京滬高鐵：募資306.7億元，三年分紅超200億的，上市會破發嗎？

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日期：2020年1月6日 下午5:17作者：鄭鵬超 編輯：彭尚京

中國最賺錢的高鐵——京滬高鐵（601816-CN），公開發行股票上市啦！

根據京滬高鐵招股說明書披露，公司此次發行上市募集資金總額306.7億元，發行股價4.88元/股，發行市盈率23.39倍。值得注意的是，此次京滬高鐵在滬市的發行市盈率，打破了有始以來發行市盈率不超過23倍的隱形規定。

值得令人思考的是，京滬高鐵這麽大的盤子，新股申購中簽率肯定會比較高，但是，前期剛申購過，盤子較大的渝農商行和郵儲銀行，股價盤中都曾出現破發，尤其是渝農商行，截至今日股價還處於破發狀態，京滬高鐵值得申購嗎？破發的概率大嗎？

回答上面這個問題前，首先我們應該來看看京滬高鐵的盈利模式和業績經營狀況。

穩定的商業模式+巨額的現金分紅

聽名字就知道，京滬高鐵是運營北京至上海之間高鐵線路的。京滬高速鐵路縱貫北京、天津、上海三大直轄市和河北、山東、安徽、江蘇 四省，擁有全國 27.32%的常住人口，並創造了全國35.20%的GDP。

看到上面這句話的第一感覺就是，京滬高鐵盈利能力會比其他高鐵路線強，因為它運營的路線處於中國最繁榮的「京津冀」和「長三角」核心經濟圈。其次，京滬高鐵所處的行業屬於公共服務業，它的收入會比較穩定，受宏觀經濟的影響會比較小。

再來看京滬高鐵的業績，2016年至2018年公司分别實現收入263億元（收入主要由旅客運輸和提供網路服務構成）、296億元和312億元，2019年前三季度為250億元；2016年至2018年公司分别實現淨利潤79.0億元、90.5億元和102億元，2019年前三季度為95.2億元。

淨利潤2018年、2017年均維持兩位數增長，預計2019年增長會進一步提升。如果再來看淨利率，會發現京滬高鐵的非常高，近四個年頭竟然都高達30%以上，2019年前三季度高達38.08%，秒殺一眾高科技公司的盈利能力。

另外，京滬高鐵賺取收入，刨除成本之後的毛利潤，運營這家年賺取淨利潤過百億的公司，幾乎不需要多少費用開支。公司的業務不需要宣傳，所以不需要銷售費用，管理費用每年的支出也在1億元以下，因為這家年賺淨利過百億的公司，截至2019年30日的員工人數只有67人，最後也就財務費用每年有10億出頭。

其實，財務費用公司也可以完全不用支出的，那為什麽又支出了呢？2016年至2018年京滬高鐵給股東分紅金額分别為42億元、65億元和102億元，佔當年淨利潤53%、72%和100%，只要公司不給股東分紅或者減少給股東分紅，公司則可以全部償還賬上借款，或者減少賬上借款，進而使財務費用大幅減少。

23.6倍市盈率發行的京滬高鐵會破發嗎？

最後，我們再來回答開頭提到的問題，京滬高鐵會破發嗎？

我們簡單的分析京滬高鐵的商業模式和盈利情況，會發現這家公司規模雖然大，但是盈利能力非常強，且和一上市就容易破發的銀行股有本質區别。

例如，銀行業高槓桿，資產透明度比較低，經營風險大，遇到宏觀經濟不景氣，由於高槓桿的原因，真實的淨利潤可能會出現虧損，而京滬高鐵的商業模式穩定，具有區域壟斷性，長期具有非常確定的盈利能力，較高的淨利率也使得公司抗風險能力非常強。

如果一定要找個參考，和近期剛上市同樣是公共事業公司成都燃氣具有可比性，這兩家公共事業公司的發行市盈率基本相同，但是，京滬高鐵的盈利能力簡直是秒殺成都燃氣，京滬高鐵的淨利率比成都燃氣的毛利率都高出一大截。

另外，近三年京滬高鐵的淨利潤保持兩位數增長，而成都燃氣的淨利潤最近幾年基本沒有增長，不管是從哪方面看，京滬高鐵都是優於成都燃氣的。

然而，成都燃氣發行上市，股價上漲了近一倍，京滬高鐵破發的概率又能有多大呢？