【大行報告】中泰國際：大灣區紅利在握 給予中匯集團(00382-HK)買入評級

中泰國際發佈研報稱，中匯集團(00382-HK)FY20E/FY21E收入預期同比分别增長19.6%/19.0%，至8.4億/10.0億人民幣，主要拉動力來自於1)四會新校園於2020年9月投入使用，華商學院2020/21學年在讀人數增至2.7萬人；華商職業學院人數增至1.2萬人；2)預期學費平均每年提升4%-5%。該行預期中匯近年的毛利率將維持在49.0%-49.3%。由於稅務籌劃的安排，中匯的有效稅率將下降至6%。集團僅依賴内生增長FY20E/FY21E淨利潤增長至2.7億/3.2億人民幣，同比增長29.1%/19.5%。該行給予15倍前瞻市盈率，首次覆蓋目標價為7.10港元，買入評級。

佛若斯特沙利文的資料顯示，隨著大灣區的發展，區内第三產業包括會計、金融服務及國際貿易領域的從業人員近年比例不斷提高，從2013年的35%上升至2017年的38%，並預計到2022年會計、金融服務及國際貿易等商務專業人才缺口將達170萬，並且相關專業就業人數佔比將增至42%，證明區域内對擁有專業技能的人才不斷增長的需求。按商科專業人數計算，中匯是灣區内最大的民辦高校，地緣優勢明顯。

集團於2015年成立澳洲國際商學院，提供本地職業教育課程和非學歷短期課程，以及為國内學生提供學分互認課程及其他學校交流項目。2020年集團在新加坡收購NYULanguageSchool，將在2020年4月投入運營，為中國留學生提供另一個海外升學選擇。澳洲和新加坡學校都是以「輕資產」模式運營，避免為集團帶來過大的財政壓力。

1H20集團業績表現超預期：學生人數3.5萬，收入同比增長18.9%;毛利率擴張1.8個百分點至48.8%。經營利潤率提升1.4個百分點，證明運營效率提升。經調整淨利潤1.5億人民幣，同比增加34.4%。

風險提示：1)政策風險：關於民辦學校分類管理的政策最終稿仍未出台，為高教選擇「營利性」後的發展帶來不確定性；2)收購整合風險：收購學校將考驗管理層挑選標的的能力，以及收購後的兼併融合更是考驗管理層的運營能力。