期下降13.34pct 和上升0.21pct，整體槓桿率保持低位。報告期末，公司持有現金1554.2 億元，同比增長23.6%，現金短期債務比為2.59，短期償債壓力較低。總體來看，公司“三道紅綫”的各項指標均達標，財務安全度處於行業領先水平。
投資建議
保利地産業績穩定增長，銷售表現優異，土儲優質充沛，財務安全度高。受高地價項目結算利潤率下滑的影響，我們下調21-22 年EPS 的預測，並加入23 年盈利預測，綜上，我們預計公司21-23 年EPS 分別為2.61/2.84/2.99 元，對應PE 分別為4.7/4.3/4.1 倍，維持公司“增持”評級。
風險提示
房地産調控政策收緊，銷售不及預期，項目利潤率出現下滑。
北方華創(002371)：Q2業績創歷史新高 下遊市場需求旺盛
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：孫遠峰/熊軍 日期：2021-09-05
事件概述
公司發佈2021 年半年度報告，上半年實現營業收入36.08 億元，同比增長65.75%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.10億元，同比增長68.60%，扣非後淨利潤2.25 億元，較上年同期增加約1.26 億元，同比增長127.62%。加權平均淨資産收益率為4.47%，同比增長1.42 個百分點。基本每股收益為0.63元，同比增長67.36%。
分析判斷:
Q2 業績強勁增長，下遊領域需求旺盛
上半年公司實現營業收入36.08 億元，同比增長65.75%，實現歸屬於上市公司股東的淨利潤3.10 億元，同比增長68.60%，位於業績預告中值偏上。公司整體毛利率為43.15%，同比提升6.83 個百分點，淨利率為10.31%，同比提升0.34 個百分點。
上半年公司主營業務下遊市場需求保持增長態勢，公司電子工藝裝備和電子元器件業務迎來良好發展機遇。按照業務拆分，其中電子工藝裝備、電子元器件營業收入分別為28.26 億元、7.73 億元，同比增長分別為63.79%、75.40%，佔營收比分別為78.32%、21.43%。毛利率分別為34.90%、73.32%，同比提升6.19 個百分點、8.20 個百分點。分季度看，第二季度公司實現營業收入21.85 億元，同比增長76.34%，歸屬上市公司股東淨利潤2.37 億元，同比增長50.67%。毛利率為45.51%，淨利率為13.22%。Q2 單季度業績創歷史新高，我們認為隨著下遊市場對高端器件需求的增長，公司有望在兩大業務綫收入和利潤實現持續增長，市場地位日益鞏固。
定增獲受理，技術與産能優勢並駕齊驅
公司注重技術研發，上半年研發投入達14.97 億元，同比增長308.11%，高強度研發投入奠定了公司的技術優勢。同時，公司積極推進定增項目，2021 年8 月25 日，公司非公開發行股票預案目前已獲中國證監會批準，此次定增擬募集 85 億元資金，主要用於半導體裝備産業化基地擴産項目四期(計劃年産2000 台)，高精密電子元器件産業化基地擴産項目三期(計劃年産22 萬只高精密石英振蕩器、2000 萬只特種電阻)以及高端半導體裝備研發項目(含先進邏輯、存儲、封裝、新興半導體、Mini/MicroED、光伏等核心工藝設備)。項目順利實施後，公司技術優勢、主營業務優勢將進一步凸顯，在高端設備領域有望取得更高突破。
緊抓國産化機遇，新産品導入市場加速
上半年受下遊市場需求影響，公司半導體裝備業務獲巨大成長空間。晶圓制造、光伏、5G 應用、智能汽車等需求快速拉動了業務增長。半導體裝備業務方面，市場整體需求旺盛，集成電路邏輯器件、先進存儲、先進封裝等産綫新建及擴建需求上升。同時光伏行業投資增長，5G 應用、汽車電子等需求拉動了第三代半導體産綫投資快速增長，疊加新型顯示等泛半導體産綫投資需求，為半導體裝備業務提供了成長空間。公司的刻蝕機、 PVD、 CVD、立式爐、清洗機、 ALD 等設備新産品市場導入節奏加快，産品工藝覆蓋率及客戶滲透率進一步提高，在集成電路主流生産綫實現批量銷售，出貨量實現較快增長。根據SEMI 數據，2021 至2022 年全球將陸續新建29 座晶圓廠，我們預計未來下遊需求仍在進一步釋放中。
投資建議
維持此前盈利預測，我們預計2021-2023 年實現營業收入分別為81.37 億元、109.91 億元、148 億元，同比增長34.4%、35.1%、34.7%; 公司歸母淨利潤為7.42 億元、9.99 億元、13.10 億元，同比增長38.2%、34.7%、31.1%， 2021-2023 年實現每股收益為1.49 元/2.01 元/2.64 元，對應現價 PE 分別為 235 倍、174 倍、133 倍，隨著下遊旺盛需求增長，國産化設備替代前景廣闊，公司有望進入加速發展期，維持“買入”評級。
風險提示
新産品新技術研發低於預期、半導體行業景氣度低於預期、國内市場開拓進展低於預期。
伊利股份(600887)：2Q21平穩度過高基數和高成本考驗
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：寇星 日期：2021-09-05
事件概述
公司發佈2021 上半年業績，上半年實現營業收入563 億元，同比+18.9%；歸母淨利53.2 億元，同比+42.5%；扣非歸母淨利50.1 億元，同比+33.1%。Q2 收入291 億元，同比+8.4%；歸母淨利24.9 億元，同比-3.9%；扣非歸母淨利23.8 億元，同比-0.6%。
分析判斷:
Q2 收入在高基數下依然實現穩健增長
伊利1H21 收入562 億元，同比1H20+18.9%，相比1H19 收入兩年CAGR+11.9%。Q2 單季度來看，伊利收入同比+8.4%，在2Q20 高基數下依然實現了比較不錯的增長，相比於2Q19 兩年CAGR+15.3%。上半年分産品：
1H21 伊利液態奶收入424 億元、同比1H20+19.6%、相比1H19 兩年CAGR+8.3%;Q2 收入215 億元、同比1H20+7.3%、相比1H19 兩年CAGR+12%。液態奶處於穩定增長趨勢中。
1H21 伊利奶粉收入76.3 億元，同比1H20+14.8%；Q2 收入36.4 億元，同比+7%。奶粉Q2 收入增速有所放緩，我們判斷與部門内部調整有關，預計下半年將回到較快增速。
1H21 伊利冰淇淋收入55.4 億元，同比1H20+13.8%；Q2 收入34.8 億元，同比+13.8%，保持較快增速，主要受消費升級驅動，符合行業趨勢。
橫向對比蒙牛，上半年蒙牛成長性速度更快，蒙牛在相對低體量下在追趕。整體而言兩家業績顯示乳業行業需求處於較高的景氣度。
Q2 保持穩定獲利能力
2Q21 伊利扣非歸母淨利率8.2%，同比2Q20 -0.7pct，相比2Q19 +2.1pcts，相對於較為正常的2Q19 盈利能力實現了提升。其中在影響利潤率主要的毛利率和銷售費用率指標方面：
Q2 毛利率37.1%，同比2Q20 -1.6pcts，相比2Q19 持平。上半年今年原奶採購成本明顯上漲，我們判斷原奶採購價漲幅略高於聯營企業優然牧業奶價同比+10.7%的漲幅，這對成本端形成4pcts 以上的影響，公司通過産品結構提升消化了大部分成本上漲壓力。半年度分産品維度，伊利液態奶毛利率保持穩定，奶粉和冰淇淋毛利率走低對整體毛利率有所拖累。
Q2 銷售費用率22.5%，同比2Q20 -0.3pct，相比2Q19 -2.8pcts。環比來看，伊利自3Q20 開始單季度銷售費用率較以往有明顯下降，2Q21 銷售費用率環比略有提升，仍處於相對不高的位置。結合競爭對手，我們認為未來銷售費用率仍將是低水平，保持比較理性的促銷費用投入，競爭趨緩趨勢持續。整體盈利能力穩定。
半年度維度，橫向對比蒙牛，伊利的毛銷差對比1H19 同比增加1.2pct，蒙牛則為-0.5pct；其中，伊利消化成本端上漲的能力略弱於蒙牛致使毛利率表現弱於蒙牛，我們判斷因高端白奶收入增速略低於蒙牛，但銷售費用率的下降幅度明顯高於蒙牛，顯示在目前的競爭態勢下伊利更為積極地收縮費用投放。
投資建議
Q2 伊利平穩度過收入端高基數和成本端高奶價考驗，保持了符合預期的收入增長和整體較好的盈利能力。展望Q3/Q4，預計乳制品需求保持較高景氣度，消化成本上漲能力不必擔憂，整體競爭趨緩下可以期待利潤逐步釋放。上半年業績整體好於我們預期，上調盈利預測至2021-2023 年收入1112/1238/1367 億元，歸母淨利91/107/125 億元。此前收入預測分別為1094/1220/1349 億元，淨利預測分別為88/103/121 億元。目前股價對應2021-22 年P/E 22、19 倍，相較於歷史估值已處於較低位置，重申買入評級。
風險提示
原奶價格進一步大幅上漲，銷售不及預期，食品安全風險
太陽紙業(002078)：H1淨利率同比提升 北海基地蓄勢待發
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：徐林鋒/戚誌聖/楊維維 日期：2021-09-05
事件概述
太陽紙業發佈2021 年中報，2021 年H1 公司實現營收158.13 億元， 同比增長51.64% ；歸母淨利潤22.32 億元， 同比增長138.29%；扣非後淨利為21.93 億元，同比增長150.55%。分季度看，Q2 單季度公司實現營收81.70 億元，同比增長67.55%，歸母淨利潤11.24 億元，同比增長180.56%；扣非後淨利為11.10億元，同比增長191.73%。公司業績符合我們的預期。
分析判斷:
收入端：H1 紙張行情産銷兩旺
報告期内，公司受益於造紙行業較好的市場行情，部分産品價格同比上漲。同時， 2020 年下半年以來公司新上的項目陸續投産，致使産品銷售收入及銷售量同比增長。分産品看，公司非塗佈文化用紙、銅版紙、電及蒸汽、化機漿、溶解漿、生活用紙、淋膜原紙、牛皮箱板紙分別實現營收46.70、22.63、4.43、9.33 、18.33 、3.47 、8.80 、43.21 億元， 同比分別增長-6.78%/0.25%/-0.91%/-2.67%/-0.96%/-1.37%/1.87%/24.06%。
利潤端：淨利率同比有所提升
成本方面，由於大宗材料物資價格上揚，産品銷售成本同比隨之增長，但收入漲幅超過成本上漲幅度。2021 年H1 公司整體毛利率為22.76%，同比下滑0.95pct,不過考慮到新會計準則將運費由銷售費用調整至成本，我們預計同口徑下公司的毛利率應該有所提升。分行業看，公司造紙業務的毛利率為23.23%，同比增長了0.39pct。制漿業務的毛利率為20.38%，同比增量13.72pct。
費用方面，2021 年H1，公司的期間費用率為5.58%，同比下降7.05pct 。其中銷售/ 管理/ 財務費用率分別為0.38%/2.01%/2.03%，同比下滑了4.38/1.14/0.83pct。公司研發費用率同比下降0.83pct 至1.16%。受益於期間費用率的下滑，公司淨利率為14.15%，同比提升了5.12pct。
其他重要財務指標
2021 年H1，公司持有貨幣資金34.3 億元人民幣，同比增長11.87%。公司經營活動産生的現金流量淨額為26.63 億元，同比增長22.56%，主要原因是本期銷售商品提供勞務收到的現金比去年同期增加，而本期購買商品、接受勞務支付的現金比去年同期有所增加但小於銷售商品收到的現金，使得本期經營活動現金流量淨額大幅增加。本報告期末，公司應收賬款為27.43 億元，佔總資産比例為6.63%，比重較2020 年期末提升了，2.主14要pct原因是本期應收賬款按合同約定貨款未到期致使金額增加所致。
公司為廣西太陽增資，廣西基地投産在即
為進一步滿足全資子公司廣西太陽紙業有限公司的發展需要和資金需求，公司擬以自有資金人民幣 5 億元對廣西太陽進行增資。本次增資完成後,廣西太陽的注冊資本由人民幣 15 億元增加至人民幣 20 億元。目前，公司廣西基地各新建項目正按照時間節點緊張有序的推進，2021 年下半年，公司將繼續集中抓好北海“林漿紙一體化”項目建設，確保項目順利投産。公司廣西基地正在穩步建設的項目包括55 萬噸/年文化用紙項目、12 萬噸/年生活用紙項目和配套的80 萬噸/年化學木漿項目、20 萬噸/年化機漿項目。根據公司的項目建設進度，預計上述實施中的紙、漿項目均將在2021 年下半年至2022 年上半年陸續投産。
投資建議
我們認為文化紙已經觸底，後續旺季行情有望提振文化紙市場行情。目前公司文化紙産能位居全國前列，而隨著公司北海基地的開工建設，未來有望繼續提高其市場佔有率。我們維持公司的盈利預測不變，2021 年-2023 年公司將實現收入323.55/370.88/402.99 億元,歸母淨利潤為
36.56/41.42/45.88 億元,對應的EPS 為1.36/1.54/1.71 元/股，繼續給予“買入”評級。
風險提示
1) 雙減政策導致文化紙需求低於預期。2)原材料大幅上漲導致溶解漿利潤降低。
森馬服飾(002563)：剝離K後淨利率提升 但仍未恢復至疫情前
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：唐爽爽 日期：2021-09-05
事件概述
2021H 公司實現收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為65.16/6.65/6.13 億元、同比增長14%/2980%/扭虧、較19H 下降21%/8%/8%，剔除Kidiliz 影響，公司收入同比增長33、較19H 下降4%。2021Q2 公司實現收入/歸母淨利/扣非歸母淨利分別為32.06/3.13/2.77 億元、同比增長7%/7500%/1061%、較19Q2 下降22%/17%/22%(21Q1 收入較19Q1 下降20%)。公司中期每股派發0.25 元(含稅)，派息率為100%。
分析判斷:
成人裝尚未恢復疫情前水平，剔除K 影響、童裝恢復疫情前水平。成人/兒童/其他收入分別為23.48/41.08/0.6 億元、同比增長29%/7%/-9%、較19H 下降20%/21%/6%，其中剔除上半年Kidiliz 影響，巴拉巴拉實現收入41 億元、同比增長37%、較19H 增長8%。森馬成人較疫情前下滑主要受店鋪面積下降影響，從平效看，森馬成人、巴拉巴拉恢復疫情前水平：森馬成人/巴拉巴拉上半年分別淨開37/-29 家，同比20H 末店數淨增-4%/1%，推算單店增長分別為34%/36%、較19H 增速為-2%/7%；從面積來看，森馬成人/巴拉巴拉店鋪面積同比增加-7%/1%，推算平效增長分別為39%/35%、較19H 增長1%/3%。
綫上維持較高增長， 巴拉抖音渠道GMV 突破2 億元。2021H 直營/加盟/聯營/電商收入分別為6.78/27.62/3.24/26.92 億元、同比增長-21%/9%/196%/24%、較19H 增長-52%/-37%/88%/24%，其中巴拉抖音直播交易突破 2 億，同比增長 12 倍。
淨利率提升主要來自剝離K。2021H1 公司毛利率為44.18%、同比提高0.92PCT、較19H1 下降0.66PCT；2021Q2 公司毛利率為44.39%、同比下降0.83PCT、較19Q2 下降3.62PCT。拆分來看，毛利率下降主要受兒童業務毛利率下降影響。2021H1 休閑/童裝毛利率分別為43.55%/44.48%、同比提高8.54/-2.53PCT、較19H1 提高6.37/-4.68PCT 。分渠道看直營毛利率大幅提高， 2021H1 綫上/ 直營/加盟/ 聯營毛利率分別為39%/67%/40%/70%、同比提高0.6/6/0.2/4PCT。2021H1 公司淨利率為10.17%、同比提高10PCT、較19H1 提高1.5PCT；2021Q2 公司淨利率為9.71%、同比提高10PCT、較19Q2 提高0.74PCT。公司淨利率提高主要由於剝離K，2021H 公司經營利潤率為13.6%、較20H 主業經營利潤率僅提高3.3PCT、較19H 主業經營利潤率下降3.3PCT。從費用率看，2021H1 銷售/管理/研發/財務費用率分別為38.59%/7.50%/3.30%/-2.10%、同比下降9.72/5.37/0.48/0.25PCT、較19H1 下降4.72/0.74/0.67/0.57PCT；2021Q2 銷售/管理/研發/財務費用率分別為23.74%/4.43%/2.34%/-1.28%、同比下降3.80/4.65/0.06/0.08PCT、較19Q2 下降0.47/0.35/0.46/1.40PCT。
資産減值損失/收入為3%、同比下降3PCT，主要由於剝離K 帶來庫存減值減少。
存貨金額較年初有所提升，存貨結構略有改善。營運能力提升，2021H 公司淨營業周期為66 天、同比下降95 天、較2019H 下降61 天。2021H 末公司存貨為27.11 億元、同比下降31%、較年初上升8%，存貨同比大幅下降主要由於去年同期包含法國KIDILIZ 集團庫存；存貨周轉天數為129 天、同比下降94 天、較2019H 下降42 天，存貨跌價準備/存貨為18.85%、同比減少1PCT、較2019H 增加4PCT；從存貨結構來看，庫齡1 年以下/1-2 年庫存/2-3 年庫存/3 年以上庫存佔比分別為79%/19%/2%/0%、較年初提高1.5/-0.8/0.3/-0.9PCT。應收賬款為9.53 億元、同比下降34%，應收賬款周轉天數為32 天、同比下降21 天、較2019H 下降6 天；應付賬款周轉天數為95 天、同比下降21 天、較2019H 增加13 天。
投資建議
展望未來：(1)疫情後，公司折扣率改善情況下，整體盈利能力有望提高；(2)下半年有望看到整體終端零售較19 年增長。維持21/22/23 年EPS 為0.58/0.68/0.82 元，當前股價對應21/22/23PE 為16/14/11X，維持目標價13.6 元(對應22 年PE20X)，維持“買入”評級。
風險提示
疫情發展的不確定性；綫上增速低於預期風險；係統性風險。
三峽能源(600905)：海上風電密集投産 助力業績快速增長
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：黃秀傑/王蔚祺 日期：2021-09-05
2021H1 營收與歸母淨利大幅增長，淨利率持續提升公司2021H1 實現營收78.85 億元(+39.9%)，歸母淨利潤32.74 億元(+57.6%)。其中二季度單季營收40.73 億元(+37.1%)，歸母淨利潤17.80 億元(+48.27%)。2021H1 銷售毛利率64.2%，同比提升1.87pct；銷售淨利率為44.4%，同比提升2.76pct。
新能源裝機增長迅速，海上風電有望助力公司再上台階公司上半年新增風電53.2 萬千瓦，光伏29.7 萬千瓦，佔全國新增風電和光伏比例達4.91%和2.28%。三峽集團肩負“海上風電的引領者”
使命，公司作為集團開發海上風電的平台，截止上半年末已投運規模149 萬千瓦，在建規模294 萬千瓦，排名行業第一，佔全國全部海上風電在建規模的比例約20%。隨著下半年海上風電搶裝完成並網發電，年末公司裝機規模有望再上一個台階，持續推動業績增長。“十四五”
期間，公司計劃新能源裝機超過5000 萬千瓦，年均增速約30%。
經營性淨現金流大幅增長，ROE 持續提升
2020H1 經營性淨現金流38.80 億元，同比增長77.42%，遠高於業績增速；銷售現金比72.9%，同比提高21.2pct，發電收入回款有所改善。
受益於淨利率提升，ROE 同比提升0.44pct，公司目前在建項目處於較高峰，隨著在建項目逐步建成並網發電，公司ROE 預計將穩中有升。
風險提示：行業政策風險；項目建設不及預期；電力消納不及預期。
投資建議：維持“買入”評級。
由於上半年發電量超預期，我們上調盈利預測，預計2021-2023 年收入163、242、291 億元(原為156、245、285 億元)，同比增速44.2%、48.4%、20.4%；歸母淨利潤52.3、84.1、96.4 億元(原為43.2、64.3、72.6 億元)，同比增速44.8%、60.7% 、14.7%；攤薄EPS 為0.18、0.29、0.34 元，當前股價對應PE 為30.2、18.8、16.4x。2021-2023歸母淨利增速復合增速為38.7%左右，給予公司2021 年40-45 倍左右估值，對應7.2-8.1 元/股合理價值，較目前股價有30%-46%的溢價空間，維持“買入”評級。
蘇農銀行(603323)：董事長連續增持股份 彰顯發展信心
類別：公司 機構：國信證券股份有限公司 研究員：王劍/陳俊良/田維韋 日期：2021-09-06
事項：
蘇農銀行公告稱，董事長徐曉軍先生計劃通過上海證券交易所交易係統集中競價交易方式增持不少於100萬元人民幣公司A 股股份，時間為2021 年9 月7 日起6 個月。我們認為董事長連續增持股份彰顯發展信心，繼續看好公司後續發展。
我們保持盈利預測不變，預計2021~2023 年淨利潤為11.4 億元/13.7 億元/16.2 億元，同比增長19.2%/19.9%/18.4%，EPS0.63 元/0.76 元/0.90 元，同比增長19.4%/20.0%/18.5%，對應PE 7.9x/6.5x/5.5x，維持“增持”評級。
評論：
董事長連續增持公司股份，彰顯發展信心
此次增持股份是徐曉軍先生第二次進行增持。蘇農銀行董事長徐曉軍於去年下半年上任，隨後在2021 年1 月25 日至2 月9 日期間，徐曉軍已經完成上任後的首次增持計劃，共增持公司股份46.28 萬股，增持金額218.7 萬元。此次公告是第二次增持計劃，計劃增持金額不低於100 萬元。公司董事長自上任以來連續進行增持，彰顯出對公司未來發展的信心。
另一方面，蘇農銀行管理層今年以來也普遍進行了增持。除董事長外，蘇農銀行還發佈董事、高級管理人員及其他管理人員自願增持股份的公告，至7 月1 日增持計劃完成，9 名董事、高級管理人員及其他管理人員共增持公司股份102.28 萬股，累計金額469 萬元。
打造“中小企業金融服務管家”
蘇農銀行今年以來進行戰略升級，提出打造“中小企業金融服務管家”，即為中小企業客戶提供信貸以及企業理財、現金管理、代發工資甚至法律服務等更多維度的服務，以進一步提升客戶粘性。公司今年以來進一步深化綠色金融、科創金融、供應鏈金融服務，持續圍繞“管家”開展業務。我們認為這有助於進一步增強公司客戶基礎，鞏固存款、負債和淨息差上的優勢。
中報業績優異，資産質量大幅改善
從最新披露的中報來看，蘇農銀行上半年實現歸母淨利潤7.0 億元，同比增長17.2%，增速較一季度回升12.4 個百分點，表現優異。公司中報資産質量改善明顯，二季末不良率1.14%，較一季末降低11bps；關注率2.87%，較一季末下降29bps；上半年不良生成率0.37%，同比大幅降低85bps；期末撥備覆蓋率較一季末提高41 個百分點至360%，撥備安全墊進一步增厚，也為未來維持較高的業績增速打下基礎。
投資建議
我們認為董事長連續增持股份彰顯發展信心，繼續看好公司後續發展。我們保持盈利預測不變，預計2021~2023 年淨利潤為11.4 億元/13.7 億元/16.2 億元，同比增長19.2%/19.9%/18.4%，EPS0.63 元/0.76 元/0.90 元，同比增長19.4%/20.0%/18.5%，對應PE 7.9x/6.5x/5.5x，維持“增持”評級。
風險提示
宏觀經濟形勢持續走弱可能對銀行資産質量産生不利影響。
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