【大行報告】廣發策略：新冠疫苗進展順利有助增強全球經濟增長預期

廣發證券發佈報告，新冠疫苗進展順利/美股三季報超預期皆有助於增強全球經濟增長預期，但與此同時，疫情反彈正在損害全球經濟活動。過去五個月的時間内，該行提出的「估值降維」已經深入人心，估值降維指的是經濟砸坑後流動性加碼寬松，高景氣品種估值逐步進入泡沫區，這個時候市場在宏觀不確定性仍較大時，尋找次高景氣估值不很貴的品種，循序漸進依次逐步下移最終傳導到低估值。當前基於股價反映「未來」現金流折現，該行傾向於「遠水」最終能化解「近渴」，建議堅定深化「估值降維」。

11月5日，東盟10國和中日韓澳新5國正式簽署RCEP。短期來看，邊際增量僅為中日自貿協議，對出口拉動有限；中期來看，RCEP簽訂有助於降低東亞產業鏈的綜合成本提升全球競爭力+加速東亞(中國)產業鏈轉移強化資本開支擴張預期。

三季報企業的營運效能(ROIC)回升，綜合融資成本(WACC)基本持平，價值創造能力(ROIC-WACC)繼續改善。該行判斷企業的價值創造能力仍處上行期：A股利潤率還將繼續擴張、週轉率也會底部弱回升，企業的營運效能(ROIC)將繼續改善；另一方面，「降低實體融資成本」主線將約束債權融資成本上行，而注冊制改革深化則會繼續降低股權融資成本，優化企業的價值創造能力(ROIC-WACC)。同時，10-11月的經濟數據持續改善，也進一步驗證當前經濟復蘇的韌性。

從空間上看，當前高低估值收斂距離歷史規律所修復到的程度仍有不小距離(參見8.25《那些年，該行經歷的「牛市補漲」》)。從「估值降維」的時間來看，當前A股仍為「較高估值/較高利率」組合，在分子端正面邏輯(疫苗進展順利)充分展開之前，市場仍處於「估值降維」繼續深化的配置窗口。

該行傾向於「遠水」(新冠疫苗進展順利)最終能化解「近渴」(海外疫情二次爆發)。「盈利更強勁，估值再降維」。建議配置：1.出口鏈及國内交互放開帶來景氣修復提速的可選消費/服務(汽車、休閑服務、家電);2.漲價或需求改善配合產能/庫存週期啓動制造業(通用機械、工業金屬、玻璃);3.景氣拐點確認的低估低配大金融(保險、銀行)。主題投資關注國企改革(上海深圳國資區域實驗)。