【大行報告】廣發：疫苗確定性進展增強全球復蘇前景 金融條件進一步向中性回歸

廣發證券發佈報告指，疫苗提振風險偏好，擡升全球經濟復蘇預期，海外股市順週期領跑。對於中國的外需驅動則將從前期的抗疫&居家需求以及供應鏈空缺填補，逐步轉向整體外需進一步回升。信用環境的邊際拐點逐步出現，A股對於企業整體質地和安全邊際的要求提升，進一步沿著盈利修復路徑深化估值降維。

海外疫苗確定性進展帶來對於A股盈利的正負兩面影響。負面影響：部分前期填補全球供應不足而擴張的市場份額或面臨回吐。工業產能利用率角度，中國已回升至正常水位而美日等仍有較大距離，前期中國出口份額佔全球比重在填補全球生產受限的供給空缺時明顯上升。部分份額擴張或在全球供應鏈逐步恢復後面臨回吐。

正面影響：外需整體修復擴張，拉動出口鏈景氣進一步上行。海外進口金額和增速距正常水平仍有較大修復空間。隨著海外經濟復蘇的確定性增強和消費投資意願回升，外需整體擴張，疊加RCEP簽署，對中國出口鏈形成正面支撐。

本週信用違約事件短期對風險偏好和資金面形成負面影響，但長期有助於推升優質權益類資產的相對吸引力。預計信用環境邊際拐點將逐步出現，但本輪收斂的幅度和節奏均將相對平緩。金融條件將進一步回歸中性， 信用風險暴露增加，投資者對於企業質地(資產負債結構/盈利能力/現金流狀況等)和安全邊際的要求提升。

報告指，後期企業經營現金流的改善能否抵補籌資現金流在今年擴張之後的收緊是重點考量方向。經營性現金流明顯修復、償債壓力輕、且景氣上行的品種將獲得溢價。其次，出口鏈換芯，海外需求擴張受益大於份額回吐受損的行業景氣有支撐。

未來海外被疫情壓制的消費需求釋放(衣食行娛)以及投資需求回升(制造業補庫與資本開支)將成為外需板塊的重要線索。從「三表修復」+「產能出清」+「景氣前景良好」角度出發篩選出口鏈制造和消費細分領域：化工、玻璃、新能源；家居用品、文娛用品、輪胎等。

疫苗確定性進展增強全球復蘇前景，出口鏈仍是重要線索。金融條件進一步向中性回歸，A股對資產質地和安全邊際要求提升。配置：1.出口鏈及國内交互放開帶來景氣修復提速的可選消費/服務(汽車、休閑服務、家電);2.漲價或需求改善配合產能/庫存週期啓動制造業(通用機械、工業金屬、玻璃);3.景氣拐點確認的低估低配大金融(保險、銀行)。主題投資關注國企改革(上海深圳國資區域實驗)。