華泰證券(601688)：機構業務同比高增 財富管理保持優勢
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：高超 日期：2021-09-02
財富管理優勢明顯，機構業務快速增長，維持“買入”評級2021H1 公司營收/淨利潤分別為182.33/77.70 億元，同比分別+17.32%/+21.32%，年化ROE11.87%，同比+1.52pct，期末槓桿率(扣客戶保證金)4.82，較年初+7%。
公司利息淨收入和投行業務收入同比+87%/+44%，收入佔比分別提升4pct/2pct，為業績增長主要驅動因素。基於公司自營投資收益率有所提升，我們上調公司2021-2023 年歸母淨利潤預測至134.24/159.77/191.82 億元( 調前127.64/157.61/191.31 億元)， 同比分別+24%/+19%/+20% ， EPS 分別為1.48/1.76/2.11 元。公司堅持財富管理與機構業務雙輪驅動，財富管理先發優勢明顯，科技投入行業領先，機構業務實力強勁，未來綜合競爭優勢有望不斷增強，預計當前股價對應公司2021-2023 年PE 為11.5/9.7/8.0 倍，維持“買入”評級。
市佔率及用戶數保持提升，財富管理優勢穩固(1)2021H1 經紀業務收入同比+25.6%，其中，代銷收入和席位收入同比分別+119%/+35%。上半年公司股基成交額市佔率7.82%，較年初+0.04pct，保持行業第一，用戶數超1892 萬，較年初增加近200 萬戶。2021H1 金融産品銷售規模3654 億元，同比+39%，6 月末非貨基公募保有量1126 億元，行業排名第二，公司在用戶、平台和服務等方面佔優，財富管理優勢穩固。(2)2021H1 末公司兩融餘額1381 億元，較年初+11%，市佔率7.74%，較年初+0.07pct，其中融券餘額287 億元，較年初+13%，市佔率18.39%，較年初-0.16pct。公司2020 年發佈融券通，驅動融券業務迅速增長，市場份額較高，預計未來兩融業務將持續增長。
投行業務保持高增，投資收益率同比提升
(1)2021H1 公司機構業務收入同比+52%，佔比提升6.2pct 至27%。其中投行業務收入同比+44%，2021H1 公司IPO 和再融資規模同比分別+135%/+103%，股權融資規模高增驅動投行業務收入增加。(2)2021H1 公司自營金融産品投資收益同比+33%，年化投資收益率4.54%，同比+0.47pct。(3)2021H1 公司資管業務收入同比-7%，6 月末集合/定向資管規模較年初分別-10%/-19%，專項資管規模較年初+8%。
風險提示：市場波動風險，公司市佔率提升不及預期。
金安國紀(002636)公司信息更新報告：2021Q2受益覆銅板提價 盡顯盈利彈性
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：劉翔 日期：2021-09-02
2021Q2 公司受益覆銅板提價趨勢，業績環比持續增長，維持“買入”評級公司公佈2021 年半年報，實現營業收入30.9 億元，YoY+124.3%，歸母淨利潤5.5 億元，YoY+631.6%，其中2021Q2 單季度營業收入17.5 億元，YoY+128.3%，歸母淨利潤2.9 億元，YoY+609.6%。我們維持此前盈利預測，預計2021-2023 年公司歸母淨利潤為15.1/20.6/21.3 億元，對應EPS 為2.08/2.83/2.92 元，當前股價對應PE 為7.6/5.6/5.4 倍，考慮到下半年行業迎來旺季，覆銅板價格仍處於高位，結合技改産能擴充，公司有望持續體現盈利彈性，維持“買入”評級。
2021Q2 覆銅板提價帶來營業收入持續攀升，銅箔成本影響盈利波動2021H1 覆銅板淡季不淡，呈現量價齊升的態勢，公司覆銅板業務銷售收入實現28.8 億元，YoY+128.6%，毛利率達到25.8%，YoY+12.7 pct。覆銅板銷量為2169.0萬張，YoY+33.5%，平均單價由2020H1 的77.5 元/張提高至2021H1 的132.6 元/張，平均毛利由10.1 元/張提高至34.1 元/張。由於2021Q2 單季度受到銅價上漲推動的銅箔成本上漲，公司2021Q2 毛利率環比2021Q1 下降，預計2021H2 銅箔在加工費推動下有望穩中有升，公司以小客戶為主的出貨結構有利於傳導成本上漲並增厚盈利，毛利率將有改善。從産量來看，2021Q2 因設備改進環比2021Q1出貨量增加，展望2021H2，公司將通過産綫技改等方式持續優化産能。
公司靈活調用賬上資金進行垂直整合，投資控股孫公司PCB 生産綫擴建項目公司維持良好的現金流且賬上貨幣資金充裕，2021H1 貨幣資金為10.2 億元，應收票據及應收賬款達到13.3 億元。公司為提升貨幣資金的投資回報率，對覆銅板産業鏈進行垂直一體化佈局，繼前期對上遊玻纖項目投資後，公司公告通過控股孫公司杭州臨安鵬宇電子有限公司，以自籌資金建設年産210 萬平米單雙面及多層高密度互連PCB 生産綫擴建項目，預計於2021 年9 月開工並於2022 年年底完成，擬採用自籌資金2.8 億元對下遊進行投資，對應年銷售額為6.6 億元。
風險提示：原材料成本加速上升導致公司毛利率下降、公司産品結構改善不及預期、下遊PCB 行業景氣度下降、覆銅板行業競爭加劇
新希望(000876)：生豬養殖短期承壓 多元産品規模穩健增長
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：陳雪麗 日期：2021-09-02
生豬養殖短期承壓，多元産品規模穩健增長，維持“買入”評級新希望發佈2021 年半年報：公司實現營收615.19 億元(+37.64%)；歸屬上市公司股東淨利潤-34.15 億元(-207.94%)。報告期内，受國内豬價持續下行影響，行業生豬均價於2 季度初下破公司養殖成本，公司生豬業務虧損伴隨豬價下行放大。本報告期，公司對生豬養殖業務計提資産減值損失10.02 億元，導致上半年虧損幅度進一步放大。基於對豬價的周期判斷，下調前預測，預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為-32.70/-42.36/78.38 億元(前預測值為136.30/248.32/228.42億元)，EPS 分別為-0.73/-0.94/1.74，當前股價對應PE 分別為-14.9/-11.5/6.2 倍。
公司業務具備多元性，加之公司生豬出欄結構及全成本持續優化，預計後期虧損幅度將有效控制，短期承壓不改長期向好，維持“買入”評級。
豬價下行期，公司調整産能擴增節奏，持續優化養殖效率報告期内，公司合計銷售生豬446.11 萬頭(+110%)，其中育肥豬305.59 萬頭，種豬及仔豬140.52 萬頭。截至報告期末，公司育肥場存欄量達600 萬頭，種豬場存欄産能超160 萬頭。生産效率看，公司35 天受胎率、配種分娩率、上市率、正品率等生産指標穩步回升，6 月份窩均健仔數達10，窩均斷奶數達9.4，7 月份平均仔豬斷奶成本下降到470 元/頭。成本費用來看，資本開支Q2 環比下降45%；開辦費用Q2 環比下降56%，預計公司後期資本開支與開辦費用仍將繼續降低，進而養殖全成本中折舊及管理費用分攤金額優化壓低。
飼料、禽養殖、食品業務穩健增長，支撐公司規模中期蛻變報告期内，公司各類別飼料外銷量合計1011 萬噸(+27%)，豬/禽/水産/反刍料分別銷售265/654/64/21 萬噸，實現全品類銷量正增長，整體銷量增速領跑行業。
禽養殖業務，公司報告期内合計銷售雞、鴨苗2.64 億只(+4%)；商品雞鴨2.20億只(+11%)；屠宰毛雞、鴨3.52 億只(同比持平)。食品業務，公司分別銷售豬肉産品/深加工肉制品及與預制菜12.30/12.15 萬噸，分別同比+19%/+28%。
風險提示：豬價持續下行影響，疫病風險等。
中青旅(600138)：21H1業績扭虧為盈 國内業務復蘇勢頭良好
類別：公司 機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：孫昭楊 日期：2021-09-02
公司21H1 營收35.20 億元，yoy+37.77%，歸母淨利潤3,362.40 萬元，實現扭虧。21Q2 營收21.22 億元，yoy+56.72%，歸母淨利潤9,881.08 萬元。
21H1 國内疫情防控較好，旅遊需求逐漸修復，公司景區、整合營銷業務恢復強勁。
支撐評級的要點
疫情受控出遊意願上升，兩鎮景區復蘇延續。21H1 烏鎮景區實現營收5.12億元，累計接待遊客239.57 萬人次，yoy 分別同比+170.77%/224.71%。古北水鎮21H1 實現營業收入3.37 億元，累計接待遊客97.09 萬人次，yoy分別同比+169.60%/305.05%。上半年有清明節、勞動節、端午節等多個法定節假日，在國内新冠疫情相對穩定情況下，居民出遊消費熱情較高。
兩鎮景區的營收在端午節假期均已恢復到與19 年相仿的水平。
籌備項目蓄勢待發，酒店、旅行社呈現減虧。濮院項目預計將於明年開門迎客，開業後中青旅在長三角的景區佈局或得到進一步完善。良好的區位有望為濮院與烏鎮之間的聯動創造有利條件。21H1 山水酒店實現營收1.99 億元，yoy+62.50%，業績減虧3,436.09 萬元；旅行社實現營收1.85億元，yoy-54.43%，在成本控制下實現一定程度減虧。
多元佈局深耕境内市場，業務拓展注重文旅融合。隨著疫情緩解，中青博聯前期積壓的會展需求得到一定釋放，一站式綫上與綫下業務雙輪驅動，良好的品牌效應和服務實現營收7.33 億元，yoy+172.93%，實現淨利潤737.50 萬元。策略性投資業務實現營收18.78 億元，yoy+22%，持續為公司提供穩定業績貢獻。公司“旅遊+”戰略持續發力在文化沉浸式演藝及内容互動體驗開發，並增加景區管理輸出業務的佈局。
估值
據公司半年報，我們調整此前盈利預測，預計公司21-23 年EPS 分別為0.44/0.67/0.78 元，對應市盈率分別為24.0/15.9/13.7 倍。21 年國内外疫情對公司業務仍有影響，但公司是旅遊綜合龍頭企業，業務涉及文旅上下遊産業鏈，内生外延發展有序推進，中長期仍具成長空間。維持買入評級。
評級面臨的主要風險
新景區開業及運營不及預期，國内旅遊競爭加劇，新冠疫情反復風險。
風語築(603466)：上半年業績增長亮眼 毛利率水平顯著提升
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：趙琳/戚舒揚/李钊 日期：2021-09-02
2021 年8 月29 日晚間，風語築發佈半年度報告，公司上半年實現營收14.42 億元，同比增長42.93%，實現歸母淨利潤2.80 億元，同比增長86.54%，實現扣非淨利潤2.72 億元，同比增長98.17%。
上半年新簽訂單持續增長，中標單筆4.7 億元大單2021 年上半年，公司新簽訂單15.98 億元，同比增長7.39%，其中文化及品牌類新簽訂單9.33 億元，同比增長12.70%。截至2021 年6 月30 日，公司在手訂單50.28 億元，其中文化類訂單佔比51.09%。根據企查查企業中標數據，2021 年7 月1 日至8 月31 日，風語築累計中標金額已超過8 億元，我們預計公司全年新簽訂單同比有望進一步增長。其中，根據公司8 月3 日公告，公司中標了單筆4.7 億元肥城市民中心建設項目。
文化及品牌類營收佔比大幅提升，訂單轉化效率及毛利率提升文化及品牌類訂單營收規模增速及營收佔比提升加快主要是由於(1)近年來文化及品牌類新增訂單大幅增加，2020 年公司文化及品牌類新簽訂單20.45 億元，佔比66.63%，較上年同期增長109.05%，2021 年上半年，文化及品牌類新簽訂單9.33 億元，佔比58.38%。(2)文化及品牌類訂單單個訂單規模較小，相較以往消化城市館規劃館等大訂單的創收模式，前者的平均訂單轉化周期較短。(3)根據2020 年年報，文化及品牌類訂單毛利率(36.75%)顯著高於城市數字化類業務(32.89%)。因此，高毛利率業務營收佔比的提升是公司上半年整體毛利率(36.33%)相比去年同期提升4.93pct 的原因。
5G 賦能沉浸式數字展示應用，“文化新基建”加速訂單釋放公司率先運用VR、裸眼3D、AR 增強現實、3D 打印、MR、全息投影等技術打造沉浸式體驗服務，協助政府及企事業類客戶通過主題營造、空間設計、科技體驗，進行形象展示、宣傳教育、文化體驗及商業推廣。隨著5G 商業化的不斷推進，疊加“元宇宙”概念的出現讓人們看到了“下一代互聯網”的曙光，數字展示技術、沉浸式體驗服務等業務將引來更大的應用需求場景。同時，受益於“文化新基建”及“十四五”規劃各地政府加大對文旅産業的投入，我們認為公司所從事的數字文化展示業務在未來幾年政府及企業端的訂單數量還將加速釋放。
投資建議：調高盈利預測，維持並強調“買入”評級由於公司中報業績高增長，我們調高了盈利預測，預計公司2021-2023 年實現營業收入分別為27.25(+0.14)、32.97(+0.49)、39.41(+0.93)億元，實現歸母淨利潤分別為5.03(+0.21)、6.35(+0.36)、7.85(+0.50)億元，年報分紅轉增後EPS 分別為1.19、1.50、1.86 元，對應當前股價的PE 分別為13、10、8倍，公司作為數字文化展示行業龍頭，當前股價被市場嚴重低估，維持並強調“買入”評級。
風險提示
宏觀經濟波動風險；核心技術人員流失風險；數字技術研發風險。
太陽紙業(002078)：2021H1業績符合預期 看好下半年文化紙景氣度
類別：公司 機構：開源證券股份有限公司 研究員：呂明 日期：2021-09-02
2021H1 業績符合預期，維持“買入”評級
公司2021H1 營業收入158.13 億元(同比+ 51.64%)，歸母淨利潤22.32 億元(同比+138.29%)，扣非歸母淨利潤21.93 億元(同比+ 150.55%)，2021Q2 單季度營業收入81.70 億元(同比+67.55%)，歸母淨利潤11.24 億元(同比+180.56%)，扣非歸母淨利潤11.10 億元(同比+191.73%)。2021H2 隨著廣西北海項目産能投産，公司“漿紙一體化”程度有望提升，成本優勢有望增強，維持盈利預測，我們預計2021-2023 年公司歸母淨利潤38.78/45.69/51.51 億元，對應EPS 為1.44/1.70/1.92 元，當前股價對應PE 為8.5/7.2/6.4 倍，維持“買入”評級。
産能進一步釋放驅動收入增長，産品結構調整維持毛利率水平穩定2021H1 公司非塗佈文化紙46.70 億元(同比+23.33%)，毛利率25.25%(同比-3.97pcts)，毛利率有所下滑主要係疫情原因導致海外需求減少，文化紙進口量增加，H2 隨著海外疫苗接種進一步普及，海外疫情對國内供給端的壓制有望減弱。銅版紙22.63 億元(同比+54.33%)，毛利率31.22%(同比+1.62pcts)，牛皮箱板紙43.21 億元(同比+160.48%)，毛利率16.51%(同比+13.51pcts)，2021 年初老撾80 萬噸箱板紙投産，産能釋放促使箱板紙收入大幅增加，高端箱板紙供給端偏緊，價格較為穩定，毛利率有所提升。溶解漿18.33 億元(同比+40.09%)，毛利率23.49%(同比+29.40%)，公司通過在溶解漿淡季對供給端的把控，維持價格穩定。化機漿9.32 億元(同比+4.29%)，毛利率14.27%(同比-10.48pcts)。
控費能力提升，經營性現金流水平表現優秀
2021H1 公司毛利率22.76%(同比-0.95pcts)，淨利率14.11%(+5.13pcts)，期間費用率為5.58%(同比-7.05pcts)，控費能力進一步提升，期間費用率大幅下降，銷售費用率、管理費用率、研發費用率、財務費用率分別為0.38%(同比-4.38pcts)、3.17%(同比-1.97pcts)、1.16%(同比-0.83pcts)、2.03%(同比-0.70pcts)，公司實現經營性現金流26.63 億元(同比+22.56%)，存貨周轉天數48.13 天(同比-13.27天)，應收賬款周轉天數24.77 天(同比-6.61 天)，整體經營效率保持健康水平。
風險提示：需求恢復不及預期，原材料價格波動，公司産能不及預期。
更多精彩內容，請登陸
財華香港網 (https://www.finet.hk/)
現代電視 (http://www.fintv.com)