中泰國際：丘鈦科技產品結構改善明顯及盈利顯著提升 目標價升至16.4港元

中泰國際發佈研報，丘鈦科技(01478-HK)6月攝像頭模組銷售數量為3,186.3萬件，同比下降1.0%，環比下降6.6%，主要為受海外疫情及國際貿易糾紛拖累智能手機銷量影響。其中，1,000萬像素及以上攝像頭模組銷售數量為2,487.9萬件，同比增長55.0%，環比增長1.9%，其中3,200萬像素及以上攝像頭模組銷售數量為826.8萬件，同比大幅增長304.4%，環比下降13.9%;800萬像素及以下攝像頭模組銷售數量為698.4萬件，同比下降56.7%，環比下降28.0%。

整體來講，丘鈦科技產品結構繼續升級，增速較上月的變化或反映海外疫情及國際貿易糾紛的影響正逐步減小。公司鑒於目前可得資料將今年攝像頭模組出貨量目標下調為較上年度同比下跌不超過5%至增長約5%。鑒於公司上半年逐月公佈的主營產品銷量數據及當前海外疫情發展情況，中泰國際認為上述調整符合市場預期。

公司發佈中期盈喜，預期1H20淨利潤同比增長50%-90%，意味著有機會大超中泰國際此前的預期(1H20淨利潤同比增長50.8%)，主要受惠於產品結構改善、自動化水平提升等，但部分被匯率波動帶來的負面影響抵消。儘管1H20攝像頭出貨量增長未達預期，但產品結構顯著改善，1,000萬像素及以上攝像頭模組出貨量佔比達72.8%，高於全年60%的指引，其中3,200萬像素及以上攝像頭模組出貨量佔比達27.5%，高於全年25%的指引。中泰國際認為受疫情影響下，公司產品結構改善明顯及盈利顯著提升反映智能手機保持光學升級、公司具較強的市場競爭力及運營能力。

儘管海外疫情及國際貿易糾紛在短期内仍可能影響全球手機銷量及行業競爭格局，但未來疫情影響將逐步減小，隨著經濟恢復及5G應用需求增加手機銷量將會復蘇，光學作為消費者最關註的手機升級方向將會向好。中泰國際認為中國5G建網加快、運營商開始推出5G套餐優惠、5G手機價格快速下探、將迎新機推出高峰期等因素將增強居民換機動力，預期疫情對中國市場的影響將逐步見底，中國手機銷量有望在叁季度出現反彈。

略微調整盈利預測，20年至22年的每股盈利分别為0.56/0.74/0.94元人民幣，考慮到海外疫情及國際貿易糾紛短期影響仍具不確定性，調整估值併滾動至21年20倍預測市盈率，相應上調目標價至16.40港元，較現價有37.6%的潛在升幅，重申「買入」評級。