五大行理財子公司來了！公募基金怎麽辦？

日期：2019年8月12日 上午4:06

近日，農銀子公司農銀理財亮相，至此五大行子公司集結完畢、全部開業。近期銀行子公已開始逐步推進各項業務發展，形成與基金公司間的競合關系。中國基金報記者經多路采訪，從業內了解到，基金業內對銀行理財子公司的到來存在一定擔憂，這種擔憂體現在渠道、產品、監管標準不一致等多個方面。對於銀行理財子公司這一“鯰魚”，基金公司在看到挑戰的同時也看到了合作的機遇，多家基金公司表示面對競爭最重要的是要練好內容，而未來將可能以FOF、MOM等形式與銀行理財子公司展開各類合作。

既是機遇也是挑戰

“銀行理財子公司體量巨大，依托大股東優勢，未來勢必會對包括公募基金在內的資產管理行業版圖產生深遠影響。”東吳基金方面向記者表示。

在德邦基金看來，理財子公司的主要優勢在於以債券、利率等為基礎資產的“類貨基”固收產品，主要客戶群體為風險偏好和風險承受能力較低的個人投資者，因此與公募基金的競爭主要或在面向個人投資者的低風險產品上。而當前的競爭壓力主要來自三個方面。一是渠道競爭壓力，在銀行主銷售渠道下，銀行理財產品將擠占更多資源；二是品牌競爭壓力，銀行理財子公司有天然的銀行品牌形象背書，客戶的信賴感相對更強；三是人才競爭壓力，銀行理財子公司成立初期，投研團隊組建過程中有借助外力的訴求。

農銀匯理基金分析，短期內理財子公司對公募基金行業的影響主要在固收類業務方面，銀行理財推出的類貨幣基金已經對公募貨幣基金造成了沖擊，而固收類產品在未來一段時期內也將會是銀行理財子公司的主要方向。同時，銀行理財子公司既會是公募基金的競爭對手，又是密不可分的合作夥伴。銀行理財子公司建立起一支高度市場化的投資和研究團隊可能需要時間，短期內在權益投資方面與公募基金合作大於競爭。

雖然業內普遍擔憂銀行理財子公司的出現會對基金行業產生沖擊，但是像農銀匯理這樣認為這既是挑戰也是機遇的也為數不少。

光大保德信基金分析，資管新規之後大部分資管按照浮動性凈值，公募基金行業在過去20年積累了豐富的經驗，對於理財子公司這一塊有較好的互補作用。理財子公司可以選擇MOM或者FOF的形式委托公募基金開展投資。

銀河基金也同樣認為，未來，雙方存在較強的合作需求，無論是直接配置工具型公募基金、委托投資還是以FOF、MOM等形式，合作空間廣闊。

“理財子公司除了自己做投資外，需要在資產配置上與公募基金合作，在特色化的固收產品、信用研究、權益、量化等方面有吸收眾長的需求。”蜂巢基金認為，凈值化產品尤其是固收產品方面無疑存在相似產品的競爭，但在穩定回報產品的方面競爭能力可能弱於原來的“剛兌”理財產品，不過，理財子公司的產品降低了銷售門檻，會分流基金公司中低收入群體客戶。

對於銀行理財子公司的成立，是否會沖擊公募基金，國壽安保總經理左季慶持反對觀點，認為沒那麽可怕。他認為，銀行理財子公司把不按凈值管理的產品變成凈值化管理是一個進步，這說明公募基金21年在理財凈值化方面的透明度、專業度受到充分肯定。銀行理財子公司本質是銀行的資產管理公司，而保險資產管理公司成立15年以來並沒有減少對外面的資產委托管理。

監管標準不統一是業內一大擔心

從記者從業內采訪情況來看，監管標準的不統一是業內的一大擔心。

好買基金研究中心曾令華認為，理財子公司的投資範圍很廣，不僅可以公募類的標準化投資也可以將非標納入投資範圍，可謂全方位投資，更易實現真正意義上的絕對收益，投資特點相比公募基金具有先進性。

蜂巢基金也在談到理財子公司競爭優勢時談到，理財子公司目前仍然可以投資非標資產作為增厚收益的手段是優勢之一。

有基金公司向記者表示，銀行理財子公司對公募基金造成的壓力是客觀存在的，而監管標準不統一是一個不能忽視的原因。公募基金遵從理財新規、基金法及證監會的監管要求，而理財子公司遵從資管新規及銀保監的監管要求。從產品設計開發到市場營銷宣傳，整個鏈條不同環節，公募基金受到的監管相對於銀行理財都嚴格太多，非常不利於市場化公平競爭，公募基金是穿著厚重的盔甲和便裝的銀行理財子公司賽跑；當然，公募基金身上笨重的鎧甲影響發展效率的同時也是行業抵抗風險的保護。

“從監管上看，對銀行理財子公司的投資限制更少，公募基金監管是市場上最嚴格的。公募越來越難做，銀行理財未來則面臨凈值化的問題。”北京一中型公募基金經理表示，希望未來監管會做個平衡，公募可能會為銀行或保險提供更多定制化的產品出來，而銀行理財子公司也可以更多對散戶提供產品。

此外，還有一家小型公募基金表示，資管新規下，公募基金受影響最小，整改成本也最低，銀行理財的資金池業務、期限錯配以及剛性兌付，受新規影響則尤為明顯，但要讓銀行理財的客戶從“保本保收益”向“浮動收益”觀念的轉變，存在一定難度。

公募核心優勢在於主動管理能力

需要強調的是，基金公司也並非沒有優勢。在多家基金公司看來，公募基金的優勢在於多年積累的主動管理能力，這也是基金公司的核心競爭力所在，所以對於基金公司而言，最重要的還是在於提升投研能力，練好內功。

上海一中型基金公司認為，公募基金有五方面的優勢，首先，銀行資管子公司設立初期以處理存量為主，對有差異化優勢及核心投資管理能力的基金公司依舊是發展機遇期；第二，那些主動投資管理能力強的公司的投研體系競爭力是優勢仍將長期存在；第三是人才機制與市場化運營積累的優勢；第四是公募凈值化管理、產品體系以及信息系統建設的先發優勢；第五是政策制度體系方面，公募基金仍然具有分紅免稅優勢。

東吳基金預計，股份制行的理財子公司可能會更激進一些，他們的市場化程度更高，服務也更貼近投資者，公募基金不僅要面對五大行這類的資源型競爭者，還要直面股份制行這類狼性競爭者。當然，他們展開業務布局尚需時日，公募還是抓緊時間修煉主動管理權益投資內功。

農銀匯理基金認為，長期看，無論銀行理財子公司、公募或其他資產管理機構都將面臨同樣的競爭環境，公募基金應該把握機會發展特色領域，根據自身稟賦尋找差異化之路，向客戶提供滿意的產品和服務才是核心所在。

在光大保德信看來，公募基金的優勢是沈澱多年的體系化投研文化，權益投資是基金管理公司核心競爭力。光大保德信以權益起家，力爭為投資者獲取長期穩健的超額收益。

此外 ，蜂巢基金補充，目前公募基金指數產品能夠申請在交易所場內交易，提高產品的流動性，而理財子公司指數化產品大部分仍然有1年及以上的封閉期，產品流動性也是公募基金的核心優勢之一。

固收為主、指數產品也來了

理財子公司和公募在凈值化產品正面PK

近期，工農中建交五大行的理財子公司均正式開業，並推出了首批產品，引發業內矚目。記者發現首批亮相的銀行理財子公司產品以固收類為主，也有權益的嘗試；既有指數工具產品，也有FOF等，與現在公募基金的產品形成正面競爭。業內人士認為，未來公募需要發揮產品設計、投研方面的相對優勢，但理財子公司進入凈值化賽道，必然使得行業競爭更激烈。

公募直面理財子公司固收產品競爭

發揮產品設計、投研相對優勢

依靠傳統優勢，銀行理財子公司推出的首批產品以固收類為主，比如工銀理財的“鑫得利”系列固收產品、交銀理財的穩享一年定開1號、中銀理財的“長三角養老·中銀策略－穩富”和“長三角新發展·中銀睿富”、建信理財的“乾元-睿鑫”科技創新封閉式理財產品。而對於公募基金來說，近年來規模的增長主要來自貨幣和債券型基金，未來公募在固收產品線上將面臨理財子公司的正面沖擊。業內人士認為，公募需要考慮其相對優勢。

蜂巢基金認為，理財子公司在固收投資、風險管理方面很熟悉和專業，但在完全凈值化產品的設計、客戶需求管理等方面仍需時間考驗，能否在短時間內迅速轉型還需觀察。公募基金在規範的固收資管產品設計、投研方面也非常成熟，盡管面對理財子公司的強大對手，但並非完全處於劣勢。

光大保德信基金表示，基金公司固收團隊擅長應對每日開放申贖產品的流動性管理；同時，公募基金可以考慮追求絕對收益的二級債，通過部分“股票＋債券”倉位的結合追求合理的絕對回報。

德邦基金也表示，理財子公司與傳統銀行理財相比，流動性支持方面會受到一定限制，且攤余成本法向市值法估值的轉變，會增加產品的凈值波動，有一定的流動性管理壓力。公募基金與銀行理財子公司在固收方面的競爭，或可從細分領域的特色化產品布局入手，實現精準定位和差異化競爭。

農銀匯理基金則稱，作為一家銀行系基金，固定收益投資業務具有天然優勢，長期以來貨幣和債券基金積累了良好業績和口碑，未來會持續強化在固收投資上的優勢。同時，公司也將緊跟市場變化，發揮中外股東優勢，通過銀行間市場及債券通等渠道，做大做強固定收益被動投資業務，發力指數及指數增強產品。

上海某小型公募人士坦言，理財子公司和公募仍有合作空間，部分基金公司有更豐富的策略和產品設計，且在轉債、二級債投資方面有優勢，是未來較為合適的發力點；同時，在理財子公司設立和運作的時間窗口，公募可抓住機會發展銀行理財“替代”產品，如攤余成本法估值的定開債基，具有較大吸引力。

理財子公司推指數工具型產品

公募場內ETF優勢更明顯

為了滿足不同風險偏好客戶需求，在首批產品中理財子公司也推出了指數化產品，比如工銀理財的“全鑫權益”量化股債輪動策略指數掛鉤型理財產品，建信理財的“乾元”粵港澳大灣區指數靈活配置理財產品1期。

農銀匯理基金表示，從長期看，銀行理財子公司參與權益是必然趨勢，相對而言，工具型與指數化產品對投研團隊的積累要求比主動管理要低，理財子公司可能會選擇指數產品作為切入點。“公募在權益、指數投資方面積累了豐富經驗，國內市場上以ETF為代表的場內指數型產品全面開花，並已形成頭部公司壟斷主流寬基指數市場的競爭局面，後來者很難發力追上；但銀行理財未來發行指數型權益基金的優勢在於可能在渠道優勢，但公募多年來在銀行零售渠道遇到指數基金銷售難題，理財子公司也一定會遇到。”

一些基金公司認為，公募在場內交易的ETF、權益指數產品上優勢更明顯。光大保德信基金表示，過往經驗來看，公募的場內工具化產品費率低，交易便捷，且基金公司和券商在這一塊有比較緊密的合作，這一塊銀行理財子公司可能需要重新建立。

德邦基金表示，公募基金的優勢在於布局更早，產品細分化程度高；劣勢在於銀行間市場的參與程度。蜂巢基金也認為，指數產品方面公募基金有先發優勢，但理財子公司在固收投資品種、體量上可能更具影響力，在科技投入等方面也有望迅速趕上，未來兩者競爭將非常激烈。

前述上海小型公募人士表示，公募基金在權益類指數產品上有先發優勢，產品線齊備，主要客戶如個人投資者、保險類機構客戶等有較好積累；而理財子公司則在債券指數基金上更具優勢，因為配置偏債產品的資金多來源於以銀行為主的機構客戶，銀行資金實力雄厚，在銀行間市場參與度高，券源豐富，寬基債券指數產品是適合產品。

未來指數產品領域的競爭必然更激烈。東吳基金認為，一方面，當前工具型產品的類型還不夠豐富，理財子公司的加入有利於豐富產品供給；另一方面，工具型產品的設計和上市門檻較低，有走向價格戰的傾向，當然對於投資者有利；同質化嚴重後，或引發一部分迷你產品清盤或退市。

理財子公司首推凈值化產品

跟公募的仍有較大區別

按照資管新規要求，銀行的資金池理財模式將在2020年全部終結，取而代之的是銀行理財子公司發行的凈值型產品，但記者發現，在凈值化產品道路上，目前首批理財子公司推出的產品和公募的仍有差別。

一方面，產品類型偏重不同。農銀匯理基金表示，從已發行的理財子公司的產品看，以固收產品為主，偏債類產品與之前理財產品類似。光大保德信基金則表示，銀行凈值產品主要是被動和FOF。但基金公司凈值化產品種類更為多樣，固收、主動管理均有。

另一方面，產品費率設計等不同。德邦基金稱，不少理財子公司的固定管理費率低於公募基金的產品，但要收取一定比例的浮動管理（超額收益）費。

業內人士認為，公募是先行者，理財子公司未來在凈值化道路上仍要走很多。蜂巢基金表示，公募基金多年來一直是非常規範的資管產品提供者，銀行理財目前的凈值型產品有很大一部分在估值方面刻意到達凈值的穩定，並非真正“凈值”產品。理財子公司有望按資管新規發行完全規範的產品，目前產品還不多，仍需觀察。

東吳基金認為，從監管思路看，大資管統一監管背景下，未來會趨同。投資者也逐漸會從保本保收益中走出來，慢慢習慣和接受凈值的變化和波動。當然，這也體現出公募基金的標桿意義。

公募與銀行理財子公司未來合作空間廣闊

委托管理或成趨勢

近日，農業銀行子公司農銀理財亮相，“工農中建交”五大行理財子公司集結完畢，全部開業。實際上，銀行理財子公司各項業務已取得實質進展，在產品、人才、渠道等各方面與基金公司形成競合關系。渠道方面，盡管銀行理財子公司自帶渠道優勢，但市場的開放性及銀行理財子公司存在一定短板，多家基金公司認為公募與銀行理財子公司未來的合作空間廣闊。

公募與理財子公司合作空間廣闊

多位基金公司人士表示，一些具有投研能力的銀行，大概率會直接通過配置公募基金來打造FOF。銀行理財對優質公募基金產品存在較強需求，特別是在銀行理財子公司尚未建設起優秀投研團隊的階段，公募與銀行理財子公司有相當大的合作空間。

上海一小型基金公司表示，對公募基金而言，最大的壓力來自銀行理財子公司的優質渠道，固收產品線面臨一定競爭。在此情況下，公募基金需夯實自身相對優勢，鞏固權益投資能力，提升業務與產品創新水平。

上海某中型基金公司認為銀行理財子公司也存在短板，在發展過程中要避免成為公募基金的翻版。公募基金應該明確自身在資管市場所扮演的角色，並確定與之相匹配的商業模式；利用優勢資源、強化核心競爭力，與其他資管機構展開良性競爭，共同做大行業。

北京某中型公募固收業務部門總經理認為，銀行理財子公司對公募影響非常大，銀行理財未來面臨凈值化問題，相對而言，公募產品凈值化管理已有多年的積累。公募的客戶當前以銀行和保險為主，希望未來監管會設定一個平衡，公募集中為銀行或保險提供更多定制化的產品，銀行理財子公司則面向散戶提供產品。

銀河基金認為，公募基金與銀行理財子公司在資源稟賦、能力要素、客戶結構、產品特征、激勵機制等方面存在一定差異。公募基金在二級市場尤其是權益市場已有超過20年的投研積澱，投研體系規範，形成了專業的投資理念、投資方法和投研團隊，公募機構已發行並形成包括ETF、股票與債券指數基金等在內的比較完善的工具產品系列。作為專業投資的管理機構，未來很多財富管理機構和資產配置型機構，會委托公募基金開展細分資產的投資管理，公募基金將扮演重要的投資管理人角色。銀行理財的傳統強項在於固收、機構信譽以及平台合作等方面，權益投資以及工具產品供給等方面則是相對短板。未來，雙方存在較強的合作需求，無論是直接配置工具型公募基金、委托投資還是以FOF、MOM等形式，都有合作的基礎。

委托管理將推動雙方業務融合

光大保德信、東吳、蜂巢等多家基金公司認為，基金公司的核心能力在於投研，強項在於凈值化管理、權益投資等。銀行理財子公司未來可以選擇MOM或者FOF的形式，委托公募基金開展投資，委托管理將推動雙方業務融合；渠道方面，銀行理財子公司未來也將加大與電商渠道的合作，未來將分流公募基金的渠道資源。

德邦基金認為，銀行理財子公司未來與公募基金的合作模式有兩個：一方面，銀行理財子公司通過FOF投資公募績優產品；另一方面，公募基金可以擔任銀行理財子公司權益投資的投資顧問。

前述上海某中型基金公司表示，銀行理財子公司可以從三方面加強與基金公司的合作：第一，加強業務融合，提升與公募基金的權益類業務合作。在權益投資能力、大類資產配置能力難以在短期完成建設的情況下，加強與公募基金在權益投資、被動指數產品、FOF等業務領域中的合作。第二，通過QDII等產品，展開全球資產配置等特色領域的業務合作。第三，理財子公司與公募共同做好增量市場，比如，共同探索在服務養老金體系等需求場景的合作產品設計創新。

農銀匯理基金作為農行控股子公司，服務農行是公司的宗旨。公司將盡全力協助農行理財子公司發展，根據理財子公司需求推進全方位的合作支持。

東吳基金認為，銀行理財子公司與電商渠道合作也是必然選擇。渠道本身是公開的，自由市場都可以合作。無論是理財子公司還是公募基金，大家與電商渠道合作沒有區別，只是彼此的優勢不同。公募應該發揮主動管理權益投資優勢，這也是核心競爭力所在。

蜂巢基金認為，理財產品之前在第三方的銷售不多，日後份額必然會增加，肯定會分流一部分公募基金原來的渠道資源。但電商等第三方銷售渠道的目的是引入市場上最具競爭力的產品，與其的合作歸根結底還是產品和投研上的競爭，因此，公募基金做好投研和產品創新仍是渠道競爭的基礎和核心。銀行理財子公司除了自己做投資外，還需要在資產配置上通過FOF、MOM等形式與公募基金合作，在特色化的固收產品、信用研究、權益、量化等方面有吸收眾長的需求。目前公司在以上方面正在積極準備，迎接新的機會。

中國基金報記者 應尤佳 吳君 劉芬