穩增長緩增長，中國電器科學研究院謹慎樂觀

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日期：2019年10月28日 下午4:24作者：週治玮 編輯：彭尚京

中國電器科學研究院（688128-CN）是國内首批轉製的科研院所，前身為始建於1958年的第一機械工業部廣州電器科學研究所，從事電器產品環境適應性基本規律和機理研究，旨在提升我國電器產品在不同氣候、機械、化學、電磁等環境下的適應能力。

目前，中國電器科學研究院有三塊業務，分别是質量技術服務、智能裝備製造銷售、環保塗料及樹脂銷售。進一步細分，質量技術服務包含檢測業務、認證服務以及計量等延伸服務；智能裝備的製造銷售中細分為家電智能工廠解決方案、勵磁裝備和新能源電池自動檢測係統；環保塗料及樹脂的銷售中也進一步可以劃分為聚酯樹脂、粉末塗料和水性塗料。

從這幾年的營收與利潤增長觀察，三塊業務均在穩步發展，並且三者發展的速度相當以至於從2016年到2018年，三大板塊的營收佔比基本沒有太大變化。

這三塊業務中未來發展變數最多的應是智能裝備製造銷售業務，更確切一點，家電智能工廠解決方案的營收增幅是決定智能裝備業務增長的關鍵。

一方面從營收上可以觀察到家電智能生產線和家電智能生產線相關設備以及定製化零部件業務的增收是這幾年智能裝備能夠保持自身營收份額不掉隊的關鍵，因為2016-2018年間，勵磁裝備的銷售額僅從10381.88萬元增長到了11161.33萬元、新能源電池自動檢測係統的銷售額從11250.34萬元下滑到了10819.14萬元。

所以中國電器科學研究院在其招股書中拿鋰電製造裝備領域的先導智能和用電設備領域的國電南瑞作比較是不準確的，顯然對於中國電器科學研究院而言，在新能源電池自動檢測係統和勵磁裝備領域能夠保持現狀就不錯了。

另一方面，在家電智能集成與管理業務營收上中國電器科學研究院能夠保持穩步向上，這與其基礎業務-電器質量技術服務的市場地位是分不開的。

中國電器科學研究院依託在電器行業較強的標準製定能力，在行業内具備較強的公信力，擁有較為全面的電器領域檢測服務資質，業務範圍涵蓋家用電器、照明電器、音視頻設備、信息技術設備、電信終端設備、電動工具、小功率電機、電焊機等。

而中國電器科學研究所的家電智能工廠解決方案就是把家電智能生產線上的相關設備，通過智能電控及管控係統進行係統集成，實現對家電智能生產線的智能化、自動化。對於需要採購配套零部件的客戶，中國電器也可以為客戶提供定製化的零部件。

2018年，家電智能工廠解決方案在整體收入中佔比約32.3%，增速為51.15%，能保持如此高的增長是因為該年中國電器科學研究院向富泰華工業深圳公司和青島海信日立空調公司銷售了試驗裝備以及向新大洲本田摩託公司銷售智能塗裝線所致。

那麽未來中國電器科學研究院能繼續拿到家電企業的訂單嗎？從近幾年的表現可以樂觀期待，但從家電智能工廠業務佔比來看，財華社對整體營收未來的增長謹慎樂觀。

謹慎樂觀的原因不僅在於家電智能工廠業務的營收佔比，還在於質量技術服務和環保塗料銷售的增速預期。

在質量技術服務中包含三個欄目，檢測、認證和計量等延伸服務，其中檢測服務是佔比最大的業務，這一塊沒有具體的行業數據，但是在認證服務項，通過中國合格評定國家認可委員會提供的歷年强制性產品認證證書發放數量數據，顯示2005-2018年間，强制產品認證證書的復合增長率為8.8%。

當然，除了强制性產品認證時所必須的產品檢測，後續獲證後監督環節也可能涉及抽樣檢測，所有强制性產品檢測的頻率是高於產品認證的，這顯示在中國電器强制認證與檢測合計的復合增速（2016-2018年）為16.63%，是高於强制性產品認證證書發放數量的復合增速的。

儘管如此，但如家電智能工廠業務一樣，雖然子業務的增速較高，但放在整體的營收之中，高增速的影響力就減弱了。

而佔據公司營收1/3的環保塗料及樹脂業務卻無法做到較高的營收增長，但樂觀的層面在於國家為了減少voc對大氣的污染以及資源的有效利用，環保型塗料得到了快速的發展，當然這個速度也是相對於較低增速的塗料市場而言的：

同時在聚酯樹脂行業可以比對的企業中，安徽神劍的發展可以作為中國電器該項業務未來發展前景的重要參考：

從神劍股份（002361-CN）這12年的數據觀察，很難對中國電器環保塗料及樹脂銷售這塊業務未來的發展報以樂觀，這里需要注意的風險是未來隨著聚酯樹脂的規模不斷擴大，聚酯樹脂的價格是否會受到壓製？如果不會受到壓製，那麽為什麽神劍股份的淨利潤一直難以突破呢？

綜合言之，對於中國電器科學研究院的成長不能給出太高的預期，同時對於營收的高增長需要認識到其轉化到淨利潤的效率會隨著國家整體GDP增速的放緩而逐步下降，這是投資者需要防範的。