中泰：近期多地區將中國中藥(00570-HK)中藥配方顆粒納入醫保 目標價4.82港元

中泰國際發佈報告，中國中藥(00570-HK)是國内中藥配方顆粒行業絕對龍頭，中藥配方顆粒也是公司核心業務，預計2020年下半年重拾增長，2021-22E收入將分别同比增長22.4%與20.0%，主要原因包括：中藥配方顆粒療效良好，無需煎煮使用方便，符合現代生活需求。公司近年銷售網絡擴張方面非常成功，2020年上半年銷售網絡在疫情中新增9,000多家醫療機構。未來更多省份將公司產品納入醫保：包括公司「肺炎1號」在内許多顆粒產品被很多地區納入新冠診療指南，近期很多地區將中藥配方顆粒納入醫保，這種態勢將持續，公司產品有望被率先考慮。

市場預期中國可能在2021年發佈國家版中藥配方顆粒質標準，隨後可能放開生產許可。短期看牌照放開可能會導致競爭加劇，但是中期看對中國中藥利大於弊，主要原因包括：1)放開牌照將導致更多醫療機構使用配方顆粒：目前很多地區中藥配方顆粒只能在二級以上中醫院使用，還有很多地區無法或者限制醫保報銷，牌照放開後將有更多醫療機構使用。2)龍頭企業將受益行業集中度提升：目前國内沒有統一標準，部分小企業質量很低，如統一標準這些企業可能淘汰。

政府2019年底第一批公示的160個質量標準中有55%來自中國中藥，表明公司產品質量很高。公司中藥配方顆粒涵蓋品種、種植基地數量與產能等方面均絕對領先，短期小企業很難競爭，中期看優勝劣汰中公司將受益。公司中成藥業務2020年上半年受疫情影響較大，下半年起情況逐步好轉，2021年起將恢復增長，原因包括：1)中成藥板塊中有玉屏風顆粒、頸舒顆粒等多個著名產品，疫情後將率先回暖。2)2020年上半年疫情影響較大的鼻炎康等呼吸係統藥物需求將恢復。

公司2020年上半年業績受疫情影響，但主營業務中藥配方顆粒下半年銷售情況顯著好轉，估計下半年股東淨利潤恢復增長。剔除新冠疫情造成的2020年上半年暫時性影響，而公司目前股價對應9.2倍2021EPER，估值有提升空間。重新覆蓋並給予買入評級，目標價4.82港元。