美股再掀股票回購潮 但三大原因需警惕

　　金融界美股訊 據Yardeni Research最新研究證實，美國公司正在掀起一股股票回購熱潮，但是目前尚未有新聞表明股票回購現在是美國公司最喜歡的向投資者返還現金的工具。該研究還揭露了此次回購熱潮令人擔憂的三大原因。

　　但是回購的爆炸式增長是否真的是公司現金的最佳利用方式？它們對股東有利還是不利？盡管回購被廣泛贊譽為市場的救贖，但美國公司選擇以極高的價格回購其股票，因此，每花一美元僅能帶來相對微不足道的回報。這種選擇還意味著他們無法在自己的業務中找到比這收益更高的項目。

　　通常情況下，回購是獎勵股東的絕佳選擇。他們提供的資本收益稅率要低于股息收益率。當一家公司選擇回購股票而不是浪費大量的資金進行高價收購和低回報項目時，股東會從中受益，這表明管理層嚴格遵守了投資原則。

　　回購價格昂貴

　　但是，有一點需要注意的是，此次回購的時機存在問題。通常情況下，在股票價格便宜時首席執行官會加快回購速度。但是當前的回購增加恰逢股票價格大幅上漲。值得注意的是，到目前為止，回購的熱潮似乎是一個絕妙的舉動，因為標普股票總體而言，現在的價格要遠遠高于去年的價格。通過假設，即大盤股公司在2019年以該指數的平均價格進行購買，而指數價格急劇上升，以至于購買時的價格比今天的創紀錄價格低14％。這使得2019年的巨額支出看起來像是撿了個大便宜。

　　問題是，如果股票價格從這些曆史高位回落，那麽這些回購看起來就不那麽明智了。但是，就當前來看，不論股票價格上漲多少，首席執行官們似乎也只能選擇繼續回購股票。

　　Yardeni Research的最新報告“企業財務簡報：標普500回購與股息”揭示了當前的回購規模，特別是與股息結合使用時。

　　截至2019年第三季度的四個季度，股票回購升至創紀錄的7700億美元，相當于標准普爾營業收入的60.4％。股息增加了4,840億美元，創紀錄的返還給股東的現金總額為12.47萬億美元。回購和股息的總“收益率”為5.05％，這意味著去年底支付的款項占標准普爾總市值的25％，約為25萬億美元。

　　聽起來不錯。如果市場的市盈率保持穩定，您將獲得5％的回報！當然，十年期國債的收益率才1.5％。但是，這個問題值得懷疑的原因有三個。首先，大公司在購買股票的同時發行了大量股票。截至2019年9月的四個季度，標准普爾出售了約2000億美元的股票，有效抹去了26％的回購。因此，“淨”回購收益率低于廣告中所宣稱的2.3％。

　　沒有那麽多的錢

　　其次，標准普爾的巨頭們在過去的12個月中平均市盈率為21，按曆史標准計算這非常高。即，每一美元能使每股收益提高4.8％。與之相比，2010年至2013年金融危機後平均倍數的15倍回購，當時1美元的股票回購産生了6.7％的收益，即每股收益增長了近40％。

　　Google母公司Alphabet的示例說明了近期以高價進行巨額回購所帶來的回報以及潛在的陷阱。去年，Google花了174億美元回購了1540萬股公衆擁有的股票，平均價格為1130美元。 Google的市盈率約為31倍，這意味著每花費1美元，每股收益僅提高3％。盡管如此，此次回購看起來還是受益頗多。 2月11日，Google股票的價格為1518美元，比Google去年的價格高出三分之一。

　　如果高估值成為新常態，那麽到目前為止，首席執行官們做出的選擇還算不錯。但是大盤股繁榮並沒有使回購熱潮減慢，動能回購的現象應該會給投資者帶來麻煩。由于市盈率從21躍升至目前的24.4（基于最近12個月的GAAP收益），因此公司獲得的回購美元回報甚至低于去年，這意味著每回購1美元收益僅為4.1美分（或每股額外收益中的4.1％），比去年減少了15％。

　　如果利率回到之前的曆史水平，則估值將會暴跌，這個時候，美國企業集團可能因為高價回購而付出慘重代價，因為他們降低了流通量，從而減少了數十億美元。

　　瘋狂投資

　　第三，Yardeni報告指出，在這四個季度中，回購和股息總計占所有營業收入的97.6％。由于營業收入不包括稅收和利息，因此這兩項支出所吸收的資金遠遠超過了這些公司的淨收入。這意味著美國的首席執行官們為了以高價回購股票，甚至不惜大量舉債。

　　這種趨勢發出令人不安的信號。美國的大公司在工廠的新投資方面大做文章，他們堅信他們以高價回購股票所獲得的回報率將超過其投資新項目所獲得的回報率。近來有數據表明，他們不願意將收入投入新項目，而比任何其他因素都有助于提高生産率和經濟增長。

　　回購熱潮可能預示著股東的艱難時期以及GDP的增速放緩。為了使標准普爾指數達到兩位數，重新投資于其業務的收益率必須産生遠高于回購所産生的收益。選擇回購的公司越多，它們越能表明將收益用于生産新産品或投資工廠的機會正在減少。