中泰國際：藥明生物(02269-HK)新冠項目落地速度大超預期 增持評級

中泰國際發佈報告，藥明生物(02269-HK)於10月20日晚間召開業務更新會議。公司下半年獲得大量新增訂單，10月底在手訂單總額從6月底的約94.64億美元增加到約102.7億美元，與2019年年底相比更是已經翻倍，其中將於3年内完成的訂單總額也從約6月底的9.25億美元提升到10月底的14.4億美元，將支撐未來3年業績的強勁增長。考慮到優於預期的新增訂單情況，公司上調2021年收入增長指引，預計將至少增長50%。

值得注意的是，公司新增的72個項目中，有10個是從其他公司轉入藥明生物的項目，而且其中有3個是三期臨床項目。公司在疫情環境中能從競爭對手獲得項目並擴大市場份額，表現出強大的競爭力。該行認為如歐美疫情持續導致部分競爭對手經營出現問題，公司還可能獲得更多訂單。

公司目前未完成訂單中，包括約5.28億美元新冠項目，涵蓋新冠中和抗體與疫苗。公司於上半年與GSK簽訂新冠中和抗體項目，藥明生物提供研發外包服務，公司管理層預期該中和抗體如進展順利可能於2021年上半年上市。另外，公司新簽項目中包含約1.5億美元的新冠疫苗項目，而且如對方有需求疫苗的訂單總額也可能最多增加到4億美元，總體來看公司新冠項目落地速度大超預期。

該行早前考慮到疫情對歐美市場的影響，而且也不確定公司能否迅速獲得新冠疫苗訂單，因此做了保守預期。考慮到公司獲得訂單的速度與能力顯著強於預期，在疫情的情況下能從競爭對手獲得訂單，而且收費較高的Ⅱ期臨床與Ⅲ期臨床項目總數從6月底的51個增加到57個，後期項目的增加將提升公司利潤率。長期看，獲得訂單的能力加強也有利於公司進一步提升在CXO行業的競爭力和市場份額。

考慮到這些因素，該行將反應核心業務盈利的2020E-22E經調整淨利潤分别上調0.6%/11.9%/11.8%。該行重申增持評級，將目標價從195.6港元提升至256.6港元。