安捷證券：後疫情時代線上消費持續滲透 上調阿里(09988-HK)目標價至286港元

安捷證券發佈報告指，阿里巴巴(09988-HK)發佈1Q21A財報，該公司實現營收1,537.5億元人民幣(同比+33.8%，環比+34.5%，單位下同)，同比增速較4Q20A顯著回升，超市場預期3.8%，超安捷預測4.3%。其中，中國零售商業板塊仍是公司收入最大來源，1Q21A實現收入1,013.2億元，同比增長34.0%，在公司收入佔比65.9%;雲計算板塊仍為公司增長最快的板塊，1Q21A實現收入123.5億元，同比增長58.5%。公司實現Non-GAAP調整後淨利潤394.7億元(同比+27.5%，環比+77.1%)，超市場預期10.6%，超安捷預測5.8%。

受益於疫情後的消費情緒反彈以及公司6月季度大促銷活動的成功推進，基於龐大的用戶基數，截至1Q21A末中國零售市場年活躍買家數仍較上季度末增長1600萬人至7.42億人，1Q21A天貓在線實物商品交易額GMV(剔除未支付訂單)同比增長了27%，主要品類均獲得良性增長。新

零售業務，包括天貓超市、盒馬、進口直營和銀泰等線下商超，已成為阿里中國零售業務板塊最強勁的驅動因素，1Q21A同比增長79.8%至301.1億元，在中國零售業務板塊中的佔比達到29.7%。1Q21A本地生活服務收入同比增加14.9%，配送效率提升推動單均經濟效益轉正。截至2020年6月30日，餓了麽註冊商戶數同比增長30%。從阿里體係生態協同流量互導效應看，1Q21A季度内新增消費者中約45%來自支付寶App。

阿里巴巴中國線上零售業務以外業務板塊的整體盈利能力持續加強，1Q21A公司經調整EBITA利潤率為29.5%，較去年同期下降0.6個百分點，主要為核心商業中自營新零售業務和直營業務會計收入總額貢獻的增長所致；隨著配送及物流網絡效率的提升，公司本地生活服務和菜鳥網絡業務的虧損減少；雲業務隨著規模的擴大，1Q21A經調整EBITA利潤率同比縮窄1.83個百分點至-2.8%，數字媒體與娛樂合併創新業務的整體經調整EBITA利潤率同比減小5.5個百分點至-50.0%。

該公司1Q21A經營活動產生的現金流量淨額為501.0億元，同比增長44.7%。安捷證券認為，公司強於同業的盈利能力及穩健的現金流為公司持續的全生態競爭力擴張提供充足的安全邊際，是公司中期内面對各業務板塊行業競爭做好持續投入持久戰的強大保障。

基於公司1Q21A業績的亮眼表現，以及後疫情時代線上消費的持續滲透以及線下消費的復蘇，安捷證券上調公司FY21E-FY23E營收分别至6,709億元/8,355億元/10,191億元，對應FY21E-FY23E將分别實現31.6%/24.5%/22.0%的同比增長，上調公司FY21E-FY23E Non-GAAP歸母淨利潤分别至1,656億元/2,515億元/2,973億元。上調目標價至286港元/股(原目標價為247港元/股)，對應公司整體34.9倍FY21E Non-GAAP市盈率水平。