華蘭生物(002007)2021年中報點評：業績短期承壓 流感疫苗有望放量
類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：徐偲 日期：2021-09-01
2021 年8 月29 日，公司公告2021 年半年報：2021 年上半年公司實現營業收入12.89 億元，同比下降7.06%，實現歸母淨利潤4.57 億元，同比下降10.64%，扣非後歸母淨利潤3.96 億元，同比下降14.92%。
國元觀點：
21H1 業績短期承壓，經營性現金流明顯改善公司21H1 業績短期承壓，Q2 單季度實現營收6.65 億元(-6.17%)，實現歸母淨利潤2.04 億元(-22.68%)，扣非歸母淨利潤1.79 億元(-19.02%)。
報告期内公司毛利率及淨利率分別為59.89%(+0.21 pct)，34.91%(-1.53pct)。公司血液制品板塊21H1 實現收入12.72 億元(-8.28%)，毛利率為59.61%(-0.31 pct)。其中靜丙收入下降最為顯著，實現收入3.83 億元(-27.04%)，毛利率為60.08%(-2.01 pct)，主要係2020H1 疫情期間批簽量增多導致的高基數；人血白蛋白4.73 億元(+2.72%)，毛利率為57.57%(+0.40 pct)，基本保持穩定；其他血液制品4.16 億元(+3.65%)，毛利率為61.50%(+1.27 pct)。公司費用控制良好，銷售費用率為6.11%(+0.01pct)，管理費用率為10.18%(+2.28 pct)，研發費用率為9.56%(+3.82 pct)，研發投入持續增加。
流感疫苗接種率仍處於低位，有望為公司貢獻業績增量流感疫苗未來市場空間廣闊，2019 年、2020 年按流感疫苗批簽發數量計算，我國流感疫苗的接種率分別約2.2%、4.1%，仍然遠低於國外發達國家接種水平，提升空間巨大。公司在流感疫苗中有豐富的管綫佈局，目前已上市的疫苗有流感病毒裂解疫苗、四價流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1 流感病毒裂解疫苗等，同時公司擁有多款在研流感疫苗産品，並且佈局了全國最大的流感疫苗生産基地，隨著2021 年下半年流感疫苗放量，有望為公司貢獻業績增量。
投資建議與盈利預測
公司血液制品板塊表現穩健，隨著流感疫苗認知度的提升，接種率有望穩步提升，公司作為國内流感疫苗龍頭未來將受益顯著。我們預計公司21-23年實現營業收入55.26/63.77/73.57 億元， 實現歸母淨利潤17.75/21.19/25.24 億元，EPS 分別為0.97/1.16/1.38 元，對應PE 分別為30/25/21 倍，考慮公司業績短期承壓，我們下調評級至“增持”評級。
風險提示
採漿不及預期；新漿站開設不及預期；流感疫苗銷售不及預期；産品質量安全風險。
昭衍新藥(603127)2021年半年報點評：Q2業績持續高增長 在手訂單增長強勁
類別：公司 機構：國元證券股份有限公司 研究員：徐偲 日期：2021-09-01
8 月30 日，公司發佈2021 年半年報：2021H1 實現收入5.35 億元，同比增長34.53%，實現歸母淨利潤1.54 億元，同比增長70.39%，實現扣非歸母淨利潤1.29 億元，同比增長64.46%；基本每股收益為0.60 元。
國元觀點：
上半年業績高速增長，營銷工作多點開花
公司2021H1 業績表現靓麗，營收和歸母淨利潤增速分別為34.5%和70.4%，剔除Biomere 後營收為4.26 億元(+56.7%)。公司盈利水平穩步提升，毛利率和淨利率分別為50.8%(+0.80pct)和28.6%(+6.0pct)。
人員規模穩定增長，已達到近1600 人，可同時開展近千個試驗項目。營銷工作多點開花，吸入平台和眼科平台的訂單同比增長超過30%；猴生殖毒理評價訂單承接數量和經驗位於行業領先水平；大鼠III 段生殖毒性和致癌性試驗的實驗數量激增；細胞治療和基因治療評價訂單達到1.2 億元，同比增長超過35%；mRNA 和siRNA 平台訂單同比超過60%；中樞神經係統藥物訂單和需求量在獲得NMPA 依賴性試驗之後大幅增加；臨床樣本檢測訂單超2000 萬元；基於建立的新藥評價一站式服務體係，公司實現多個“CDMO+臨床前+臨床項目”的聯動服務，有望成為公司的獲客優勢。
安評景氣度持續高漲，訂單充足+産能擴張雙輪驅動業績高增長受益於全球創新藥研發熱度持續提升以及安評外包轉移，國内安評外包業務正處於黃金發展周期，景氣度持續高漲。從訂單情況來看，公司上半年新簽訂單超12 億元，同比增長超過55%，在手訂單超23 億元，奠定下半年業績高增長的基礎。此外，公司産能建設持續推進，重慶和廣州合計38000平米的一期新産能建設預計於2023 年完成，蘇州2021 年啓動的7500 平米動物房裝修工程預計2021 年底投入使用，面積約25000 平米的II 期工程擴建預計2021 年下半年動工，同時美國Biomere 的新産能建設也正在規劃中，産能擴張的穩步推進奠定公司業績高增長的基礎。
産業鏈延伸+國際化佈局，打開長期成長天花板Biomere 繼續保持良好經營趨勢，上半年承接訂單約2150 萬美元，同比增長超過60%，同時國内昭衍持續加大海外業務推廣力度，上半年承接海外訂單約7300 萬元，同比增長超過80%，延續高增長態勢。隨著公司H 股上市和Biomere 産能持續擴建，海外業績有望加速成長。同時，公司向産業鏈縱向延伸持續豐富服務組合，積極推進藥物CDMO、早期臨床CRO、藥物警戒等業務，擴大與客戶合作業務範圍，為客戶提供一站式的優質服務，有望打開新的成長空間。
投資建議與盈利預測
公司安評業務在國内競爭力強，在手訂單充足，隨者新産能投産，業績有望保持高增長。預計公司21-23 年營收為15.06/ 20.75/ 27.59 億元，歸母淨利潤分別為4.45/ 5.91/ 7.81 億元，EPS 為1.17/ 1.56/ 2.06 元/股，對應PE為122/ 92/ 69X，維持“增持”評級。
風險提示
市場競爭加劇風險；産能建設不及預期風險；新業務拓展風險；疫情風險。
中公教育(002607)2021半年報點評：戰略性成本及費用顯著上升導致虧損
類別：公司 機構：華西證券股份有限公司 研究員：唐爽爽/何富麗 日期：2021-09-01
事件概述：
公司 2021 半年度實現收入/歸母淨利/扣非淨利 48.56/-0.97/-1.67 億元、同比 20H1 增長 73%/58%/54%、同比 19H1 增長 34%/-120%/-136%，處於業績預告中位，主要受戰略性的成本及費用顯著上升影響，其中毛利率44.71%、同比 19H1 下降 12.816pct；銷售/管理/研發/財務費用率分別為 20.10%/12.52%/11.18%/5.31%、同比19H1 提升 1.53/-1.22/2.82/4.14pct。2021Q2 實現收入/歸母淨利/扣非淨利 28.04/-2.38/-2.62 億元、同比20Q2 增長 78%/32%/41%、同比 19Q2 增長 21%/-161%/-172%。從業績看，今年上半年及 Q2 較 19 年同期下滑明顯、從盈轉虧。
公司 2021 半年度銷售商品提供勞務收到的現金 42.69 億元、同比 20H1 下降 44%、同比 19H1 下降 43%，經營現金流淨額-9.39 億元、同比 20H1 下降-123%、同比 19H1 下降-122%，估計主要受戰略性的成本上升及上半年多省聯考提前導致高峰收費期減少的雙重影響所致。2021Q2 銷售商品提供勞務收到的現金 20.11 億元、同比20Q2下降41%、同比19Q2下降45%，經營現金流淨額-6.92億元、同比20Q2下降-146%、同比19H1下降-136%。
從現金流看，今年上半年及 Q2 較 19 年及 20 年同期下滑明顯、收款表現欠佳。
分析判斷：
分授課内容序列看，21H1 較 19H1 公務員略低於預期、事業單位超預期、教師低於預期、綜合持續向好。
2021H1 公務員/事業單位/教師/綜合/其他收入 23.15/6.19/5.35/13.60/0.27 億元、同比 20H1 增長90%/148%/53%/40%/39%、同比 19H1 增長 12%/138%/3%/77%/10%。今年上半年公務員增長略低於預期，收入端較19 年同期增長平穩但收款端受多省聯考提前導致收款高峰期縮短，不過招錄景氣度回升的態勢已獲確認；事業單位實現超預期強勢復蘇，收入較 19 年及 20 年同期均實現 100%以上增長；教師增長低於預期，收入端較 19年增長有限且受短期地方編制釋放節奏影響收款表現弱，不過中長期看雙減政策有望帶動體制内編制供給增長；綜合序列持續向好，得益公司加大在考研、學歷提升、IT 等重點門類上戰略投入。
分授課形式看，21H1 較 19H1 綫上貢獻提升部分彌補了單店均收下降。2021H1 面授收入 31.2 億元、同比19H1 下降 1%，綫上收入 17.08 億元、同比 19H1 增長 284%、佔比較 19H1 提升 23pct 至 35%，彰顯公司快速響應及綜合服務能力；以面授和綫上總收入分拆網點創收，2019H1 到 2021H1 的 2 年期間則網點數量增長 111%(979 家)至 1859 家、單店半年度均收下降 37%至 261 萬元。此外以總收入分拆學員創收，則總培訓人次 279萬、同比 19H1 增長 56%，人均付費 1739 元、同比 19H1 下降 14%，預計主要與綫上佔比提升有關。
上半年公司階段性虧損並步入調整期，網點擴張更謹慎並進行人員優化。2021 上半年公司網點淨增 190家、低於 2020H1 淨增量 231 家，同時公司員工 45304 人、較去年年底 45066 人幾乎持平並進行薪酬優化，但受前期抗疫和市場競爭格局變化等外部因素影響，公司進行戰略性投入導致成本費用相對較高，業績出現階段性虧損。下一階段，關注公司産品提質、網點及人員提效、前期發展欠佳的公務員和教師序列改善、及未來有望成為新增長點的綜合序列發展突破。
投資建議：
考慮上半年業績承壓及下半年仍待觀察，下調 21-23 年收入從 146/189/244 億元到 114/139/166 億元、歸母淨利從 29/36/46 億元到 14.6/23.4/29 億元，對應 21-23 年 PE 為 43/27/21X，考慮股價對市場競爭加劇等悲觀預期反應較為充分，維持“買入”評級。
風險提示
政策不確定性、調整不及預期、市場競爭加大、係統性風險。
斯達半導(603290)：業績符合預期 産能穩步擴張
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：馬良 日期：2021-09-01
事件：8 月30 日公司發佈2021 年半年度報告，2021 年上半年公司實現營業收入 71,893.67 萬元，較 2020 年上半年同期增長 72.62%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤 15,398.64 萬元，較 2020 年上半年同期增長 90.88%；扣除非經常性損益的淨利潤 14,162.00 萬元，較2020 年上半年同期增長 105.13%。
行業景氣度高，IGBT 龍頭持續高增長：IGBT 是目前發展最快的功率半導體器件之一。據OMDIA 數據顯示，2019 年全球IGBT 市場規模達63.4 億美元。據集邦咨詢，中國IGBT 市場規模將持續增長，到2025 年，中國IGBT 市場規模將達到522 億人民幣，年復合增長率達19.11%，是細分市場中發展最快的半導體功率器件。2021 年上半年，公司主營業務收入在各細分行業均實現穩步增長：公司工業控制和電源行業的營業收入為 50,065.85 萬元，較上年同期增長52.06%；公司新能源行業營業收入為18,354.83 萬元，較上年同期增長162.92%；公司變頻白色家電及其他行業的營業收入為 3,399.26 萬元，較上年同期增長 106.09%。
産能穩步擴張，新能源汽車持續發力：據中報披露，2021 年上半年在IGBT 方面，公司基於第六代 Trench Field Stop 技術的 1200V IGBT芯片在 12 寸産綫實現大批量生産，12 英寸 IGBT 芯片産量迅速提高。2021 年上半年，公司基於第七代微溝槽 Trench Field Stop 技術的新一代車規級 650V/750V IGBT 芯片研發成功，預計 2022 年開始批量供貨。公司車規級 SGT MOSFET (split-gate trench MOSFET)開始小批量供貨。在新能源汽車領域，公司新增多個使用全 SiC MOSFET模塊的 800V 係統的主電機控制器項目定點，預計將對公司 SiC 模塊銷售增長提供持續推動力。據中報披露，公司生産的應用於主電機控制器的車規級 IGBT 模塊持續放量，合計配套超過20 萬輛新能源汽車，預計下半年配套數量將進一步增加，同時公司在用於車用空調、充電樁、電子助力轉向等新能源汽車半導體器件份額進一步提高。
光伏裝機量攀升，延伸佈局産業鏈：據中國光伏行業協會，預計2021年全球光伏逆變器裝機容量為145.46GW，2020 年光伏逆變器的成本約為0.165 元/W，IGBT 模塊約佔逆變器成本9%左右， 2021 年IGBT模塊在光伏發電的全球市場規模約為21.60 億元。未來隨著光伏新增裝機量的不斷提升，光伏逆變IGBT 市場也將不斷成長。在新能源發電領域，公司已經成為國内多家光伏發電、風力發電逆變器頭部企業的 重要供應商。公司使用自主 IGBT 芯片的模塊和分立器件在國内主流光伏逆變器客戶開始大批量裝機應用。據中報披露，2021 年上半年，公司繼續佈局寬禁帶功率半導體器件，在光伏行業推出的各類 SiC 模塊得到進一步的推廣應用。
投資建議：我們預計公司2021 年～2023 年的收入分別為14.33 億元、19.53 億元、26.36 億元，淨利潤分別為3.15 億元、4.03 億元、4.88 億元，維持買入-A 的投資評級。
風險提示：産品研發風險；新能源汽車市場波動風險；新品推出不及預期；客戶開拓不及預期。
廣汽集團(601238)：Q2業績符合預期 埃安混改或釋放成長潛力
類別：公司 機構：安信證券股份有限公司 研究員：徐慧雄 日期：2021-09-01
事件：8 月30 日，公司發佈2021 半年報業績，上半年公司實現營收345.72 億元，同比增長34.83%，實現歸母淨利潤43.37 億元，同比增長87.07%。同時，公司還發佈《關於全資子公司擬開展混合所有制改革及引入戰略投資者的提示性公告》，擬推進全資子公司廣汽埃安混合所有制改革及引入戰略投資者工作。
Q2 營收環比增速領先自主銷量。Q2 單季公司實現營業收入185.48 億元，環比增長15.75%，主要原因是，1)Q2 自主實現銷量10.21 萬輛，環比增長11.07%，其中廣汽傳祺和廣汽埃安分別環比增長3.31%和43.71%，埃安是帶動銷量增長的主力軍；2)單車售價較高的傳祺M6和傳祺M8 銷量合計環比增長54.24%，以及4 月上市的新車Aion Y 在2 季度貢獻6436 輛的銷量，共同帶動自主均價增長。
Q2 業績基本符合預期，毛利率顯著改善。Q2 公司實現歸母淨利潤19.71 億元，環比減少3.95 億元，主要有，1)受益於汽車産銷量環比增長攤薄折舊攤銷，Q2 毛利率為7.43%，環比增加1.88pct；2)Q2 投資收益為30.61 億元，環比減少3.82 億元，主要原因係受芯片短缺影響，廣本旗下高毛利車型(包括雅閣、缤智、皓影、冠道)的合計銷量佔比從Q1 的84.60%下降至Q2 的72.95%；3)Q2 公司期間費用率為13.12%，環比增加1.69 pct，主要原因係股權激勵費用攤銷導致管理費用率環比增加1.37 pct。
重磅新車陸續上市，業績有望加速擴張。下半年重磅新車型主要有：1)埃安：據公眾號，下半年AION V 和AION LX 改款陸續上市，預計貢獻新增量。2)傳祺：據公眾號，新車影豹自6 月18 日預售起至8 月15 日，累計訂單超25000 輛，預計帶動傳祺銷量持續上行，自主有望持續減虧。3)合資：廣豐A+級轎車淩尚和全新漢蘭達銷量有望爬坡，據官網，家用MPV塞那預計年底上市，TNGA 賦能+HEV 加持，未來有望熱銷。廣本下半年將推出新款奧德賽等改款車型以及新車思域姊妹款，預計銷量實現快速增長。兩田多款重磅車型上市，2021 年投資收益有望迎來高增長。
埃安擬開展混改、引進戰投，為加速發展注入新動能。據公司公眾號，從内部來看，集團將對廣汽的新能源汽車研發能力及業務、資産進行重組整合，部分研發業務將轉入廣汽埃安，進一步提升廣汽埃安的研發能力；埃安也將探索内部員工持股，完善市場化選人用人和激勵約束機制，建立與市場接軌的激勵制度、差異化薪酬體係。從外部來看，埃安將通過引入戰略投資者，與在資源、市場、技術等方面具備優勢的戰略投資夥伴實現合作，提高核心競爭力。此次混改，不僅有利於廣汽埃安擴充資本實力，實現多元化股東結構，也有利於建立企業創新體制機制，推動廣汽埃安加速發展。
投資建議：2021 年，廣汽埃安銷量有望大幅增長、廣汽傳祺有望迎來底部反轉、合資品牌重磅車型上市有望為廣汽帶來顯著業績彈性。我們預計公司2021-2023 年歸母淨利潤分別為91.9、131.8、167.3 億元，對應當前市值，PE 分別20.7、14.4、11.3 倍，維持“買入-A”評級。
風險提示：汽車行業芯片短缺加劇；自主銷量不及預期風險；疫情失控風險。
中鼎股份(000887)：業績表現優異 空氣懸掛打開成長空間
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：白宇 日期：2021-09-01
事件：公司發佈中 報。21H1 營業收入63.8 億，同比+34.5%；歸母淨利潤5.9 億，同比+387.28%；扣非歸母淨利潤4.4 億，同比+373.64%。
21H1 業績靓麗：21H1 營業收入63.8 億，同比+34.5%; Q2 營收31.87億，同比42.63%，環比-0.26%。公司上半年毛利率24.63%，同比+2.92pct 。上半年銷售、管理、研發、財務費率分別為2.8%/6.57%/4.44%/1.28%,同比-1.87/-1.17/-0.89/+0.34pct,總共減少3.59pct，運營效率提高。 歸母淨利率9.26%，同比大幅提高+6.7pct，淨利率同比大幅提高主要係二季度出售Green Motion 股權産生一筆9899 萬元的投資收益，H1 投資收益佔比2.34%，同比+2.04pct；以及四費降低，毛利率改善所致。歸母淨利潤5.9 億，同比+387.28%；Q2 歸母淨利潤 3.54 億，同比大增+939.31%，環比+48.85%。上半年業績表現靓麗。
空氣懸掛打開成長空間：空氣懸掛隸屬於汽車底盤相關産品，和傳統彈簧減震比較具有多重優勢。其工作原理是：在行車途中，根據路況的不同以及傳感器的信號，行車電腦可以控制空氣壓縮機和排氣閥門，使彈簧自動壓縮或伸長，從而降低或升高底盤離地間隙，增加高速車身穩定性或復雜路況的通過性。由於空氣懸掛一套係統價值量高達1萬元以上，之前只應用在高端車型，滲透率較低。隨著新能源車智能化的訴求加強、以及新能源汽車底盤係統穩定性的要求遠高於燃油車，空氣懸掛係統已經逐步成為新能源汽車平台的主流配置。特斯拉、蔚來、理想、小鵬等造車新勢力都搭載了空氣懸掛係統。而且隨著國産化替代步伐，如果一套係統成本降到8000 元以内，我們預測空氣懸掛的滲透率將會快速提升。公司旗下德國AMK 作為空氣懸掛係統的高端供應商，是行業前三的領導者，已經取得蔚來、東風岚圖等訂單，未來有望拿到更多項目定點，打開新成長空間。
底盤輕量化和新能源熱管理管路有望加速成長：汽車底盤包括轉向係統、懸架係統、制動係統和行駛係統，而底盤的輕量化對整車的性能起著舉足輕重的作用，公司旗下子公司四川望錦，擁有全球領先的技術，並且已經開發出球頭鉸鏈總成，是底盤係統核心安全部件；四川望錦現已經取得奔馳、長安、廣汽、比亞迪等多個傳統主機廠訂單，同時在新能源頭部企業取得突破性進展。新能源熱管理中液冷管路價 值量大幅增加，由傳統車300 元左右發展為800-1500 元，公司大力推進新能源汽車熱管理管路係統總成業務，目前已經給寶馬、沃爾沃、奧迪、大眾、吉利、小鵬和理想等新能源汽車平台配套，該領域業務有望在未來幾年實現快速增長。
投資建議：公司産品較多，覆蓋多種細分賽道；未來幾年在空懸業務、新能源底盤輕量化、以及新能源流體管路領域實現快速增長。我們預計公司2021/2022 年歸母淨利潤分別為9.8 億元/11.9 億元 ，對應PE估值分別為20 倍/16.6 倍，給予“買入”評級。
風險提示：乘用車行業恢復不及預期，芯片影響汽車産量，海外疫情加劇。
禾望電氣(603063)：風電行業景氣未改 新能源電控業務高增
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：張文臣/周濤/劉晶敏 日期：2021-09-01
件：公司發佈2 021年半年報，報告期實現營收 7.98 億元，同比減少10.29%；歸屬於母公司所有者的淨利潤0.98 億元，同比減少20.99%。
業績略低於預期，新能源電控業務高增。上半年，公司營收下滑主要係原控股子公司剝離所致，其中新能源電控業務實現營收7.53 億，同比+31.40%，毛利率同比-6.48%，在去年陸上風電搶裝高基數下，主業整體穩健；工程傳動業務實現營收0.26 億，同比-21.23%，毛利率同比-2.06%，或受確認節奏影響。上半年全國風電新增並網裝機10.84GW，同比增加71.52%，國内公開市場招標量超32GW，創歷史新高，雙碳背景下，陸上搶裝結束後風電強勁的生命力得到佐證，今年海上風電搶裝明確，公司變頻器龍頭地位穩固。在3060 雙碳目標及可再生能源風光互補發展背景下，未來風電光伏裝機預期大幅提升。
公司在海上風電領域佔據顯著地位，有望進一步打開龍頭整機廠訂單，市佔率有進一步提升空間；光伏逆變器行業集中度從2016 年開始呈現分散趨勢，公司7 月成功中標能建2021-2022 年光伏組件和逆變器集中採購項目(同時中選集中式逆變器300MW 和組串式逆變器900MW兩個標段), 光伏逆變器業務被低估，憑借過硬的技術沉澱，有躋身第一梯隊的能力。
工程傳動業務有望進入收獲期。國家重點工程和重大裝備中的大型交流調速係統長期依賴進口，當前在全球疫情及貿易摩擦背景下，國産化迎來契機。公司從2012 年持續多年投入研發，在大功率IGCT 器件應用、功率模組研制、整機研制、智能運維等核心技術取得突破，單機功率範圍覆蓋5MW~42MW，形成了完善的産品係列。近日，公司參與聯合研發的《1780mm 冷連軋機組交直交傳動係統的研發和應用》
榮獲“2021 年冶金科學技術獎”一等獎。公司以冶金、礦業、石油為主要的目標行業，深入研究各行業客戶的工藝流程，通過推出具有高度性價比的多傳動係統解決方案，在國産化、自主可控背景下，公司傳動業務規模有望進入收獲期。
股權激勵綁定核心人才。公司已於今年2 月完成第二期股權激勵方案，向激勵對象授予1100 萬份股票期權，佔2020 年底公司總股本的2.54%。激勵對象總人數為204 人，涵蓋在公司任職的董事、高級管 理人員、中層管理人員及核心技術(業務)骨幹。業績考核以2019-2020年淨利潤平均值為基數， 2021-2023 年淨利潤增長率不低於20%/100%/150%，重在綁定核心人才，鞏固競爭力。
投資建議。公司在大功率變頻領域技術優勢突出，基於已有的核心技術和産品，以現有的兆瓦級低壓變流器産品平台和IGCT 中壓變流器産品平台，在儲能係統、軌道交通電源、乘用車電控、靜止無功發生裝置和岸電電源係統等新的應用領域推出産品。我們看好公司未來的發展前景，調整公司2021-2023 年的EPS 預測分別為0.63、0.82 和1.09 元，對應PE 分別為11/16/11 倍，給予“增持”評級。
風險提示：宏觀經濟持續下行，裝機低於預期，新品研發低於預期。
長安汽車(000625)：總量增長疊加結構改善 盈利能力快速提升
類別：公司 機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：何俊藝/程似骐/陶亦然/楊耀先/馬博碩 日期：2021-09-01
事件
公司發佈2021 年中報，上半年實現營業收入567.9 億元，同比+73.2%，實現歸母淨利潤17.3 億元，同比-33.6%，實現扣非歸母淨利潤7.4 億元，同比+128.3%。
簡評
銷量增長疊加結構改善，盈利能力增長迅速
21Q2 公司實現營收247.6 億元，同/環比+16.7%/-22.7%，實現歸母淨利潤8.8 億元，同/環比-55.6%/+2.6%，實現扣非歸母淨利潤0.2 億元，同/環比+102.4%/-97.2%。整體來看，21H1 營收高增速主要係銷量持續增長(1-6 月自主品牌銷量96 萬輛，同比+53.5%)，公司利潤增速>營收增速>銷量增速，處於健康發展狀態。毛利率方面，Q2 毛利率16.9%，同比+7.3pct，環比+2.8pct，盈利能力提升顯著。我們認為，毛利率提升原因為：1)銷量結構改善，UNI係列和CS75 係列佔比提升；2)降本穩步進行，全年27 億降本目標對應單季度6.7 億。我們預計，下半年行業缺芯改善，UNI係列銷量復蘇更快，疊加降本持續進行，毛利率有望進一步提升。
期間費用率方面，Q2 三費率為9.82%，同比+1.4pct，環比+2.2pct，單季度費用率提升主要係計提新能源積分導致管理費用增加增加6.4 億。
新車型逐漸落地，迎來量價齊升新階段
公司發佈多款新車，包括UNI 係列轎車UNI-V(2022Q1 上市)，純電新平台首款SUV C385(2022Q1 上市，走量車型)以及高端品牌首款純電SUV E11(2022Q2 上市)，有望迎來量價齊升階段。
投資建議：高端化、電動化、智能化齊升，估值切換在即預計2021~2023 年歸母淨利潤分別為57.38/70.22/78.17 億元，對應EPS 0.76/0.94/1.04 元，維持“買入”評級。
風險提示：短期缺芯影響，新品牌市場接受度不及預期等
顧家家居(603816)：Q2收入延續高增 渠道優化、品類融合協同發力
類別：公司 機構：太平洋證券股份有限公司 研究員：陳天蛟/龐盈盈 日期：2021-09-01
事件：公司發佈2021 年中報。2021H1公司實現營收80.16億元，同比+64.89%，歸母淨利潤7.72 億元，同比+34.2%，扣非淨利潤6.66億元，同比+44.7%。Q2 單季公司營收42.34 億元，同比+64.5%，歸母淨利潤3.87 億元，同比+43.9%，扣非淨利潤3.49 億元，同比+37.6%。
點評：
内外銷協同發力，Q2 收入延續高速增長。1)内銷：21H1 公司内銷收入48.00 億元，同比+56.5%，單Q2 内銷預計同比+36%；21H1 内銷毛利率為33.79%，同比-6.91pct。公司内銷收入延續高增長主要受優勢品類穩步增長、高潛品類快速放量、渠道拓展變革持續驅動。2)外銷：21H1 外銷收入29.54 億元，同比+84.9%，單Q2 外銷預計同比+140%；21H1 外銷毛利率為19.41%，同比-4.72pct。公司外銷收入增長亮眼主要係需求回暖疊加格局優化所致。
定制家具表現亮眼，高潛品類整體高增。1)沙發：21H1 收入41.17億元，同比+70.5%，Q2 單季預計同比+97%；21H1 沙發毛利率為30.53%，同比-3.09pct。2)床類(床及床墊)：21H1 收入13.92 億元，同比+54.2%，單Q2 預計同比+44%；21H1 毛利率為34.25%，同比-0.77pct。
3)集成産品：21H1 收入13.91 億元，同比+60.4%，單Q2 預計同比+25%;21H1 毛利率23.38%，同比-2.17pct.4)定制：21H1 收入2.94億元，同比+118.3%，單Q2 預計同比+69%；21H1 毛利率為32.17%，同比-1.90pct.5)紅木家具：21H1 收入0.53 億元，同比+14.10%。6)信息技術服務：21H1 收入4.22 億元，同比+68.46%。
渠道變革促進品類融合，内銷邏輯持續得到驗證。公司持續探索“1+N+X”渠道模式，積極進行門店調整，加速大店、綜合店佈局，單店口徑(按面積折算成單店)預計上半年公司新開店超600 家。公司推行“定制+軟體”融合，大店模式促進品類間引流，在實現優勢産品休閑沙發穩健增長的同時，保證定制、功能、床墊三大高潛品類的高速增長。另外，區域零售中心提升運營效率、總部承擔幹綫物流、信息化係統賦能終端。公司通過渠道、産品、管理協同發力，增強内銷功力，提升市場份額。816 公司訂單總額同比+52.2%，為下半年内銷收入高增奠定基礎，内銷邏輯再次得到驗證。
盈利能力同比略有下滑，費用管控能力提升。21H1 公司毛利率為28.84%,同比-6.63%，剔除運費口徑調整影響後毛利率同比-4.33pct，淨利率9.77%，同比-2.63pct；期間費用率為17.79%，同比-5.77pct，銷售、管理、研發、財務費用率分別為14.03%、2.05%、1.52%、0.19% 同比分別下滑4.34、0.78、0.38、0.28pct。Q2 單季公司毛利率為25.11%，同比-12.71pct,淨利率為9.41%，同比-1.77pct，期間費用率為14.7%，同比-9.3%。受運費口徑調整、品類結構變化、原材料漲價等因素影響，公司盈利能力同比有所下滑，不過費用管控有所提升。
預計公司2021-2022 年EPS 分別為2.63、3.30 元，對應PE 分別為26、21 倍。考慮行業内外銷景氣向上，公司打造豐富産品矩陣，“1+N+X”多元化渠道佈局，大店模式促進品類融合，區域零售中心提升運營效率，公司中長期成長路徑清晰，維持“買入”評級。
風險提示：房地産景氣程度低於預期、渠道拓展不及預期等。
韻達股份(002120)：快遞毛利率回升 繼續看好價值修復
類別：公司 機構：西南證券股份有限公司 研究員：陳照林 日期：2021-09-01
業績：韻達股份公佈2021 年半年報，2021H1 公司實現營業收入182.1 億元(+27.2%)，歸母淨利潤4.5 億元(-34.6%)，扣非後歸母淨利潤3.9 億元(-30.1%)。單看2021Q2，公司實現營收98.8 億元(+13.6%)，實現歸母淨利潤2.2 億元(-37.2%)，扣非後歸母淨利潤2.1億元(-29.6%)。
量價策略穩健，單票快遞業務毛利同比提高。量：韻達21H1實現快遞件量82.6億件，穩居行業第二，同比增長46.8%、超出行業增速1.0pp、市佔率達16.7%(同比+0.1pp)；單21Q2快遞件量46.6億票(同比+25.2%)，市佔率達17%。
在極兔入局、頭部快遞企業份額均承壓的背景下，韻達量價策略依然穩健。
價：21H1 公司快遞業務ASP 為2.10 元(同比-10.8%)。7 月份韻達ASP 為2.04 元，同比+1.5%，環比+1.0%，同比環比均實現正增長。成本端：21H1 單票快遞業務成本1.92 元，同比下降12.2%，成本控制符合預期。
盈利端：韻達21H1 綜合毛利17.3億元，(同比+18%),綜合毛利率9.5%(同比-0.7pp)；21H1 快遞業務單票毛利為0.18 元(同比+5.4%)，快遞業務單票毛利率8.8%(同比+1.4pp)，快遞主營的業績改善符合我們的預期。歸母淨利受費用影響較大：21H1管理費用6.6億元，同比+46.6%)，公司歸母淨利4.5 億元(-34.6%)，單票歸母淨利0.05 元(同比-55.3%)。21H1經營性現金流淨流出0.5億元，係報告期應收賬款增多所致(21H1末賬面價值10.9 億元，20 年末6.8 億元)。
派費上漲，供給端政策底已現。8 月底主要加盟制快遞企業均宣佈全網末端派費上調0.1 元，係響應監管層發佈的《關於做好快遞員群體合法權益保障工作的意見》。我們維持快遞行業政策底已現的判斷，我們認為終端寄件價格是否能上漲仍由各個地區快遞産能供需決定，但行業派費普漲是價格戰緩和的重要信號，疊加行業本身規模效益帶來的成本持續降低，未來龍頭利潤修復將更加明顯。行業發展鏈條係：政策底→單價底→盈利底，我們維持2021H2 快遞投資策略報告中的全面看好加盟制快遞反彈的觀點：政府對平台經濟的反壟斷加碼和監管收緊將約束電商資本擴張的意願，這將從長期上改變快遞業供給增長的預期，提升存量快遞公司的估值。
盈利預測與投資建議。快遞行業供給端政策底已現，價格戰緩解會給快遞企業帶來業績的逐步修復。惡性價格戰毀滅行業價值的風險已釋放，適度價格競爭有利於行業龍頭依仗規模、服務和成本優勢對行業後位競爭者進行出清，行業龍頭創造價值的能力將被重新定價。我們預計韻達下半年盈利環比回升，維持盈利預測不變，預計2021/22/23 年EPS 分別為0.61 元、0.67 元、0.75 元，對應2021/22/23 年PE 分別為27、24、22X，維持“買入”評級。
風險提示：價格戰激化、電商增速下滑、人力成本大幅上漲。
更多精彩內容，請登陸
財華香港網 (https://www.finet.hk/)
現代電視 (http://www.fintv.com)