廣發策略：A股已處於新一輪產能擴張的早周期 漲價順周期接棒

廣發證券發佈報告，剔除低基數效應後，一季報利潤增速32.01%(年報利潤增速3.27%)。中遊制造利潤貢獻擴張，未受上遊漲價影響。中小市值公司一季報業績增速彈性更大，驗證「市值下沉」。中性假設下，A股剔除金融全年盈利增速48%。A股剔除金融一季報ROE(TTM)上升到8.36%，已經連續4個季度改善。利潤率是ROE的主要驅動力，「混合型」財政以及「國内大循環」政策開啓新一輪利潤率回升周期。同時，「供需缺口」擴張也會強化利潤率修復「主線」。

報告指，一季度現金流邊際回落，或短期掣肘「政策退」的節奏。一季度現金流延續了「經濟進、政策退」的思路，但籌資現金流下行的幅度大於經營現金流上行的幅度，導致企業現金流「邊際轉差」。

供需缺口方面，「結構性」擴產，漲價順周期接棒。A股已處於新一輪產能擴張的早周期，制造業投資增速的回升一般會滞後於構建資產支付現金流同比增速3個季度左右。《「結構性」擴產，「出口鏈」先行》得到驗證：部分「出口鏈」已開啓新一輪產能擴張。A股產能利用率持續高位，長期供需「緊平衡」。「後疫情」需求修復和「碳中和」供給收縮都會帶來順周期漲價(預期)，並且，企業的產能從「投資」到「投產」存在滞後期，順周期漲價邏輯可持續。漲價順周期也將開啓新一輪產能擴張周期。部分漲價順周期已經初現產能擴張迹象。

重點公司盈利能力下行拐點初現，利潤率驅動成長股業績繼續改善。創業板和科創板細分行業中，醫藥和電子的一季報業績均顯著改善。不過，大盤成長(創業板重點公司)的ROE已經連續回落了4個季度，周轉率和利潤率都是拖累項。