【觀察】擁抱明天！華統股份何時價值歸來？

原創

日期：2021年3月3日 下午8:02作者：周治玮 編輯：mila

隨著價值王者歸來的趨勢演進，筆者透過市場觀察，華統股份作為一家以豬肉屠宰加工為核心業務的企業其市場估價不斷創下新低，然而儘管這其中有相當合理的成分，但是仍然需要看到：2013-2019年間，華統股份營收從15.02億元增至77.05億元，復合增長率達31.32%。

另外，華統股份開始向肉製品深加工中食品後端聚焦，2020年8月參股正大食品，與正大集團共同投資建設了義烏中央廚房項目。

結合市場對華統的負面定價，短期内隨著市場風格、情緒的演繹，華統股份有望獲得市場超額收益，然亦需進一步說明，為什麽華統成為了今天的樣子。

華統股份

華統股份的運營數據看起來非常亮眼：2016-2019年間，應收票據及應收賬款僅分别為0.21億元、0.22億元、0.17億元、0.22億元，然而這並不是華統本身的實力，而是其生意所決定的。

銷售生鮮豬肉的主要供應來源為個體批發戶，雖然這些年華統一直在自建廠房（或者並購小型養豬企業）以自養的方式增加自供豬肉的比例，實際上也看到了相應的成果：2016-2019年間，前5大供應商佔比從11.04%下降至6.63%。

然而，個體批發戶的豬肉仍然是華統豬肉屠宰業務的核心供應方，因此良好的應收賬款周轉表現並不是華統自身帶來的。

那麽既然華統更多的是以豬肉中間商的身份存在，那麽（這個主導身份）將難以享受到由於豬週期所帶來的利潤提振，但依然需要承擔由於豬週期以及豬相關疫病所帶來的風險。

我國生豬養殖過程中發生的疫病主要有豬藍耳病、口蹄疫、豬流行性腹瀉、豬僞狂犬病、豬圓環病、a型口蹄疫、豬瘟等重大動物疫病。一方面，大規模動物疫病的爆發會造成畜禽出欄量下降，對原材料供給造成不利影響，另一方面，疫情的流行容易引發人們對畜禽產品消費的恐慌心理。

因此，即便華統股份這些年來通過降低供應商的集中度、降低客戶的集中度（以便不受制於供應商、客戶）；以及從‘更多’的供應商拿貨，給‘更更多’的客戶發貨（2019年cr5供應商集中度開始大於cr5客戶集中度）這兩條經營策略儘可能的控制成本，然而2019年華統的業績依然表現不好。

除了風險不對稱的因素，隨著營收規模的擴大，企業的管理成本也隨之增加。

2019財年，華統股份繼續通過收購與投資取得了寧海華統、桐廬華統、海寧華統、臨安肉類等子公司，並分别投資設立了湖北華統、威寧華統、莘縣華統以及梨樹華統等屠宰業務子公司。同期，華統管理費用項從（2018財年）0.81億元增至1.47億元，增幅達81.48%。

截至2020年6月底，華統股份控股子公司正康豬業和仙居種豬均已部分投產，除了繼續推進已開始籌建的生豬養殖建設項目外，還分别在東陽市、象山縣、天台縣、浦江縣等地佈局籌建生豬養殖項目，並分别與當地政府或部門簽訂了相關投資協議或框架協議，繼續推進生豬養殖業務的橫向佈局，以提高公司生豬原料自給率。

但自給率的提升也存在一定的風險，一旦豬週期進入下跌通道，基於目前的淨利率水平，華統股份有能力保證其不會侵蝕屠宰業務的利潤嗎？

從這個角度似乎可以理解當初為何中國中國肉類協會提交了《十二五期中國肉類工業發展戰略研究報告》，指出未來5年，嚴格控制新增產能，原則上不再新建生豬、羊年屠宰量15萬頭以下、牛1萬頭以下、禽1000萬只以下的企業。肉類主產區原則上不再新建年加工量3000噸以下的西式肉製品加工企業。

亦能理解政府給予的支持，2015-2019年間，華統股份獲得的政府補助金額分别為2751.27萬元、2018.29萬元、2771.77萬元、3291.51萬元和4618.78萬元，佔利潤總額的比重分别為35.81%、23.40%、22.31%、18.06%和27.25%。

因此，實際上屠宰行業的真實壁壘並不在於從國外引進的屠宰設備、肉製品生產線多麽先進，設備採購和維護需要承擔較大的開支，在產品銷售環節，冷鮮肉和低溫肉製品需要在穩定低溫環境下運輸和儲藏，建設和維護可靠的冷鏈物流體係也需要大量資金支持。

亦不在於建立暢通有效的銷售終端網絡是一個係統性工程，需要投入大量人力、物力和財力，

肉類產品保質期較短，易變質，營銷網絡的支撐作用更加明顯。完善的營銷網絡有利於企業在品牌維護、人員培養、成本控制、信息係統建設等方面形成優勢，這些優勢又有利於營銷網絡的進一步拓展和完善。

而在於屠宰行業艱難的生存環境，那麽既然它是一個掙錢非常辛苦的生意，投資者就不應該寄希望於估值能夠給出一個高價或者有一個較高的底線估價，而應該對其進行風格投資。以剩者為王的角度理解，屠宰領域的集中度提升是一個漫長而必然的結果。

總結

總體而言，未來的判斷交給未來，於短期内，投資者可以儘情搭乘價值王者歸來的便車，做一把短期價值兌現。