【大行報告】中泰國際：料入境管製措施放寬初期對澳博有明顯優勢 維持增持評級

中泰國際發佈研報稱，澳博控股(00880-HK)20年Q1淨收入為34.8億港元，同比減少59.8%;博彩毛收入為39.4億港元，同比下跌62.2%)，跑輸行業平均；經調整EBITDA為虧損2億港元，略遜該行預期，主要由於期内1) 貴賓廳轉碼數同比大跌72.4%，使貴賓廳毛收入同比下跌69.6%，大幅跑輸行業、2)葡京、回力海立方及海島娛樂場帶來9,900萬元的虧損。集團的中場業務繼續展現優於行業的表現，期内中場及角子機毛收入分别同比下跌57.9%及51.4%，跌幅少於行業平均水平。

管理層透露今年1至3月集團經調整EBITDA分别為+2.79億元、-2.85億元及-1.94億元。該行認為在上葡京開業前，公司的市佔率難有顯著變化，不過預期珠海或率先放寬陸路入境限製，而來往香港及澳門的金巴亦恢復營運，屆時將優先利好物業集中在半島地區的澳博。

管理層承認目前難以估計集團的業績狀況，視乎疫情的發展及防疫措施會否延展。當前集團的日均營運費用約為1,500萬港元，公司預計第二季或再減少6%的開支，主要來自出差應酬、公用事業、維修保養的開支節省。截至2020年3月31底，集團持有現金等值物共121.14億港元，有息負債152.38億港元，該行預期在零收入下集團的營運資金能夠支撐19個月。

「上葡京」項目已於2019年底竣工，已動用390億元資本開支中的330億元，現時已開始與政府對項目檢驗及申請程序，集團仍維持2020年末開業的目標時間，但該行預期2021年1月才能全面開業。管理層指出上葡京需要6千名員工，其中1千名從現有賭場調職。該行看好上葡京高端定位，風格符合高端客人的喜好，而且集團跟主要貴賓廳中介人有更緊密聯係，相信對彼鄰的永利皇宮及美獅美高梅帶來一定的競爭壓力。

該行預期入境管製措施放寬初期，將刺激即日來回的客人率先回歸，對於物業集中在半島的澳博有明顯優勢，考慮到集團還有壓縮成本的空間，因此上調澳博的2020-22年經調整EBIDTA預測1.7%/0.2%/2.2%至18.1億/53.8億/69.1億港元，預測2020-22年經調整EBITDA分别同比-57.0%/+196.7%/+28.4%。該行把目標價從8.7港元上調至9.3港元，相當於2021年10.6倍EV/EBITDA，維持「增持」評級。

風險提示：(一)疫情惡化的風險；(二)賭場續牌風險；(三) 「上葡京」延期開業。