祥生医疗发行价首破投报区间下限，科创板投资博弈转向“重价值”

原創

日期：2019年11月24日 下午6:00作者：馮雨瑤 編輯：李雨謙

前言：

在科创板新股发行密集期，新股祥生医疗的股票发行定价情况成为市场的一大关注点。

11月22日，祥生医疗（688358-CN）公布申购情况及中签率，本次网上发行有效申购户数为334.89万户，有效申购数量约为174.98亿股。回拨机制启动后，网上最终发行数量为762万股，占扣除最终战略配售数量后发行数量的39.69%，网上发行最终中签率为0.04354829%。

值得关注的是，此前公司发布《首次公开发行股票并在科创板上市发行公告》显示，本次股票发行价格为50.53元/股，相较此前主承销商国金证券的投价报告建议价格区间50.57元/股-55.62元/股，低于该报价区间下限。

这成为科创板开市以来的首例，同时也预示着市场将逐渐回归理性，市场化定价机制开始显效。

新股定价渐趋理性

所谓投价报告，是主承销商通过对发行标的的全面分析（包括盈利预测、风险、估值等方面），供买方机构进行价格申报的一个重要参考，同时也是新股发行定价过程中的一个关键环节。

由此在询价期间，投资者对市场预期相对一致，多数科创板新股的发行价基本锁定在投价报告的价格区间内。

“买方开始在发行定价中发挥市场作用了”，正如许多业内人士分析道，祥生医疗发行价首次打破底线，于科创板而言，背后具有诸多市场意义。

从投资者类型来看，参与网下10%抽签锁定的6类中长线资金如公募产品、社保基金、养老金、企业年金、保险资金和QFII在申报时由此前的博弈“入围”转为“重价值”。

投资者在询价期不再盲目追求高价，报价态度更为审慎或与近期科创板市场频现破发、新股涨幅回落有关。

如今科创板开板已4个月有余，回顾新股在市场上的表现，首批上市的25只新股备受资本青睐，上市涨幅较大。但此后投资热情有所降温，即便市盈率较高的个股也开始出现下跌，甚至在开盘就跌破发行价。

以“玻尿酸第一股”昊海生科为例，其在上市的第六个交易日开盘价报88.53元/股，跌破89.23元/股的发行价，成科创板首个“破发股”，此外久日新材、容百科技、杰普特、天淮科技、新光光电也相继在盘中破发，由此倒逼机构调整报价策略，更加注重对投资标的质量、估值的深入研究。

从初步询价情况来看，主承销商通过申购平台共收到357家网下投资者管理的4057个配售对象的初步询价报价信息，报价区间为29.90元/股-58.36元/股。剔除无效报价和最高报价外，参与初步询价的投资者为311家，配售对象为3642个，多数报价集中在51.6元/股附近，参考投价报告建议的定价区间，整体偏低。

相比此前发行的科创板新股，祥生医疗询价区间有47家投资者管理的568个配售对象的申报价格低于发行价格，最低值与发行价之间的价差有所拉大，意味着投资者的申报价格更趋分化。同时参与祥生医疗询价的报价机构和产品数量也有所减少，表明投资者报价不再由以往的“一窝蜂参与”转变为“有选择地参与”。

市场分析认为，对于当前正处于筹备上市或定价阶段的拟上市公司来说，未来新股定价的市场化程度或将进一步提高，IPO定价将渐趋合理。

祥生医疗投资价值何在？

回到祥生医疗本身，其投资价值有多大？

公告显示，截止2019年11月18日，中证指数有限公司发布的行业最近一个月平均静态市盈率为36.02倍。

而本次祥生医疗的发行价50.53元/股对应的2018年扣非后的市盈率为42.52倍，高于上述行业最近一个月的平均静态市盈率，低于可比公司迈瑞医疗和理邦仪器的扣非前静态市盈率63.51倍和43.38倍，高于可比公司开立医疗的扣非前静态市盈率34.37倍。

从以上情况来看，祥生医疗市场估值整体处于合理区间。

基本面方面，据招股书披露，公司主要从事超声医学影像设备的研发、制造和销售，为国内外医疗机构、科研机构、战略合作伙伴等提供各类超声医学影像设备和专业的技术开发服务。

2016-2018年，祥生医疗录得营收分别为1.67亿元（人民币，下同）、2.72亿元、3.27亿元，同期净利润分别为0.30亿元、0.64亿元、0.95亿元，整体盈利较为稳健。细分来看，营收构成主要来自主机（包括彩超、黑白超）、配件及其他、技术服务费，其中多数营收贡献源于主机部分，近三年营收占比最高达97%，尤以彩超为重。

虽中短期内，产品在市场上供求呈现整体稳定，但从黑白超收入占比走势来看，已明显有下滑态势（2016年至2019年上半年分别为22.02%、16.23%、14.61%及 13.88%），尽管彩超在技术和功能方面在未来可实现黑白超替代，但长远来看，较为单一的产品结构其实潜藏了不少风险。

当前，GE、飞利浦等境外医疗器械巨头厂家仍占据了超声设备市场主要份额，且在中高端市场拥有绝对的竞争优势，若竞争对手不断提升技术水平并采取降价的营销策略，仅依赖彩超这一产品来营运的祥生医疗或不能占有多大竞争优势。

此外，由于超声技术从研发到产品运用、产品完成注册需要一定的周期，若公司的当期研发投入不能及时产生经济效益，祥生医疗可能将内外承压，投资者仍需谨慎。