安捷证券：后疫情时代线上消费持续渗透 上调阿里(09988-HK)目标价至286港元

安捷证券发布报告指，阿里巴巴(09988-HK)发布1Q21A财报，该公司实现营收1,537.5亿元人民币(同比+33.8%，环比+34.5%，单位下同)，同比增速较4Q20A显着回升，超市场预期3.8%，超安捷预测4.3%。其中，中国零售商业板块仍是公司收入最大来源，1Q21A实现收入1,013.2亿元，同比增长34.0%，在公司收入占比65.9%;云计算板块仍为公司增长最快的板块，1Q21A实现收入123.5亿元，同比增长58.5%。公司实现Non-GAAP调整后净利润394.7亿元(同比+27.5%，环比+77.1%)，超市场预期10.6%，超安捷预测5.8%。

受益于疫情后的消费情绪反弹以及公司6月季度大促销活动的成功推进，基于庞大的用户基数，截至1Q21A末中国零售市场年活跃买家数仍较上季度末增长1600万人至7.42亿人，1Q21A天猫在线实物商品交易额GMV(剔除未支付订单)同比增长了27%，主要品类均获得良性增长。新

零售业务，包括天猫超市、盒马、进口直营和银泰等线下商超，已成为阿里中国零售业务板块最强劲的驱动因素，1Q21A同比增长79.8%至301.1亿元，在中国零售业务板块中的占比达到29.7%。1Q21A本地生活服务收入同比增加14.9%，配送效率提升推动单均经济效益转正。截至2020年6月30日，饿了么注册商户数同比增长30%。从阿里体系生态协同流量互导效应看，1Q21A季度内新增消费者中约45%来自支付宝App。

阿里巴巴中国线上零售业务以外业务板块的整体盈利能力持续加强，1Q21A公司经调整EBITA利润率为29.5%，较去年同期下降0.6个百分点，主要为核心商业中自营新零售业务和直营业务会计收入总额贡献的增长所致；随着配送及物流网络效率的提升，公司本地生活服务和菜鸟网络业务的亏损减少；云业务随着规模的扩大，1Q21A经调整EBITA利润率同比缩窄1.83个百分点至-2.8%，数字媒体与娱乐合并创新业务的整体经调整EBITA利润率同比减小5.5个百分点至-50.0%。

该公司1Q21A经营活动产生的现金流量净额为501.0亿元，同比增长44.7%。安捷证券认为，公司强于同业的盈利能力及稳健的现金流为公司持续的全生态竞争力扩张提供充足的安全边际，是公司中期内面对各业务板块行业竞争做好持续投入持久战的强大保障。

基于公司1Q21A业绩的亮眼表现，以及后疫情时代线上消费的持续渗透以及线下消费的复苏，安捷证券上调公司FY21E-FY23E营收分别至6,709亿元/8,355亿元/10,191亿元，对应FY21E-FY23E将分别实现31.6%/24.5%/22.0%的同比增长，上调公司FY21E-FY23E Non-GAAP归母净利润分别至1,656亿元/2,515亿元/2,973亿元。上调目标价至286港元/股(原目标价为247港元/股)，对应公司整体34.9倍FY21E Non-GAAP市盈率水平。