廣發宏觀：2月社融顯著超預期 企業部門融資需求強勁

廣發證券發佈報告，2月社融新增1.71萬億元，存量增速13.3%，顯著超市場預期。分項看，信貸與表外票據是主要拉動項。前者(社融口徑)1.34萬億元，同比多增6200億元；後者640億元，同比多增4600億元。2月社融新增1.71萬億元，存量增速13.3%，顯著超市場預期。分項看，信貸與表外票據是主要拉動項。前者(社融口徑)1.34萬億元，同比多增6200億元；後者640億元，同比多增4600億元。

報告指，之所以認為是融資需求主導而非貨幣供給主導，是從近期票據利率-資金利率的利差持續上漲的表現來看，對應信用環境比較像「融資需求偏高+供給受限」的組合，1月和2月都有明顯的需求推動和供給適度控制的特徵。

居民部門貸款新增1400億元，其中短貸負增較多，或與春節假期及疫情管控限制了線下大額消費有關；長貸雖環比下降，但仍是十年以來的同期新高，映射地產銷售仍然偏強。

未貼現銀行承兌匯票的高增有三大原因。一是在表内信貸額度受到管控的情況下，銀行將信貸額度大部分分配給了中長期信貸，企業短期融資需求無法從表内得到滿足，進而被迫轉移至表外；二是今年復工復產更快，企業的交易結算需求要高於往年同期；三是由於銀行信貸額度緊張，票據利率上漲，銀行開票後，企業缺乏貼現的動力，大量銀行承兌匯票以未貼現的形式留存。

該行認為，2月社融數據未必能完全映射貨幣供給姿態，但至少映射需求狀況，高融資需求意味著實體需求不弱。t期融資影響t+1期經濟，年初出現一輪階段性高社融進一步提高了全年經濟平穩的概率。穩槓桿大方向確定，2月份社融增速上行可能會是全年信用收斂過程中的插曲，它的出現也對應後續月份貨幣供應動態調整的概率加大。