【中概股大盤點】「不懼錯殺，逆流而上」 回歸潮與赴美上市潮共舞！

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日期：2020年10月8日 下午7:24作者：覃漢計 編輯：彭尚京

我國科技型企業在近些年如雨後春筍般迸發起來，為支持以科技帶動國家經濟的轉型升級，我國政府頒佈了多項利好政策，其中就包括A股市場上新設的科創板。

與時俱進的港股市場亦向内地科技型企業敞開大門，美股市場對中國科技企業也是喜愛有加。

但2020年風雲突變的經濟環境和監管環境讓中國新興科技企業選擇上市目的地出現了微妙的變化，比如中概股在太平洋彼岸的美國市場遭遇信任危機和嚴監管後，眾多企業選擇回到了祖國的懷抱，科創板、港交所成為這些企業的「避風港」。自去年11月以來，有阿里(09988-HK)、京東(09618-HK)等8家中概股回港二次上市；中概股回A亦大潮湧動，比如相傳新浪(SINA)也要作别美股回A。

但是，當投資者在暢談中概股回歸浪潮之際，很多人卻將中國企業赴美上市潮流給遺忘了。

赴美上市依然火爆，今年來上市數量創逾10年新高

就如投資者眼里「不要錯過任何一次危機的機會」一樣，部分中國企業今年以來選擇了逆市赴美敲鍾，無懼中概股信任危機和美國政府的監管。

根據Wind數據，今年1-9月，赴美上市的中概股數量多達30間，不但超過去年同期25間的數量，而且還創下逾10年新高。

募資額方面，得益於貝殼找房(BEKE)、小鵬汽車(XPEV)、理想汽車(LI)等行業巨頭和新勢力的大額度募資金額，今年1-9月赴美上市的中國企業累計募資額達到81.76億美元(折合人民幣561.92億元)，是去年同期的3倍以上，也創下逾10年來的新高。其中，貝殼找房、小鵬汽車、理想汽車分别募資21.2億美元、14.96億美元及10.93億美元，問鼎前三強。

同期，在A股科創板上市的企業有113間，累計募資額1872億元。換言之，期内赴美上市中國企業的累計募資額達到了在科創板上市企業募資額的1/3。由此可看出，相較於與國際資本市場日益接軌的科創板，中國不少科技型企業仍熱衷於赴美上市融資，今年美國資本市場的不友善並沒有阻擋中資企業的上市步伐。

哪些行業喜歡赴美上市？

根據Wind數據統計，截至目前赴美上市的中資企業主要有五大行業，分别是信息技術(72間)、製造業(61間，包含生物醫療領域)、批發零售(27間)、金融業(27間)、教育(25間)，中概股數量累計接近400間。

信息技術行業主要是互聯網科技企業組成，包括微博(WB)、微貸網(WEI)、哔哩哔哩(BILI)等，相對於製造業，這些新興互聯網企業成長能力更強，愛鴻森(AIHS)、趣頭條(QTT)及新氧(SY)等企業過去三年營收翻了超過20倍，但利潤水平出現較大波動，因此多數企業股價表現不佳。在市值方面，排名前五名的中概股中有4間是互聯網企業，這四間分别為阿里巴巴、中國移動(CHL)、京東(JD)和拼多多(PDD)。

那麽，在今年金融市場劇烈波動的背景下，哪些行業的企業赴美上市熱情依然高漲？

上圖可見，信息技術和金融行業赴美上市的中資企業依然是數量最多的，今年1-9月分别達6間。而醫療保健領域受惠於疫情下手資金追捧，今年前9月有5間醫療保健企業成功赴美上市。對於生物科技企業來說，赴美上市對於未來全球範圍之内吸引頂尖人才、跟前沿創新公司合作，和企業發展過程中持續的再融資，都有很大的促進作用，泛生子(GTH)就是其中一家。

而教育行業延續著近兩年赴美上市的熱潮，今年前9月有王道(EDTK)、美聯國際教育(METX)、華夏博雅(CLEU)和眾巢醫學(ZCMD)四間企業選擇了在線上教育火熱的疫情下遠赴美國資本市場。

股價兩極分化嚴重，14股跌破發行價

從股價表現看，今年以來赴美上市的中概股兩極分化嚴重。受中美關係等宏觀環境的影響，近期中概股的風險可能以及大於機遇，從股價上看出問題所在。

根據Wind數據，在該30間中概股中，有13間企業截至10月7日收盤跌破了發行價。其中，教育股遭遇「大潰敗」，有三間教育中概股上市以來股價跌破了發行價。其中眾巢醫學股價跌跌不休，其在掛牌首日便遭到過山車。有分析師認為，雖然眾巢兩位數收入增長和兩位數的利潤率頗具吸引力，但仍有2個原因限制了其估值增長空間：過度依賴大客戶和面臨的市場競爭激烈且缺乏競爭力。

上述四間教育企業均涉及線上教育業務，與大多數在美上市的内地在線教育股醫藥，線上教育盈利模式至今仍存在難點，推廣難做，獲客成本對盈利帶來巨大壓力；且接連被沽空機構狙擊，影響股價發揮。因此從市值上看，該四間教育企業市值偏低，僅美聯國際教育市值超過1億美元，其餘三間企業不足5000萬美元，與醫療保健和信息技術板塊的企業市值相差甚遠。

當然也有漲勢兇猛的中概股，有8間企業股價較發行價漲超50%，主要以行業龍頭和快速發展的新興行業企業為主。房地產交易及服務平台龍頭企業貝殼找房(BEKE)股價狂飙2.21倍， 房產交易及服務行業數字化趨勢下獲得投資者的歡迎。此外，造車新勢力理想汽車、比特幣礦機巨頭億邦國際(EBON)、背靠京東和沃爾瑪的即時零售和配送平台達達(DADA)等憑借各自行業領先的技術和發展前景獲得投資者青睐，股價均節節攀升。

生物科技板塊在疫情下成為投資領域的風口，不過股價能否有出色表現，需要看自身實力硬不硬。例如，安派科(ANPC)常年虧損下卻收入體量小、債務高壓，競爭力偏弱，股價難有起色，截至10月7日股價較發行價跌近7成。而生物創新藥研發強勢的天境生物(IMAB)很多項目產品在中國得以快速推進，近期更是簽了近30億美元的海外權益轉讓大單，未來前景廣闊，所以市場給了天境生物1.77倍的股價漲幅。

為何特殊環境下依然有赴美上市潮？

年初至今，中概股的信任危機還未解除，在政經領域濃罩著各種不確定因素時，選擇赴美上市的中資企業不懼風險逆道而行，背後自有原因。

其一，美國上市相較A股「麻煩」少。雖然我國的科創板開放程度正在與國際接軌，尤其是今年以來出現了首批未盈利企業上市的通道。但是相較於美股市場，A股市場的互聯網企業在股權結構、股東投票權以及註冊地方面都有特殊安排，公司治理層面難達到A股上市要求。此外，A股政策不穩定，美國市場IPO週期預期明確，上市週期較短。美股市場對於擬上市公司不設盈利門檻，這方面相較於A股科創板更成熟，監管體系也更規範。根據財華社記者統計，今年赴美上市的中概股中有超過70%的企業在2019年產生虧損。

此外，VIE架構使一些中資企業必須選擇海外上市。目前，由於外資準入方面的歷史原因，中國大多數接受了美元基金投資的互聯網公司均採用了VIE架構，這些特殊行業企業不得不選擇赴海外上市。

其二，美股估值較A股及港股高。在財華社《中概股被「嚴管」 為何中資企業仍選擇赴美上市?》一文中有指，今年以來，A股市場和港股市場都有較大的波動和不錯的表現，但是相比於被放開流動性的美股市場，還是差了很大一截。

7月A股市場(以滬深300為代表)的市盈率估值只有13.56倍，港股最新的六月份市盈率為13.60倍，但標普500和納斯達克指數的7月份(7月24日)市盈率估值分别高達27.34倍和47.47倍。標普500和納斯達克的估值從今年1月以來一直呈上升趨勢，無疑比A股和港股表現更優異。

其三，美國股市全球體量最大、交易額最高、機會多。美國股市是全球體量最大、交易額最高、資金容量最大的資本市場，中國企業融資機會更多、融資量也更大。今年前9月，赴美上市的中概股以科創板約1/4的數量帶來科創板1/3的融資額，可看出美股市場對中資企業的融資額方面更為闊綽。

而嚴格規範的交易管理、豐富多樣的資金來源，各式各樣的融資渠道，可以讓中國企業在美國資本市場獲得更多優質的融資機會。

因此，在信任危機、做空報告、監管趨嚴的美國市場，對自身有信心的中資企業仍然成群結隊逆流而上，形成了歷史上罕見的「出海潮和回歸潮」同時進行的景象。