中期業績難掩「虛胖」!白雲山砸12億現金增資王老吉，下半年能否增利？

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日期：2019年8月25日 上午11:42作者：馮雨瑤 編輯：李雨謙

前言：

隨著王老吉與加多寶廣告之爭的落幕，老字號藥企白雲山近期消息不斷。

8月23日，白雲山（00874-HK；600332-CN）發佈公告表示，為推進募集資金投資項目的實施，公司擬對王老吉大健康現金增資12億元。

與此同時，白雲山披露半年度業績報告顯示，上半年公司實現營收333.40億元（人民幣，下同），較上年同期增長124.67%；歸屬於公司股東的淨利潤為25.47億元，較上年同期的26.19億元同比下降2.73%。

加碼大健康板塊，白雲山能否迎來新成長？

半年度業績增收不增利

營收大幅增長，淨利潤卻反向下滑。

半年報披露公司營收較上年同期大幅增長的主要原因有兩方面：一是2018年5月31日完成醫藥公司30%股權收購後，醫藥公司納入白雲山合併範圍；二是2018年10月完成王老吉藥業48.05%股權收購後，王老吉藥業也納入白雲山合併範圍。

這兩部分合併直接為白雲山帶來了166.14億元的營業收入，佔比總營收將近一半。

具體從主營業務板塊來看，公司營收的貢獻源主要來自大南藥、大健康、大商業三大主營業務。其中，上半年大商業錄得營收205.27億元，同比增長386.98%，增速最為迅猛，主要原因是將醫藥公司納入合併範圍；增速次之的來自大南藥板塊，上半年錄得營收67.60億元，同比增長30.37%，在這一部分的增長原因中，除去公司培育「時尚中藥」和「巨星品種」產品及對部分產品實施提價外，王老吉藥業納入在此業務板塊中。

值得關注的是，上半年大商業和大南藥的毛利率分别為6.81%、44.81%，較上年同期各自減少2.08百分點和0.14個百分點，可見這兩板塊的營收主要基於合併醫藥公司和王老吉藥業帶來增長，但實際上並未增厚利潤總額。

費用端方面，公司財務費用在上半年大幅增長217.25%至7987.3萬元，主要是納入醫藥公司、王老吉藥業，導致費用增加，此外公司的銷售費用、管理費用及研發費用均呈現不同程度的增加。

主營業務產生實實在在的收入少，加之費用端對利潤的平滑，這或許就是白雲山中期業績增收不增利的原因所在。

此外，在現金流方面，公司上半年經營活動產生的現金流量淨額同比下降176.97%，主要受合併醫藥公司影響。醫藥公司現金流量淨額減少的主要原因是在廣州GPO中標後，加大了藥品儲備採購；另外，因調整業務結構，醫院銷售比重有所提高,而醫院業務回款期較長致使應收賬款增加。

紙面富貴背後，白雲山業績增長難掩疲軟態勢。

加碼佈局大健康業務板塊  

作為一家老字號藥企，白雲山在大南藥板塊從事中西成藥、化學原料藥、化學原料藥中間體、生物醫藥和天然藥物等的研發與製造。

其中，比較知名的藥品包括消渴丸、復方丹參片係列、板藍根顆粒係列、清開靈係列、小兒七星茶顆粒、華佗再造丸、安宮牛黃丸、滋腎育胎丸、舒筋健腰丸、小柴胡顆粒、夏桑菊顆粒等。

此外，還有一款產品我們不得不提，那就是前段時間因利益分配問題陷入輿論旋渦的明星產品金戈。

金戈的賺錢能力一度亮眼。數據顯示，2018年金戈的銷售量達4773.9萬片，較上年同期增長20.45%。不過，在2019年的中期報告中，金戈產品的相關財務數據並未披露。

而在大健康板塊，其主要產品包括王老吉涼茶、靈芝孢子油膠囊、潤喉糖、龜苓膏等，主要從事的企業包括王老吉大健康公司及王老吉藥業等。

同樣，王老吉也是我們所熟知的一款明星產品，不過近些年因與加多寶的廣告之爭案件，王老吉也是備受關注。

8月17日，這場長達七年之久的廣告糾紛暫時落幕。最終結果顯示，最高人民法院判決加多寶立即停止使用相關廣告語並賠償廣藥集團100萬元。

退出纏鬥後的王老吉，還能為白雲山帶來多少盈利？

半年報信息顯示，上半年王老吉貢獻營收為10.36億元，淨利潤為1.14億元，經營活動現金流量為1.29億元。

從其所屬的大健康板塊整體業務來看，今年上半年在白雲山所有主營業務板塊中，大健康板塊是唯一毛利率實現增長的板塊，增加了12.12個百分點。要知道，這一板塊上半年實現營收58.54億元，同比增長10.98%，錄得成本為29.51億元，同比下降10.53%。

大健康板塊正在成為白雲山業績的主要增長點，且產品差異化及競爭力具有明顯優勢，預計未來這一板塊的成長空間會很大。

對此，在下半年規劃中，白雲山在半年報中表示，公司將繼續以「一核多元」為核心，實施王老吉單品多元化和品類多元化戰略，大力推廣「吉文化」，鞏固和提升王老吉的行業地位。同時加大刺檸吉、核桃露、椰汁等新品推廣力度，加強資源整合，積極推進紅綠王老吉協同發展。

畢竟，白雲山的業績存「虛胖」嫌疑，如何提高盈利能力確實是公司重點思考的問題所在。