研祥智能私有化倒計時：接納要約私有化，方可套現離場

原創

日期：2020年9月23日 上午9:31作者：進鴻

近期，在港股私有化大浪潮中，研祥智能私有化退市，筆者認為是套現離場最好時機，股東投資者們應當積極表決接納要約私有化，方有機會高位套現離場。

長期以來，研祥智能作為一家傳統硬件設備高科技企業，在港股資本市場一直未受關注，股價表現基本上都是跑輸恒生指數，讓投資者及股東失望。如下圖所示，研祥智能股價一直跑輸恒生指數。

截至2003年10月10日至2020年6月15日（研祥智能未發佈私有化公告前的交易日），研祥智能股價從上市首發價的0.90港元增至未發佈私有化公告前的0.91港元，股價壓根就沒漲過；同期恒指指數從11935.83點增至23776.95點，基本實現倍增，研祥智能明顯跑輸恒指。

此外，研祥智能股價的長期萎靡不振，估值的表現也並不佳。特别是在6月23日發佈大股東私有化利好公告之後，股價大幅上漲至48.4%至1.35港元，創出近兩年的新高，但是PE依舊僅有5.77倍，低於同日恒指指數的10.27倍，兩者差距依舊不小。隨後的交易日里，研祥智能的PE一直在5-6倍之前波動，未有起色，可說是「扶不起的阿鬥」。

從市淨率PB來看，如下圖所示，研祥智能自2010年底起至今，PB絕大多數交易時間是處於1倍以下，最低是跌至0.29倍，在港股市場實屬罕見。長期市淨率低於1倍，導致研祥智能無法透過股市進一步集資，基本喪失了股權資本市場集資的能力，上市融資平台成為了擺設。

從投資本質來看，研祥智能絕大多數投資者長時間深陷進退兩難的境地，想低價交易割肉出局，沒成交量，沒讓接手；靜待估值修復借機出局，可等來的是長週期的「溫水煮青蛙」。因此，在研祥智能估值無法修復的形勢下，小股東接受這合理且不俗的1.50港元要約價，套現出局才有翻身的機會。

不可戀戰：中期業績由盈轉虧，前景堪憂，流動性危機已現

從長遠發展及安全邊際的角度來看，被時代抛棄的研祥智能不值得投資者戀戰。

研祥智能主營業務特種計算機的生產及銷售以及副線業務物業開發及收租業務的未來發展均面臨著嚴峻的挑戰及不確定風險。

特種計算機業務受中美貿易情緒升溫的影響，核心配件芯片可獲取性風險與日俱增及價格高漲，給公司發展可持續性及利潤空間帶來嚴重的考驗。長遠來講，管理層對特種計算機業務發展前景持悲觀態度。據中期報指「隨著國際貿易和外交環境的不確定性增加，市場對信息產品的更新叠代動力不足，新生代的消費期望降低，降低了特種計算機的市場需求」；物業開發業務方面，長期以來物業開發業務並未給公司起到分散風險及增益的作用，收入及盈利貢獻仍然有限，去年中期和今年中期均出現虧損，預期今年全年物業發展業務收益會非常差。租金收入方面，以2020年中期業績為例，受疫情影響，上半年租金收入同比下滑20%，佔總收入比重不足10%。上半年商場及辦公室出租率下跌至7成半。

流動性方面，如下圖所示，上市至今，研祥智能資產負債率一直處於高位，且處於攀升的態勢。截至2020年上半年，研祥智能資產負債率為66.45%，遠高於同期港股電子技術硬件及設備板塊的48.3%；融資成本為1.06億元，約等於2019年全年1.27億元的83%，融資成本的攀升也是導致上半年虧損誘因。值得注意的是，2020年中期抵押性銀行借款為30.10億元，同比增長18.45%，約佔總負債的60%，這意味著研祥智能未來融資成本會隨著有息負債增加而增加，必然會給利潤帶來更大壓力。

營運能力方面，研祥智能的應收賬款風險及存貨風險均來到了減值風險的臨界點，可能會在未來某個時間節點爆發巨大撥備減值風險。據Wind數據顯示，2020年中期，研祥智能的存貨週轉天數為1191.26天，應收賬款週轉天數為203.97天，均創歷史新高。

機遇稍縱即逝：抓緊時間才有落袋為安的快感

據上市條例，要私有化退市，需總數持有90%或以上H股股權的獨立H股股東接納要約，H股退市計劃才能成功生效。這意味著接受要約的比例超過了90%，研祥智能便可以私有化退市。生效後，沒有接納要約的H股股東，則被視為自動放棄已被股東大會投票通過的私有化方案大股東所給出的條件。

說白了，沒有接納大股東收購H股要約的人，將淪為私人公司的股東，沒有受香港上市條例保障，持有的股份基本上成為白紙一張，沒有什麽流動性可言，很難變賣套現。不管從何投資價值及角度出發，誰會讓自身持有股份變成難以流通的資產呢？ 因此，決定接納要約的股東們，一刻都不能有所怠慢，時間就是金錢，應該快馬加鞭，馬不停蹄去完成接納H股要約的手續，才能不讓悲劇在自己身上上演。

需要注意的是，在過往私有化案例中，曾有傳聞券商還是銀行趕不上處理小股東的指示，而出現漏交接納文件的情況。為了避免出現類似的岔子，建議最遲也不要拖過9月份進行有關手續。據研祥智能公告顯示，以研祥智能H股過戶處於 2020 年10 月19日（星期一）下午4時正，或之前收到的接納要約為首個截止期限。當日下午7時或之前，將宣佈首個截止期限的H股要約接納結果。以目前9月23日計，扣除香港節假日及週末，正常交易日已經所剩無幾，時間非常緊迫。

據研祥智能公告顯示，收購的股款公司最遲會在10月29日安排支付。這意味著按照流程走，股東預計可以在10月底或11月初拿到現金，選擇比研祥智能更好的股票進行投資，真正享受投資帶來的快感。