中泰國際：民生教育(01569-HK)擴大線上教育佈局 目標價2.05港元

中泰國際發佈報告，民生教育(01569-HK)公佈收購都學網絡60%權益，對應代價為都學網絡2020和2021財年平均核心淨利潤的12倍估值的60%。根據管理層對於淨利潤的預期值，此次收購的代購為人民幣2.5億元(可調整，最高不超過人民幣2.9億)。都學網絡旗下運營都學課堂網和MBACHINA網。

民生近年積極佈局線上學歷/非學歷培訓等教育服務。早期民生教育已託管民世在線以及收購奧鵬教育，在在線教育領域提供學歷教育，職業培訓、IT慕課課程、教師職業培訓等服務。通過這次收購都學網絡，民生教育的在線教育板塊充實了高階MBA教育服務，更加完善和深化了在線教育佈局，形成校園教育+在線教育雙線發展的策略。民生將打通校園教育的資源與在線教育板塊做對接，為學生提供全套教育服務。預期都學網將在今年完成併表。

預期2020/21學年在校生增長11%至9.4萬人，以及平均學費提升3%。預期FY20E/21E收入增長14.1%/13.6%，至人民幣11.5億/13.0億元。由於今年民生將需支付滇池學院的轉設補償費約人民幣2.5億元，FY20E利潤將受到一次性影響。

此外，預計2021年該公司旗下滇池學院以及派斯學院將完成轉設，以及從2021學年開始將無需向雲南大學支付管理費；2)預計南昌今年併表，有助於提升FY21E收入及利潤；3)線上教育板塊FY21E開始發力。該行調低FY20E淨利潤至人民幣2.1億，以反映一次性開支；併維持FY21E淨利潤人民幣5.1億不變。維持15倍前瞻市盈率估值不變，目標價2.05港元，維持買入評級。