交银国际发布报告称,欢聚时代(YY.US)20年1季度总收入为71.5亿元(人民币,下同),同比增50%,超出该行预期4%。营业利润为1.54亿元,较该行预期高56%,主要因收入增幅远超运营支出增长。1)YY核心业务收入符合预期;2)虎牙付费用户增加,带动收入超预期4%;3)BIGO收入为21亿元,同比增99%,超出该行预期12%,调整后营业亏损收窄至1.42亿元。
由于20年2季度将剥离虎牙,基于剥离后口径,该行预计2季度收入为51.5亿元,同比/环比增20%/9%。其中,YY核心收入为30亿元,同比降1%/环比增15%,主要因20年1季度起游戏业务售出而导致其他收入同比下降。预计BIGO收入同比增73%。
基于SOTP,该行给予JOYY79亿美元估值:1)YY核心业务估值30亿美元,对应2020年10倍市盈率;2)BIGO为42亿美元,对应2020年3.5倍市销率;3)虎牙估值为6.56亿美元,基于对虎牙31.2%持股按折扣计算得出。考虑到BIGO20年1季度起收入和利润前景较乐观,该行将JOYY目标价从95美元上调至97美元,维持买入。
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