潮水退去，微導科技是不是那個裸泳者？

原創

日期：2020年9月22日 下午5:36作者：周治玮 編輯：彭尚京

毫無疑問，半導體板塊是這一輪2018年10月-2020年7月的階段牛市中的漲幅之星，但正因為如此，回想當初2015年牛市的互聯網金融板塊，在股價嚴重脫離基本面支撐往後，該板塊龍頭東方財富（300059-CN）花了5年的時間才得以重返最高點，投資者應當意識到該板塊泡沫背後隱藏的巨大風險。

而追究這一板塊巨大漲幅的驅動因素，核心點在於國產替代：由於我國在半導體產業鏈的諸多領域市佔率極其低下，同時伴隨著國家集成電路大基金真金實意的買入，投資者的熱情被引爆了。

然而在這樣的過程中，投資者應當比較北鬥導航產業鏈亦曾面臨亟需國產替代的局面，截至目前這個產業鏈中最終走出的個股的屈指可數，以其中能夠反複得到市場炒作的個股-中國衛星（600118-cn）為例，儘管經營現金流一路以來大起大落，但截至2018財年，其營利複合增長非常亮眼，以2000財年為基準，營收複合增長率達19.41%、歸母淨利潤複合增長率達19.87%。

因此歸根結底，一家企業是否值得投資，在於其現金流淨額能否不斷實現增長？其營收（市佔率）能否不斷實現擡升？

以這樣的標準看微導科技，其投資價值存在較大的不確定性。

微導科技

微導科技是一家以原子層沉積（ald）技術為核心，致力於先進微、納米級薄膜沉積技術和設備研究和產業化應用，為光伏、集成電路、柔性電子等半導體與泛半導體行業提供高端裝備與技術解決方案供應商。

ald設備為微導的主要收入來源，目前能夠創收的領域為光伏電池製造，主要用於高效電池鈍化工藝。在該領域，微導科技在保障成膜性能的基礎上，突破了ald技術在單位產能和設備成本上的桎梏，大幅降低了光伏領域晶矽太陽能電池片製造過程中的關鍵工藝設備及生產的成本，使晶矽太陽能電池廠設備投資額與生產消耗進一步下降，並實現國產產品的進口替代。

根據亞洲光伏產業協會、中國光伏行業協會證明，2018-2019年微導科技產品產能對應的新增裝機量分别為15.23gw和16.46gw，微導科技產品在全球市場perc電池背鈍化設備市場中佔有率排名行業第1，於2018-2019年市佔率分别為44.79%、48.41%。

但結合微導自身營利規模，顯然其目前所應用的下遊市場空間有限。因此，微導表示「公司已在光伏領域驗證了其核心技術對ald設備產能的提升作用，並以期將相關技術特點推廣至設備結構具備一定共通性的集成電路領域。目前公司集成電路領域設備樣機已開發完成，並實現了al2o3、hfo2、zro3、tio2、zno、ta2o5、sio2、tin等多種關鍵工藝材料的薄膜沉積驗證，薄膜厚度均勻性等技術參數已經達到集成電路領域使用標準，但受限於生產環節與檢測手段等因素，該產品在集成電路標準要求下的顆粒度等關鍵指標尚有待驗證。」

微導科技試圖切入集成電路設備領域是有原因的。

作為集成電路核心三大設備之一的薄膜沉積設備，其工藝路線可分為cvd、pvd和ald。相比ald技術，pvd技術生長機理簡單，沉積速率高，但一般只適用於簡單平面的膜層製備；cvd技術重複性和台階覆蓋性較好，但工藝過程中影響因素較多，成膜的均勻性較差，並且難以精確控製薄膜厚度。

而ald設備，由於ald技術表面化學反應具有自限性，該反應機理決定了ald技術具備多項獨特的薄膜沉積特性：

1.擁有良好的三維共形性，廣泛適用於不同形狀的基底

2.成膜大面積的均勻性，且致密、無針孔

3。可實現亞納米級薄膜厚度的精確控制

基於以上特性，隨著集成電路所用元器件逐步呈現高密度、高深寬比結構，部分核心工藝通過傳統的pvd、cvd技術已難以實現，ald技術愈發體現不可替代的作用，隨著我國國内核心芯片廠商規模擴大和工藝提升，逐步突破40nm、28nm製程，進入14nm技術節點，國内企業對ald設備的需求將大幅提升。

而作為唯一一家國產ald設備廠商，微導科技定會受益於工藝製程提升的趨勢，但令人憂慮的是，在集成電路ald設備市場，微導科技需要與阿斯麥、應用材料、東京電子、拉姆研究等老牌半導體設備巨頭進行競爭。

同時，由於微導科技大部分訂單均採用預收款方式進行銷售，以及預收款難以覆蓋微導為該筆訂單生產所需的成本，導致2017-2019財年，微導科技的經營現金流淨額分别為-2588.69萬元、1620.79萬元、-4384.19萬元。

如此緊張的經營情況卻看不到大基金的身影，這是否意味著國家在對半導體產業鏈國產替代急迫性及重要性的考量中，ald設備不如其餘材料（設備），又或者在潛在的國產同行競爭中，微導科技不具競爭優勢。

總結

總體而言，以短期看微導，隨著階段牛市的結束，市場對半導體板塊的熱情會逐漸回歸，倘若其成功上市，微導亦存在價值回歸的風險；從長期看，由於經營現金緊張，且設備對研發投入的要求較高，微導在面對國際巨頭與國内同行競爭的壓力下，卻得不到大基金的支持，這將其前行之路愈發艱難，投資者應當謹慎介入。