地素時尚(603587)：全渠道佈局 穩健行遠
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：劉家薇 日期：2021-09-01
2021H1公司收入/淨利潤分別同增37.18%/30.93%。公司2021H1 實現收入13.53 億元，同增37.18%；淨利潤3.90 億元，同增30.93%。其中2021Q2 收入/ 淨利潤分別同增20.34%/10.65% ， 較2019 年同比+32%/+35.04%。毛利率同比增加1.43PCTs 至77.35%，銷售費用率同比下降0.16PCTs，管理費用率同比下降0.47PCTs；研發費用同比下降0.62PCT，綜合使得淨利潤率同比下滑1.38PCTs 至28.84%。
分品牌來看，多品牌運營穩健。公司旗下分別有DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、d’zzit 和RAZZLE 四個品牌，創立了多維度的男裝女裝品牌矩陣。2021 年H1 DA 實現收入7.78 億元，同比增長36.35%，佔比57.5%。
擁有綫下門店635 家(直營173 家/加盟462 家)，較上年同期增加8 家門店。DZ 實現收入4.61 億元，同增39.47%，佔比34.07%。擁有綫下門店460 家(直營136 家/加盟324 家)，較上年同期減少4 家。DM/RA 收入同增20.52%/273.51%至0.95 億/0.16 億元。
分渠道來看，綫上佔比提升。2021H1 公司擁有門店1157 家(直營352家/經銷805 家)，其中直營渠道收入6.11 億元，同增50.29%，佔比達53.26%；經銷渠道收入5.37 億元，同增34.63%，佔比達46.74%。公司重視電商渠道發展，2021 年初d"zzit 品牌在抖音渠道上綫，通過短視頻發佈和品牌官方賬號直播相結合的方式，迅速吸引大批新粉關注。報告期内綫上收入2.03 億元，同增13.14%，佔比達15.08%。
整體運營健康。2021 年H1 公司存貨周轉天數較上年同期下降明顯，達到正常水平為181 天。輕資産業務模式改善應收賬款周轉，21H1 公司應收賬款周轉天數較上年略有下降。2020 年經營活動淨現金流4.24 億元，期末現金及現金等價物餘額19.87 億元，賬上現金充足。
投資建議：地素時尚為中高端女裝的領軍企業，設計能力出眾，運營穩健，後續隨著新品類拓展，有望維持較高增長。考慮到終端逐步恢復，預計公司2021~2023 年淨利潤為7.50/8.49/9.67 億元，同增19.08%/13.25%/13.82%，對應PE 為14/12/11 倍，維持“買入”評級。
風險提示：終端銷售不及預期，存貨風險，新品牌發展不及預期等。
伊利股份(600887)：業績超預期 常溫白奶表現靓眼
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李強 日期：2021-09-01
事件：公司發佈2 021年中報，2021H1實現收入565.06億元，同比增長18.9%；歸母淨利潤53.22 億元，同比增長42.48%,2021Q2 營收為291.43億元，同比增長8.4%；歸母淨利潤24.91 億元，同比下降3.9%。
二季度液態奶穩步增長，業績超預期。分業務來看，2021H1 液體乳/奶粉及奶制品 /冷飲産品/其他産品收入為424.07/76.27/55.38/0.81 億元，同比+19.6%/+14.8%/+13.8%/-39.0%；2021Q2 液體乳/奶粉及奶制品 /冷飲産品/ 其他産品收入為215.47/36.38/34.76/0.59 億元， 同比+7.3%/+7%/+13.8%/-33.5%。 分區域來看，華北/華南/其他地區收入分別為161.88/137.56/257.10 億元，同比+20.9%/+18.3%/+16.5%；2021H1 常溫奶預估增速20%左右，其中安慕希增速10%左右，金典表現靓眼增長40%+；白奶增速超過30%。低溫增速低於常溫，其中低溫酸奶略微下降，低溫白奶約實現翻倍增長。2021H1 液奶/嬰配粉/奶酪市場零售額份額同比提升 0.7 pct /0.9pct/6.7pct，嬰配粉和奶酪業務高歌猛進，液態奶穩步發展。凱度調研數據顯示，截至2021 年6 月公司常溫奶滲透率為85.7%，同比提升1.5 pct。目前公司共有13,999 家經銷商，上半年增加1,209 家。
原奶上漲致毛利率承壓，銷售費用率下行。2021H1 毛利率同比下降0.8pct，2021Q2 毛利率同比下降1.58pct，毛利率下降主要由於二季度原奶壓力較大，2021Q2 原奶平均價4.25 元/公斤，同比增長18.6%，2021H1預估原奶採購成本上升15%左右。展望下半年原奶漲幅預計將低於上半年，全年原奶漲幅預估是雙位數。2021Q2 期間費用率為27.5%，同比下降0.3pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別為22.4%/4.57%/-0.48%/0.96%，同比變動-0.35pct/+0.09pct/-0.48pct/+0.45pct。銷售費用率下降主要是由於廣告銷售費用佔比略有下降，財務費用下降主要由於利息收入以及匯兌收益增加。競爭格局優化推動銷售費用率縮減，毛銷差有所提升，2021H1 毛銷差增加1.1 pct，淨利率達9.45%，同比+1.51pct。
本期經營活動淨現金流為63.37 億元，同比增長70.27%。
盈利預測：預計2021-2023 年EPS 分別為1.48、1.69、2.01 元，對應PE 分別為22X、20X、17X，維持“買入”評級。
風險提示：原奶價格上漲；疫情反復；盈利預測不及預期。
絕味食品(603517)：單店持續復蘇&門店穩增 業績符合預期
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：李強 日期：2021-09-01
事件：公司發佈2 021年中報，2021H1實現收入31.44億元，同增30.27%；歸母淨利潤5.02 億元，同增82.91%。2021Q2 收入16.38 億元，同增21.60%；歸母淨利潤2.66 億元，同增25.81%。
點評：2021Q2 收入利潤符合預期，門店穩步拓展。分業務看，2021Q2公司鮮貨類産品/包裝産品/加盟商管理收入分別為14.69/0.33/0.19 億元，同比變動+17.6%/+1613%/-29.2%。絕配供應鏈實現收入0.69 億元，同比增長100.5%。分地區看，2021Q2 華中/華南/華東/西南/華北/西北地區營收分別實現4.28/3.50/3.51/2.36/1.89/0.09 億元， 分別同比+15.2%/+54.7%/+12.1%/+21.8%/+17.1%/-60.4%，除西北地區外均保持較快增長。2021Q2 收入利潤符合預期，截至2021 年6 月底公司共開設13136 家門店(不含港澳及海外)，上半年淨開店737 家，符合公司全年新開店1000-1500 家目標規劃。4 月全國開展絕絕子、預熱歐洲杯等活動，6、7 月兩大賽事助力銷售提升單店。根據渠道調研了解到7 月公司單店收入已恢復至2019 同期水平，社區店已經實現正增長，目前單店仍處於持續復蘇中。
銷售費率小幅提升，Q2 投資收益轉正。2021Q2 公司毛利率同比下滑3.28pct 至34.72%，主要來自於運輸費用的會計調整，還原至相同口徑毛利率同比下降0.8pct 。銷售/ 管理/ 研發/ 財務費用率分別為6.96%/6.82%/0.2%/0.07%，同比變動-1.58/+1.16/+0.03/+0.33pct。剔除運輸費用會計調整影響，銷售費用率同比增長0.6pct，主要係2021H1 公司開展了多場綫下促銷活動、並針對體育賽事公司給門店提供費用支持同時加大廣告宣傳投放導致。管理費用率提升主要來上半年新增3087 萬元的股權激勵費用。淨利率小幅提升0.54pct 至16.24%。2021Q2 投資收益轉正實現盈利229 萬元，上半年公司投資虧損339 萬元，主要是因為塞飛亞投資虧損1289 萬元，且新增投資鹵江南，加大佈局餐桌鹵味生態。
盈利預測：預計2021-2023 年EPS 分別為1.70、2.07、2.55 元，對應PE 分別為39X、32X、26X，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復；食品安全；門店擴張不及預期。
中國中鐵(601390)：經營提質增效 礦産資源業務發展迅速
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：王小勇 日期：2021-09-01
事件：
中國中鐵發佈202 1 年半年度報告，實現營業收入4966.06 億元，同比增長19.68%，歸母淨利潤130.96 億元，同比增長11.96%。
點評:
業績亮眼，基礎設施建設各領域突破。2021 年上半年公司基礎設施建設業務營收4429.94 億元，佔總營收89.19%，其中公路/市政及其他業務同比增長顯著達25.09%/25.45%，實現營收812.46 億元/2514.46 億元。工程設備與零部件制造板塊産銷同步上升，實現收入119.21 億元，同比增長15.54%，受鋼結構銷售單價上升等影響毛利率上升1.60pct 至19.71%。
新簽合同額增長迅速，經營提質增效。公司上半年新簽合同額10336.7 億元，同比增長18.8%，其中基礎設施建設簽約9101.1 億元，同比增加20.0%，通過投資模式獲取的基礎設施投資項目1414.3 億元，同比增長117.6%。受城鎮化和舊城改造推動，市政業務/房屋建設新簽合同2103.6億元/3398.6 億元，同比大幅增長21.8%/55.2%，未來業務增長空間顯著。
礦産資源業務行業領先，儲量産量同步提升。公司礦産資源業務實現收入 26.09 億元，同比增長54.31%；毛利率為 53.84%，同比增加 14.28pct。
報告期内，銅/钴/鉬金屬産量達 10.96 萬噸/1400 噸/7769 噸，其中黑龍江伊春鹿鳴鉬礦建成投産，鉬金屬同比增長99.88%，9 月華剛(金)華剛礦業SICOMINES 銅钴礦即將竣工，輸入新動力。保有儲量來看，公司銅、钴、鉬在國内已處於領先地位。
費用上漲，佈局未來。公司上半年銷售/管理/研發/財務費用同比增加32.72%/16.62%/18.54%/9.11%。其中為加強經營體係建設，公司加大營銷投入銷售費用上升明顯。研發費用主要投入鐵路、軌道等重難點工程，開展27 項課題。受材料、人工成本及費用壓力，公司單二季度歸母淨利潤為66.11 億元，同比縮減18.51%，隨著公司物資集採的深入，壓力有望得到緩解。
鑒於公司業績增長穩健，提升目標價並調整公司評級至“買入”。預計公司2021-2023 年EPS 為1.14/1.27/1.39 元，對應PE 為4.94/4.42/4.04 倍。
風險提示：訂單落地不及預期，估值與盈利預測不及預期。
欣賀股份(003016)：運營效率提升 業績表現靓麗
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：劉家薇 日期：2021-09-01
2021年上半年公司收入/淨利潤分別同增35%/160%。公司公告，2021H1公司實現收入10.47 億元，同比增加35.4%，淨利潤1.92 億元，同比增加159.6%。其中2021Q2 收入/淨利潤分別同增38.3%/182.6%。毛利率同比增加3.66PCTs 至75.11%，銷售費用率同比減少6.65PCTs，管理費用率同比減少0.09PCTs，其中研發費用率同比減少0.26PCTs，綜合使得淨利潤率同比增加8.8PCTs 至18.39%。
多品牌運營穩健，直營&電商為主要業績貢獻渠道。公司旗下擁有JORYA 、JORYA weekend、ΛNMΛ NI( 恩曼琳)、GIVH SHYH 、CAROLINE、AIVEI 和QDA 七個自主女裝品牌，形成了風格多元化、價格差異化的多品牌矩陣。分渠道來看，截至2021H1 公司擁有門店506家(直營405 家/經銷101 家)，其中直營渠道收入7.48 億元，同增33%，直營渠道為公司主要業績貢獻動力，佔比達72%；經銷渠道收入0.51 億元，同增70%。公司自2017 年開始拓展電商業務，2018 年推出專款專供，2019 年成立獨立電商專供款設計團隊，電商渠道成為公司重要戰略渠道。報告期内綫上收入2.3 億元，同增38%，佔比達22%。
數字化賦能，運營效率有所提升。2021H1 公司女裝服飾存貨周轉天數為396 天(20 年末為464 天)，存貨絕對值為5.73 億元，較去年同期降低15%。公司持續推進數字化應用及信息化改革，通過建立信息數據收集和分析係統，及時將門店終端及市場數據整合分析並反饋，有效提升了公司供應鏈反應速度及庫存周轉效率。應收賬款周轉天數較去年同期下降至28.5 天。2021H1 經營活動淨現金流為2.49 億元，現金及現金等價物餘額9.17 億元，賬上現金充足。
投資建議：欣賀股份是國内領先中高端女裝集團，已形成多品牌、差異化的品牌矩陣，未來公司綫下拓店具備空間，綫上專款專供高增長，在數字化賦能、精細化運作下，公司運營效率提升。我們看好公司的成長性，給予2021-2023 年業績預測為3.73/4.77/5.88 億元，同增109.49%/27.81%/23.19%，維持“買入”評級。
風險提示：存貨風險,疫情風險,業績預測和估值判斷不達預期風險。
金地集團(600383)：結算結構拖累當期毛利率 上調開竣工計劃保障全年業績
類別：公司 機構：東北證券股份有限公司 研究員：王小勇 日期：2021-09-01
事件：公司發佈2021半年度報告，報告期内實現營業收入341.15億元，同比上漲72.9%，實現歸母淨利潤18.25 億元，同比下降38.8%。
本期毛利率受結算結構拖累下滑幅度較大，預計下半年毛利率有所提升。營收穩增主要受地産結算規模增長拉動，期内地産結算金額294.0 億元，同比+84.5%。利潤率方面，期内公司實現毛利率17.4%，同比-19.6pct，較20 年底-15.5pct，其中地産業務結算毛利率為14.5%，同比-15.0pct。公司本期毛利率超預期下滑主要係16~18 年高地價地塊陸續進入結轉通道，此外本期低毛利項目集中交付結算也進一步拖累了整體毛利率。分地區來看，本期主要結算了華北(毛利率9.50%)、東南(毛利率7.30%)的低毛利率項目，這些項目主要集中在天津和浙江，其中杭州、天津、合肥低毛利項目結轉收入達148 億元，佔比超五成，七個項目毛利率僅為8.7%。公司表示：下半年待結轉貨值充裕且毛利率水平較上半年有所提升，全年結算收益預計較上年有一定增長；實現歸母淨利率5.3%，同比-9.8pct，較20 年底-7.1pct；截至期末錄得合同負債1156.3 億元，同比+6.1%，覆蓋2020 年營收1.38 倍。費用率方面，期内三費/營收為10.9%，同比-1.89pct，銷管費用/營收為10.0%，同比-2.77pct，銷管費用/銷售金額為2.1%，同比-0.38pct，財務費用/營收為-0.6%，同比-0.88pct。
銷售增速超六成投資力度維持較高位，上調開竣工計劃保障全年業績。期内公司實現銷售金額1628.3 億元，同比+60.2%，完成全年銷售目標2800 億元的58%；實現銷售面積753.0 萬方，同比+55.3%；實現銷售均價21624 元/平，同比+3.2%。拿地方面，期内公司拿地面積1247 萬方，同比+92.1%，其中一二綫城市佔比62%；拿地金額924 億元，同比+53.7%；樓面價7410 元/平，同比-20.0%，拿地金額/銷售金額為56.7%，同比-2.4pct，樓面價/銷售均價34.3%，同比-9.9pct。截止期末，公司已進入了全國78 城，總土儲約6729 萬方，權益土儲3515 萬方。期内，公司新開工821 萬方，同比+15%，竣工354 萬方，同比+63%，值得一提的是，公司大幅提高了年初制定的新開工及竣工計劃，修訂後的全年新開工計劃為1681 萬方(原988 萬方)，較2020 年實際新開工面積增長6%；修訂後的全年竣工計劃為1450 萬方(原1362 萬方)，較2020 年實際竣工面積增長32%，將為全年結算規模的增長打下堅實基礎。物管方面，期内實現營收22.6 億元，同比+36.81%，合約管理面積達3.10 億方，較2020 年末+13%，其中在管面積達1.52 億方，較20 年底；商辦物業方面，在營商業項目收入、銷售坪效、收繳率、客流量、會員消費等核心經營指標同比均有所提升，期内累計新招商面積同比增長超60%。
三道紅綫穩居綠檔，融資成本低位優化。本期内公司融資成本為4.65%，同比-0.25pct。三道紅綫方面，期内公司剔除預收款的資産負債率為69.44%，較20 年底+0.9pct；淨負債率為69.6%，較20 年底+7.1pct；剔除受限資金後現金短債比為1.19，較20 年底-0.02，三道紅綫維持綠檔。長短債結構來看，截至期末，短期負債佔比32.4%，同比-8.8pct；長期負債佔比67.6%。
投資建議：維持公司買入評級，考慮結算利潤率有所下滑，預計公司2021-23 年EPS 為2.52/2.75/3.03 元，對應PE 為3.84/3.50/3.18 倍。
風 險提示：行業銷售景氣度下滑超預期，政策調控收緊超預期。
更多精彩內容，請登陸
財華香港網 (https://www.finet.hk/)
現代電視 (http://www.fintv.com)