復星國際收入盈利創新高，疫情下危中覓機

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日期：2020年4月1日 下午6:21作者：毛婷 編輯：彭尚京

2019年，復星國際（00656-HK）收入和盈利再創新高。在快樂板塊收入同比增長50%的帶動下，復星全年收入同比增長31%，至1429.8億元（單位人民幣，下同），其中55%的收入來自中國大陸，45%來自海外市場。

見下圖，復星國際的2019年收入增長相當顯著，續創新高。

然而，利潤表現未跟上收入的增長勢頭。儘管收入的增幅達到了31%，歸母淨利潤同比增長10%，至148億元。期内出售附屬公司和聯營/合營公司的收益被財務成本增加所抵銷。歸母淨利潤增幅不如收入，但仍創紀錄新高。

復星國際宣派末期股息每股0.27港元，加上中期息在内，全年股息為0.4港元，同比增長8.11%。

快樂生態收入佔比最高，但利潤主要來自投資

2019年，快樂業務的總收入同比增長50%，達到675.6億元，佔了總收入的47.25%，但歸母淨利潤同比增長24%，至28.3億元，僅佔該公司合計歸母淨利潤的19.12%。

投資業務貢獻淨利潤63.05億元，同比增長4.8%，佔其合計歸母淨利潤的42.6%，主要歸因於期内投資公允值變動收益。

2019年，排名前五大產業公司收入佔比81%，其中收入佔比最大的要數豫園股份，佔30%，收入同比增長26%；復星醫藥為第二大，佔20%，同比增長15%；復星葡萄牙保險佔總收入的13%，同比增長40%；復星旅文收入佔比為12%，同比增長7%；鼎睿再保險收入佔比為6%，同比增長31%。

董事長郭廣昌在業績會上表示疫情對所有其他來說，都是一場意想不到的危機，但復星會在危中尋機：「去年不易，今年更難。疫情對所有人壓力蠻大的，我們的旅遊、零售、時尚產業都會受到很多損失，這是客觀現實。但另一方面，一個組織不應錯過任何一次危機給你帶來的成長機會。一個組織越是在危機之中，越要鍛煉自己提升自己，否則很容易待在舒適區不去提高。從這個角度來看，這次疫情大大提升了復星的組織能力，我們是受益者。」

以下是業績會問答環節管理層的精彩回答：

Q：疫情對復星的整體影響如何？復星會如何把握機會？對健康、快樂、富足三大板塊分别有何影響？這些影響對未來復星的佈局有何啓發？

聯席CEO陳啓宇：考慮到復星產業的維度、跨度和地域的跨度特性，疫情對復星一定是有影響的，這種影響對復星來說也有一定的分散度和地域、時空、時間的差異。

比如春節期間以及之後的2月份，是中國地區受到影響。不過3月份以來，無論是旅遊還是豫園，我們都有所恢復。例如旅文，在疫情發生之前，我們是處在發展最好的增速，各項指標都非常好。即使是在2月底，收入和EBITDA都有成長。

到目前為止，亞特蘭蒂斯上個週末的入住率已經恢復到67%，豫園春節期間的生意受到很大影響，但現在也恢復得很好，自營門店基本上恢復到70%左右。所以疫情對中國的影響沒有再加劇，現在海外進入受影響的階段，主要是度假村業務影響會相對大一點，金融企業相對好一些。

從年報可以看到，復星的現金非常充沛，這有兩個含義：我們可以活下去，在充沛的現金流支持下，我們在低估值的產業方面有整合機會。我覺得再持續一段時間，這種圍繞產業補強的戰略性整合併購機會就會出現。

第二，在疫情之下展示出復星的快速反應。我們在第一時間組織全球資源抗疫，現在我們快速進入了行業的第二個階段，也就是組織全球抗疫。第一階段更多是公益性，第二階段是既有公益性也有業務性。

另外這次疫情反映出復星是有堅實大健康產業能力的，這也是復星在疫情期間的一個重要基石，疫情加速了我們線上化、家庭化和健康化的發展路徑。

未來在健康板塊，復星有幾個非常重要的點：醫療服務和醫療保險的線上化，跨界打通並整合，從而實現可持續發展；創新能力的打造上，會把抗病毒作為醫藥創新的新領域方向；與國際領先公司進行技術合作，推動復星的全球化市場能力。

快樂板塊，強調的是零售的線上化，同時也在完善快樂板塊一些非常重要的產品線格局，例如珠寶黃金的時尚產業。旅遊方面則突出安全特性。口罩：科技+時尚，打造具有時尚又有影響力的生產線。

富足板塊：更加結合健康主題，例如在中國，加大醫療保險這個新興領域的發展，家庭主題的保險產品也是重點開拓的方向，科技+金融的線上業務能力，將是接下來開拓的重點。還有就是資產配置問題，利用當前市場的波動性，捕捉好長期優質的投資機會，例如智能製造、高分紅領域等。

Q：復星C2M如何佈局？落地性的舉措有哪些？未來計劃以怎樣方式帶動家庭業務的協同發展？

聯席CEO徐曉亮：我們有三個維度：所有的產業首先要物理反應（即縮短C到M的距離），把供應鏈柔性化，滿足客戶的個性化需求。一方面在產品端要投入更大的研發，另一方面是供應鏈如何柔性化，最後在終端的渠道，必須完成線上線下的打通。

C2M其實是可以化學反應的——產業與產業之間進行協同，復星已經有很多這樣的案例：包括保險和醫療，醫療和養老，以及國際海外IP和中國供應鏈的打通。

根本的其實是生態反應：把會員通過線上線下的會員服務平台黏住，然後互相賦能打通。

每個產業都要去C2M。

Q：為什麽不加大分紅力度，提高股息率？是否回購？

首席財務官龔平：在過去五年，我們的分紅穩健增長，連續增長率是20%左右，而每年的利潤增長率是18%左右，所以公司是在非常穩健的財務政策下不斷加大分紅力度。今年我們分紅每股40港仙，考慮到復星善於利用每一次危機讓戰略和組織更上一個台階，在分紅和捕捉再投資機會之間找到一個平衡。

關於回購問題，公司在過去兩到三年累計花了十幾億港幣進行回購，在市值管理上確實起到了成效。但是回購本身也會導致股票流動性的下降，我們秉承平衡觀點去看，在合理時間點去回購，比如回購價格跌破一個指數關口，並且交易價格明顯低於淨值，只有真正能為股東在流動性、價值、市值維護等眾多角度綜合創造更大價值的前提下，才會考慮這個安排。

Q：針對疫情的疫苗研發進度如何？能否公佈一些關鍵的時間點？疫苗開發成功的概率如何？Biontech授權復星醫藥開發針對新冠的疫苗產品，目前臨床進展如何？mRNA疫苗技術優勢如何？

陳啓宇：我們在跟Biontech還沒簽約合作之前就已經跟國家的監管部門討論溝通，了解監管部門有什麽要求，我們也在評估合作方是否能夠達到這樣的技術要求。

到目前為止，所有的技術進展、提交文件討論都是非常正面。當前從Biontech發佈的信息來看，他們希望四月底在歐洲或者美國開始臨床試驗。我們現在是儘快開展減毒試驗，進口的相關準備工作已經差不多完成，我們希望這個工作儘快實施，然後進入一期臨床試驗。我們希望在最短最快的時間内實現上市。

mRNA儘管還是一個新技術平台，但這個技術已經有長時間的積累，安全性也得到了初步驗證，我們對此有比較強的信心。在技術特性上，樣品製備、生產工藝合成相對簡單一些，一旦批準大批量生產的可行性比較高，有不少優勢。

不僅一家企業在努力，外方企業、監管機構等都在共同努力推進這個產品的臨床。

Q：復星未來的投資方向如何佈局？在投退平衡戰略上是否有調整？海外疫情對歐洲業務尤其葡萄牙保險和H&A的影響如何？

龔平：復星將一如既往地專注投退平衡。過去幾年，我們一直維持比較好的比例，投退一直在1-1.5之間。

我們的投資分幾個層次：聚焦價值投資，這是我們的紀律底線。第二個是聚焦產業，圍繞產業鏈投資。第三塊是探索性投資，利用VC、孵化探索前沿的科技，尤其健康方面。第四塊是在所屬的產業公司進行財務性的配置投資，圍繞固定收益、另類資產、權益性的投資。

2020年隨著宏觀不確定性和各類市場的價格低迷，也會給我們帶來越來越多的機會。

疫情對保險板塊的影響：葡萄牙疫情蔓延得比較快，作業上受到影響，但醫療費用（保險方面的賠付）是豁免，只需要承擔金額不高的檢測費用。由於葡保的壽險產品中很多時儲蓄型產品，不含死亡賠付，所以賠付方面所受影響不顯著，不過未來隨著歐洲疫情的發展情況持續評估。

在資產端，葡保是保險方面的模範企業，在固收配置方面佔到了70%以上，其餘是一些權益性投資和歐洲標桿城市的房地產投資，在利率下行環境下，我們在地產和固收方面受市場波動不大。事實上整個歐洲的避險需求上升，對這個配置的影響是中性偏正面。

所以在經營端、承保端，我們的資產端受到的衝擊和影響有限，但是未來還是充滿不確定性，整個歐洲疫情的發展情況我們還在觀察中，管理層也會特别注意這一點。