廣發策略：預計工業大宗品漲幅明顯放緩 債券長端利率上行空間有限

廣發證券發佈報告，回顧今年以來廣發的研判脈絡，沿著「迎接第三波順周期行情」、「暫避鋒芒擴散升級」、「微觀結構惡化」、「小盤成長接棒」等線索依次展開。展望21H2，全球債券與通脹罕見背離指示大類資產線索：廣發預計工業大宗品漲幅明顯放緩、債券長端利率上行空間有限、股票風險可控。

海外經濟增長位於頂部區域，歐美疫苗接種率放緩會影響復蘇進程。國内經濟動能減弱但韌性猶存，結構上地產投資有下行壓力，出口邊際走弱但有韌性，制造業與基建投資有擴張空間。全球/中國「供需缺口」仍存，利潤率將繼續驅動ROE上行。預計A股非金融全年盈利增速48.6%，ROE(TTM)將持續改善到21Q4/22Q1。結構上，順周期和中小盤股的業績彈性更大。

當前美元短期流動性異常充裕，財政投放、聯儲實質購債對下半年流動性形成支撐，下半年美債將形成實際利率上行+通脹預期回落的組合，風險資產的錨——十年美債利率難以達到主流預期的2%以上。國内「緊信用」貫穿全年，關注健康的信用收縮何時轉為糟糕的信用收縮；在機構「資產荒」欠配壓力、中美利差仍然較高、超儲率持續下降的背景下，狹義流動性中樞穩定但波動率上行。美元指數階段性上行和拜登加稅預期下新興市場和美國風偏均面臨壓制因素；國内城投尾部風險加大，官方年内四次提及「房地產稅」，關注「百年獻禮」前後可能的政策變化風險。

借鑒美國FAANG長期「抱團」經驗，中國確立高質量發展後，逐步從「追趕型」經濟體轉向「領先型」經濟體。「混合型」財政/「國内大循環」/高端制造升級將開啓中國消費/科技制造業較長利潤率回升周期。21H2宏觀經濟運行至「價升量跌」的象限區間,「量價組合」將牽引利潤率主線，建議關注：(1)量價齊升：消費躍遷的新能源車(鋰電池/鋰電材料)/ 次高端白酒；(2)量穩價升：「供需缺口」漲價的煤炭/玻璃/半導體，以及「漲價傳導」的化工/建材/造紙；(3)價穩量升：需求擴張的光伏/疫苗及「制造擴產」的軍工/油服。主題投資：「乘勢」中期佈局三大新興主題。重點關注碳中和主題(光伏/鋰電)、智能汽車主題(雷達係統/智能座艙)、人口主題(創新藥/醫美)。