大華繼顯：京東(09618.HK)收入增長勢頭繼續加快 維持買入評級

大華繼顯發佈報告指，京東(JD.US)(09618.HK)收入增長勢頭繼續加快，儘管2020年第1季基數較高，但京東的收入增長仍於2021年第1季同比增長39%。在京東零售的強勁增長推動下，直接在線銷售及服務分部在2021年第1季分别同比增長35%/73%至人民幣1,753億元/人民幣279億元(2020年第4季：28%/53%，2020年第1季20%/30%)(由於在線市場3P增長超過1P銷售，即服裝、家用電器及長尾產品類别的銷售)以及京東物流(3P同比增長100%，佔總收入的11%，而2020年第1季為9.3%)。

2021年第1季，毛利率同比下降1.1個百分點至14.3%，原因是由於產品組合轉向低利潤產品(高購買頻率及較低的平均售價)被京東零售實現的毛利率提高所抵消。2021年第1季的按非通用會計準則的經營收入為人民幣35億元，經營利潤率為1.7%(2020年第1季：人民幣33億元，2.2%)，這是由於自2020年第4季度以來京東物流以及新業務(京西)的基礎設施投資增加，抵消了京東零售(JDRetail)的強勁業績，京東零售(JDRetail)的經營利潤率達到了有史以來最高的4%(2020年第3季度包括社會保障福利在内為4.3%)，這是由於經營槓桿率提高。

鑑於對全球芯片短缺的擔憂日益加劇，京東已提前向其供應商付款，以確保獲得各種消費類電子產品(這使其2021年第1季的自由現金流降至-人民幣97億元)。管理層重申，由於其歷史悠久的供應商關係以及精確的供應鏈預測能力，因此不會受到此事件的嚴重影響。

京東重申將繼續增強其物流能力，因為其相信社區團體購買的成功在大程度上取決於物流解決方案(尤其是新鮮農產品，需要立即交貨以確保新鮮度)。此外京東物流的首次公開募股預計將於5月底進行。根據該公司的最新招股說明書，公司的市值為34億。受近期上市的SFREIT(首次亮相時下跌16%)以及預計2021年淨虧損擴大的影響，該行對京東物流的近期股價表現仍持謹慎樂觀的態度。

該行將對2021年第2季的最高收入預測提高了2%(與市場預期一致)，這主要是由於強勁的季節性因素(618銷售)所致。該行預計2021財年第2季度的非通用會計準則的純利率為2.2%，因為該行預計物流及經銷品銷的更高投資將繼續被提高利潤率的市場及廣告收入所部分抵消。

該行維持買入評級，將目標價下調至100美元(388港元)，這是由於投資新計劃而導致盈利能力下降的原因。該行的目標價相當於2022年預測市盈率的34倍(不包括現金)，而2022至2025年的調整後每股盈利復合增長率為38%。該行看好京東，因為京東在改善經營效率方面具有潛在的利潤增長，並通過京西計劃在低線城市取得了穩固的進步。該公司的企業價值/銷售價格為0.5倍，低於歷史平均水平0.6倍。