收入下滑，短期償債壓力較大，麗年國際能否成功IPO?

原創

日期：2019年10月3日 下午5:08作者：鄭鵬超 編輯：李雨謙

耐用品公司普遍的經營業績沒有快消品公司穩定，這是因為耐用品不是年年都需要買，例如，汽車、電視和空調等，且就算消費者第二次消費，大概率是買不同的品牌，而快消品可能月月買甚至日日買，都比較剛需，例如，醬油、醋、可樂和高端白酒等，所以，快消品公司其經營業績普遍就比耐用品公司更穩定，賺錢能力更強。

剛剛在港交所提交招股說明書的麗年國際控股有限公司，就是一家生產耐用品的公司。具體看，截至2019年6月30日，該公司的收入一直來源於四項業務，分别為霧化產品（34.2%）、電器（31.7%）、商業控件（18.4%）和通暖空調（15.7%），其總收入2016財年至2018財年分别為6.88億元（港元，下同）、12.33億元和12.57億元，2018上半年為7.09億元，2019上半年為5.28億元。

係統一看，似乎麗年國際近幾年收入增速挺快、挺穩定？

收入變化全靠霧化產品

但是如果仔細一琢磨，那就會發現問題，2017財年收入增速非常快，2018財年穩定，2019上半年收入又出現大減，短短不到三年，麗年國際的收入像「過山車」，似乎應證了我們開頭所提到的。

拆分開麗年國際收入來看，我們會發現，公司收入變動主要是取決於霧化產品的收入變動，通暖空調收入雖然有增長，但佔比較少，並不會對公司收入產生較大影響，而佔比收入較重的電器業務和商業控件業務三年多基本保持不變，甚至有下降趨勢。

整個公司的收入看點也就在霧化產品上，雖然2017年得益於美國霧化產品日益普及，導致公司渠道客戶需求增加以及公司新增產品煙彈，所導致公司這塊的收入出現大幅增長，但是，2019上半年公司這塊的收入只有1.8億元，而2018上半年公司這塊的收入3.82億元，同比下跌了一段多，這也是導致公司2019上半年收入下滑的主要原因。

對於這塊業務下滑的原因，公司解釋說是因為與客戶F終止合作所致。

這里我們可以大致判斷出麗年國際的商業模式存在巨大缺陷，對於下遊渠道依賴非常強，且粘性較差，也就意味著公司自身的產品附加值比較低，屬於可有可無的產品，另外，整個公司的收入增長，全靠霧化業務拉動，而霧化業務出現問題之後，未來公司的收入增長靠什麽保證？這是需要思考的。

最後，我們再來看看麗年國際的盈利狀況怎麽樣？如果淨利率高、現金流健康，就算收入不增長，最起碼公司也是一家健康的現金「牛奶」公司。

短期償債能力堪憂

先來看毛利率，製造業的毛利率普遍不高，那麽，麗年國際毛利率怎麽樣呢？

麗年國際2016財年、2017財年和2018財年的毛利率分别為19.7%、20.5%和23.5%，2019上半年為23.3%，雖然也不高，但是近幾年受霧化產品較高的毛利率提振，公司整體的毛利率還不錯，出現幾個百分點的提升。

再來看淨利潤，2016年為98萬元，2017年為7417萬元、2018年為7702萬元、2019年上半年為1845萬元，從這組數據我們可以大致算出，在2016的時候，公司基本不賺錢，也就這兩年公司高毛利率產品佔比提升，公司多少才有了點淨利潤，但也比較微薄，淨利率只有個位數。

看起來麗年國際的淨利潤數據似乎還不錯，最起碼近兩年有改善？先别急，財華社在招股說明書發現，公司2016財年至2018財年之間，貿易應收款項由1.31億元，增加至2.56億元，增加了1.2億元，而同期公司賺的淨利潤只有1.51億元，意味著公司近兩年賺的錢全記在了賬上，並沒有轉化為現金流，長期以往公司的償債能力必然會出現問題。

這點在麗年國際報表中已經有體現，截至2019年6月30日，公司的流動比率剛好超過100%，但如果拆分開公司的流動資產看，公司賬上現金和等同於現金資產少的可憐，大部分流動資產是存貨和應收款，截至2019年6月30日，公司現金只有0.6億元，而短期銀行借款就高達3.66億元，很明顯公司面臨短期償債壓力。

總結：

償債有壓力沒關係，上市可以融資嘛，但更重要是公司商業模式不穩定，產品競爭力弱，且收入短期出現下滑，無明顯回暖迹象，這對於投資者來說，是不能接受的。