貴州茅台：前三季度業績穩步增長 品牌護城河不斷拓寬

10月26日，貴州茅台股份有限公司（以下簡稱「貴州茅台」，公司代碼：600519）發布2020年三季報。公司前三季度實現營業總收入695.75億元，同比增長9.55%；歸母淨利潤338.27億元，同比增長11.07%。其中，2020年第三季度實現營業總收入239.41億元，同比增長7.18%，歸母淨利潤112.25億元，同比增長6.87%。貴州茅台前三季度營收利潤仍保持兩位數增長，延續平穩增長趨勢。

渠道改革持續推進 産品結構優化提升業績

1月-9月貴州茅台實現酒類收入671.46億元，同比增長10.3%；其中第三季度酒類收入232.34億元，同比增長8.5%。分品類看，茅台酒前三季度收入601.45億元，同比增長11.7%，系列酒收入70.0億元；第三季度茅台酒收入208.8億元，同比增長9.7%。

值得注意的是，系列酒批價今年以來隨普飛批價大幅上漲，漲幅區間為20%至30%。作為貴州茅台雙輪驅動戰略中另一增長極，以及次高端、終端價格帶白酒的有力補充，系列酒産銷量規劃、噸價水平均有望實現穩健提升。

分渠道來看，貴州茅台通過直營和直供渠道的投放，加大個性化産品投放來實現價格升級，成效明顯。第三季度直銷收入32.80億元，同比上漲118.57%，占比14.12%，同比增長7.11%；貴州茅台開拓直銷渠道，一方面有利于彌補之前經銷商調整帶來的渠道缺失，擴大消費覆蓋面，防範潛在風險；另一方面可提升直供價格，直接利好業績。另外，系列酒第三季度收入23.50億元，表現非常亮眼。

申萬宏源研報分析指出，2020年茅台系列酒實際動銷好于預期，經銷商配額緊缺，系列酒核心大單品均處于供不應求狀態，渠道價格與利潤明顯提升，為2020年系列酒提價提供了充足的空間。

毛利率維持穩定態勢 盈利能力持續提升

貴州茅台前三季度銷售收現713.5億元，同比增長7.8%，與收入增速基本相當，其中第三季度同比增長9.0%。2020年前三季度經營現金淨額251.1億元，其中第三季度為124.9億元，同比大幅增加。前三季度毛利率和淨利率分別為91.62%和48.62%，毛利率維持穩定態勢，盈利能力持續提升。

貴州茅台前三季度銷售費用率為2.55%，管理費用率同比上漲0.02個百分點至6.54%，銷售費用減少主要受疫情影響，茅台酒市場投入費用減少及根據新收入准則調整運輸費至主營業務成本所致。前三季度合同負債及其他流動負債合計105.6億元，較上半年減少0.11億元，主要受經銷商預付貨款略有減少所致。

中信建投研究指出，未來隨著費用投放不斷優化、産品結構持續改善及直銷渠道改革發力，貴州茅台盈利水平有望進一步提升。

品牌護城河不斷拓寬 龍頭地位無可替代

2020年是「十三五」規劃的最後一年，貴州茅台在順利完成「十三五」規劃的基礎上，2020年更加注重發展質量，公司進一步理順了渠道結構體系，茅台酒和系列酒大單品的渠道價格均穩步提升，為貴州茅台中長期價格提升提供了堅實的基礎。

分析人士認為，貴州茅台未來價值增長主要來自三方面，一是品牌力的不斷強化，貴州茅台批價的表現足以表明其供需關系未變，品牌護城河增強公司抗風險能力；二是渠道改革帶來噸價和渠道掌控力的提升，上半年新的領導層上任，正在加速直銷進程；三是出廠價提升以及結構升級帶來的噸價提升，目前一批價和出廠價給貴州茅台未來預留了充分的提價空間。2020年貴州茅台夯基固本，為「十四五」發展奠定堅實基礎，貴州茅台始終是長期確定性與成長性最強的龍頭。

展望「十四五」，貴州茅台規劃緊緊圍繞「高質量發展」的經營目標展開布局。中信證券研究指出，一方面，茅台酒技改項目（新增6600噸基酒産能）已在10月17日全面投産，總計5.6萬噸茅台酒産能將在未來5年持續釋放，支撐維持穩健放量；另一方面，貴州茅台持續推進渠道結構和産品結構調整，且充足的渠道利潤始終為提升出廠價留下充足的可能性和潛在空間。因此貴州茅台強大品牌壁壘下長維度量價齊升邏輯不變，望實現高確定的穩健增長。

來源：發布易