【大行報告】交銀國際：美聯儲降息 打開中國貨幣政策空間

交銀國際發表研報指，全球開啓降息潮，中國將有更多空間調整貨幣政策。在經濟增長下行壓力仍存的背景中，中國將通過定向降準向中小銀行注入資金；也可下調TMLF、MLF等貨幣政策工具的操作利率及增加額度鼓勵商業銀行向實體經濟投放貸款，以緩解流動性的結構性問題。不過，倘若貿易爭端繼續惡化，全球經濟大幅放緩，步入經濟衰退，那麽，中國寬松力度將會加大，以維穩經濟增長。

研報指出，美聯儲降息並非萬能。7月美聯儲如期降息25基點，市場對利率上升的忍耐力已然降低。聯邦基金利率僅緩慢上升至2.25-2.5%就引來了美國政府的不滿；3個月與十年國債利率也出現倒掛。短期與長期利率的倒掛將壓縮以短端負債、長端資產為運營模式的金融機構的盈利空間，給金融系統埋下風險隱患。

有觀點認為此輪降息與1995年、1998年的預防式降息類似。然而，紐約聯儲的收益率曲線模型已暗示美國經濟在2020年將大概率陷入衰退，即使美聯儲提前降息或也難挽頹勢。與此同時，美國實際利率接近中性利率，當下的寬松環境遠勝於1995年與1998年的緊縮狀態。因此，降息帶來的預防效用有限。僅憑借有限的降息次數可能難以抵禦衰退的風險。「預防式降息」演變成衰退中的「趨勢性降息」的可能性是存在的。

研報還指，中國貨幣政策具有獨立性，中美貨幣政策多表現分化。此外，特朗普推文表示，將於9月1日開始對中國剩餘的3000億美元商品加徵10%的關稅。中美貿易談判不確定性上升。貿易爭端的惡化將使得中國外需更加疲弱，拖累經濟增長。而中國貨幣寬松的窗口已開啓。若貿易摩擦升級，貨幣環境的條件放寬是大概率事件。不過，全面降息並非首選。由於中國利率傳導機制並不通暢，歷次全面寬松週期中，資本率先投機於股市與房地產，而非投資於實體經濟。在經濟下行壓力仍存的背景中，為避免資產泡沫、加劇金融風險，全面降息不可期。