特稿|A股市場不懼疫情：2020年逆勢突圍，2021年保持希望！

日期：2021年1月6日 下午4:43作者：周治玮

A股2021年開門紅，20201年第一個交易日，A股市場放量大漲，成交額破萬億元，滬指站上3500點，創業板指一度漲幅逾4%.

回顧2020年，從指數分析，投資者應當取得了不錯的收益：

上證指數2020年漲幅13.87%；

深證綜指2020年漲幅35.2%；

創業板綜2020年漲幅47.85%；

中小板綜2020年漲幅31.55%；

科創50-2020年漲幅39.3%；

但實際上，截至2020年12月31日4140家可交易的上市公司中，僅有2154家企業全年漲幅收益錄得正數。若以4%的無風險收益（機會成本）水平計算，則僅有1964家企業全年漲幅收益為正，若機會成本進一步擴大到10%，則僅有1648家企業全年漲幅收益為正。

（截至2020年12月31日）4140家可交易的上市公司中，經統計，其漲幅中位數全年錄得收益為0%，這也是為何投資者們感覺上述指數越來越越‘失真’的原因，但實際上並不是指數‘失真’了，而是指數所代表的對象發生了變化。

以創業板指（399006-CN）為例，目前市值排名第一的寧德時代（300750-CN）在2019年12月31日其市值僅為0.23萬億元，而到了2020年12月31日，其市值為0.82萬億元，其漲幅不僅體現在創業板指漲幅之中，還愈加影響指數的表現，試想倘若寧德時代的市值佔據創業板指成分股的50%，剩下成分股的表現還能夠如實地表現在指數之中嗎？

可以觀察到，在2020年7月-2020年12月下旬中，中證1000（000852-CN）、深次新股（399678-CN）與上述指數出現了持續性背離，而究其根本原因之一，在於有限交易金額與持續ipo的不平衡。

截至2020年12月31日，深交所當年累計ipo數量為161；上交所當年累計ipo數量為235。與此對應，自2015年5月28日以來，市場總成交額便再也沒能突破當日的23576萬億元，而2018年10月以來，市場總成交額高點依次提升，從11834萬億元漲至14149萬億元，再漲至2020年7月7日的17393萬億元。

股票供求交易的失衡導致了市場的分化，因此在這樣的背景下，更需要厘清具體的強勢板塊，其強勢周期的演變，而隨著分化的擴大，需要思考行業（板塊、賽道）還能成為投資的指引嗎，那麽需要厘清，具體的強勢個股，其長期價值與短期價值的天平究竟會如何平衡，投資者該做何種取舍。

市場會如何演繹？

這一問題既重要又不重要。

其重要在於，今年的調整於a股歷史中僅為1/31，歷史中也出現過93/01/07/15年式的調整，難道因為一年的走勢就認為市場未來不會繼續出現極端式的調整嗎？並且通過上述論述可以發現，市場已經出現了分化，是以分化而非整體的形式（或許）完成了這樣的調整。

以上證指數於2020年7月9日所呈現的階段高點為基準去衡量市場個股表現，經統計，截至2020年12月31日，僅有1307家企業受益為正，而餘下68.43%的個股期間受益均為負值。

因此，市場仍在以歷史的框架對個股進行規制，只不過由於周期階段的原因，或者部分強勢個股的原因，市場以混沌的面貌（或許）完成了這樣的調整。

需要注意的是，上述是牛市結束的假設，但滬深a股、上證指數、創業板指的估價走勢表明，市場的牛市也許還未結束。

以滬深a股自2020年7月後表現為例，其估價提升的較慢，並未出現過曾經2015年式的暴力推升，5個月的時間，市場估價僅提升了6.24%；而對於更加強勢的創業板指，其通過業績的增長反而使得估值有所下降；對於弱勢的深次新股，其近期估價再創7月新高，這意味著這段期間的業績表現是符合市場走勢的。

因此，倘若牛還未結束，無論對哪一指數，新高都是必然要發生的事情，那麽在這一階段，耐心觀察估價以何種速度提升尤為關鍵。提升過快，那麽應當意識到趨勢轉折後價值回歸的慘重過程；提升緩慢，那麽可以允許子彈繼續飛一會兒；

其不重要在於，今年的調整於當下是最重要的評價坐標，追求超額收益的強勢個股（板塊）可以脫離市場歷史規限而存在，雖然這些個股終究會面臨業績放緩的問題從而進入俗套的周期之中，但這並不是眼下需要考慮的主要矛盾。

而在眼下的基礎上去預測市場會不會出現「牛過不過三」未免杞人憂天、無的放矢了，因為即便可以預期市場roe也許會在2021年q4觸頂、目前市場情緒熱度尚未觸頂，但是市場的上升速度卻是難以預料的，誰也不能保證市場的情緒熱度會不會在2020年2月份就打至滿格，倘若如此，「牛是否過三」又有什麽意義？

從市場的角度來看，以科創50（000688-CN）指數為例，其2020年7月以來的調整低點在9月10日和9月11日，隨後11月中旬以來的調整並未跌破前低，因此可以認為春季行情已經來臨。

雖然都是春季行情來臨，但有區分。

以愛爾眼科（300015-CN）、通策醫療（600763-CN）為例，於2020年7月-12月期間，其並未經歷過大幅度的調整，因此春季行情的出現更像一次趨勢延續的打氣筒，而在此期間基本面的數據已經不能夠滿足投資者的需求了，因為泡沫是毫無疑問的，那麽此刻唯一的重點是趨勢會走到何處？

在這類個股中，區别在於有的個股階段業績稍好，譬如金域醫學，然而其ps卻是值得擔憂的。因此，總體而言，唯一的策略便是在趨勢中持有低價，只有趨勢低價，才能夠補償高估值所帶來的波動風險。

而對於可能存在趨勢破位的個股/板塊，譬如大參林（603233-CN）、益豐藥房（603939-CN），或許其並不會就此轉跌，但至少此刻並不是一個好的投資選擇。

那麽留存下的選擇（機會）就只有2處，趨勢繼續的強勢股；基本面可能出現改善的反彈/反轉股。

市場機會在共識還是邊緣？

實際上不論‘倘若牛還未結束，無論對哪一指數，新高都是必然要發生的事情’這一假設會不會發生，市場中的共識股、邊緣股都有機會，區别僅在弱勢股是否還有新高。

根據數據，截至2020年1月4日，成交額排名前5的行業板塊分别是：電氣設備、證券、元器件、有色、汽車、醫藥、化工、釀酒、農林牧漁、醫療、軟件、半導體、銀行、食品飲料、航空。其中市場強度仍然靠前的板塊有：電氣設備、元器件、有色、汽車、化工、釀酒、農林牧漁、醫療、半導體、食品飲料、航空。

沿著強勢股趨勢繼續的邏輯，投資者應當把精力放在成交額靠前，且市場強度仍然靠前的板塊之中，具體而言，其中有2條投資路徑。

其一，板塊中不斷新高的強勢股。雖然投資者已經意識到其中不少不斷新高的趨勢股估值已難以下注，但在此刻這並不重要，重要的是，在這樣的現狀中該如何降低自身參與的風險。

譬如在1月4日大跌的愛爾眼科和通策醫療，於1月5日早盤，愛爾股價上漲2%左右、通策醫療上漲4%左右。

比起投資，更重要的是擬定當下的交易策略，而對於這類強勢趨勢股而言，均線是一道很好的保護。

其二，市場需要對強勢股所在的板塊進行配置，雨露均沾便是機會。那麽對於這些個股，矮個子里挑將軍便是唯一的策略，而由於這些個股基本面較弱，那麽一旦其中出現稍微超出市場預期的個股，其估值就存在較大的提升空間，因此儘力配置市場認為可能出現超出預期的‘矮個子將軍’。

沿著基本面可能出現改善的反彈/反轉股的邏輯，證券、軟件板塊，以及短期市場強度呈現強勢的造紙、化纖、工程機械、通用機械、建材、家電、工業機械板塊中，強勢不創新低的個股可能存在階段性的投資機會。

經由檢索，這類板塊的低位機會多於強勢趨勢機會，而市場強度仍然靠前的板塊中，其情況相反，低位機會少於強勢趨勢機會。

在難以抉擇哪一種更適應當下市場的情況下，或許均衡配置，讓市場給出答案為好。最終，如果不希望為行情買單，需密切關注市場整體的估價變化與時間的匹配情況，如此方能浪潮末端全身而退。