中泰國際：新項目推出帶來中長期業績催化劑的博企 首選銀娛(00027.HK)

中泰國際發佈報告，廣東省疫情再度反復，當中廣州市多區被列為高風險地區。澳門政府宣佈自6月8日上午10時起，所有往返廣東與澳門人士，須持有48小時内作出的核酸陰性報告，這將短暫打擊博彩業的復蘇進度。預計6月博彩收入僅50.5億澳門元(下同)左右，日均博彩收入回落至1.7億元。基於目前疫情及疫苗接種速度，該行估計内地可能在第三季末才有機會重啓旅行團及部分電子簽注，而港、澳可能於第四季才通過「疫苗護照「有條件通關，因此下調21年博彩收入預測至1,252.9億元。

當前板塊對應22年預測EV/EBITDA僅為11.8倍，低於歷史平均的13倍，周期性高峰一般可達15-17倍，現時估值貼近歷史下限，做多博彩股較做淡的風險回報比更高。近月廣東省疫情惡化導致收緊出入境管制乃短期措施，不影響内地居民高端消費力及博彩業中長期見底復蘇的勢態。電子簽注重啓及港、澳通關皆是行業最重要的上行催化劑，預計在今年第四季應該會有更明確的信息。選股策略方面，仍然沿用年初的策略，看多1)高端中場較有優勢；2)續牌風險較低；3)新項目推出帶來中長期業績催化劑的博企，當中下半年仍首選銀河娛樂(00027.HK)，同時看好有上葡京開業的澳博(00880.HK)。

若僅考慮澳門博彩業務，六大博企的業績已於2020年Q2見底，並持續好轉。2021年Q1美高梅中國(2282HK)及新濠博亞(MLCOUS)的博彩收入分别已恢復至19年同期的39.6%及34.9%;行業整體的非博彩收入更已恢復至47.6%，主要得益於高端商店零售額增長及酒店入住率的提升。

2021年Q1行業日均營運成本環比增長6.9%，但較19年同期仍減少了25.3%，主要是壓縮了部分廣告、物料成本、員工開支等，較高的營運槓桿加速EBITDA復蘇，行業的經調整物業EBITDA恢復至19年同期的9.8%，其中銀河娛樂更恢復至23.2%，大幅領先行業表現。

内地豪華車及黃金珠寶消售火熱，反映内地居民不缺消費力，缺的僅是出遊機會，人工辦理簽注增加旅客赴澳的不便。六大博企於今年Q1業績電話會均指出訪澳旅客及博彩收入於3月下旬開始加速復蘇，普通中場也在發力。五一黃金周期間貴賓廳仍然疲弱，僅正常水平的25%左右，但部分博企表示高端中場已恢復至同期的70%+，而高端零售商鋪的銷售額更超19年同期的80%。

考慮到高端中場的強勁消費動力及普通中場陸續復蘇，以及對今年第四季電子簽注重啓及港、澳通關的預期，該行預測博彩收入在8月恢復至19年同期的41.6%左右，今年12月恢復至75.7%。參考美國拉斯維加斯的表現，當港、澳出入境管制放寬及内地重啓電子簽注，相信博彩收入將出現報復式的反彈。

疫情未導致酒店工程進度大幅延遲，各大博企的主打工程開始陸續完工，並因應市場環境調節開業速度。例如倫敦人項目已於21年Q1作首階段開業，餘下設施將於下半年分階段開業。澳博的上葡京首階段先推出上葡京酒店其中300家客房及少部分零售設施，餘下的亦會視乎市場需求分段推出。澳門銀河三期3A萊佛士酒店及3CMICE或於今年末至明年Q1開業。

總的來說，澳門將進入新一輪新酒店供給周期，中長期將大幅增加澳門對旅客的承接能力及促進博企的非博彩收入增長。雖然當前旅客及博彩收入流量偏低，新項目推出短期内未必對盈利帶來明顯貢獻，但相信市場仍會比較偏好短期有新增長催化劑的博企，如上葡京的澳博控股、銀河三期的銀河娛樂及倫敦人的金沙中國(01928.HK)。