涪陵榨菜二季度淨利下滑17%，三年提價三次的惡果顯現了？

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日期：2019年8月2日 上午10:10作者：鄭鵬超 編輯：李雨謙

從去年年末到今年年初，財華社曾多次發文提示涪陵榨菜（002507-CN）2019年業績增速會放緩、估值太高的風險。果然在涪陵榨菜2019年半年報披露次日，公司股價在二級市場跌停開盤。

具體看，根據涪陵榨菜披露的2019年半年報顯示，公司上半年實現營業收入10.9億元（人民幣，下同），同比增長2.11%（一季度增長3.81%、二季度增長0.56%）；上半年實現扣非淨利潤為3.1億元，同比2.58%（一季度增長35.27%、二季度下降16.94%）。根據WIND數據顯示，截至2019年7月30日公司股價收盤，對應的市盈率為31.5倍。

很明顯，涪陵榨菜今年二季度披露的盈利數據較去年是斷崖式下跌的（2018年二季度單季扣非淨利增長80.91%），公司股價這才遭到市場的「雙殺」（估值和業績）。

這是為什麽呢？為什麽公司業績短期出現如此大的波動？為什麽財華社提前會預估到呢？

三年三次提價耗儘了「元氣」

一個普通消費品的價格、銷量和收入是保持一定比例關係的，如果短期產品價格上漲過快，打破了某個平衡點，反而會影響公司銷量、進而影響業績。

涪陵榨菜就是例子。2016年、2017年和2018年公司分别對產品進行提價，反復提價之後，消費者的第一感覺就是以前普遍賣1元左右的榨菜、近兩年突然普遍賣2元了，這種快速提價之後，消費者肯定會產生抵觸心理，減少消費。

在涪陵榨菜提價這三年，公司的業績像是坐上了「飛機」，營業收入由2016年的11.2億元，增長至2018年的19.1億元；扣非淨利潤由2016年的2.32億元，增長至2018年的6.38億元。很明顯，涪陵榨菜近三年的淨利潤增速高於營收增速，估計讀者已經可以猜到原因啦，主要是提價導致公司的毛利率持續提升所致的。

2016年至2018年公司毛利率提升10個百分點，同期淨利率提升11.7個百分點，淨利率增速高於毛利率，費用控制的非常好，公司經營的非常棒，唯一令人擔心的就是公司產品價格提的快了點。

其實，涪陵榨菜持續提價的惡果在2018年下半年已經顯現了，2018年三季度和四季度公司的營收同比增長分别為11.01%和25.86%；淨利率分别同比增長51.65%和42.49%，營收和淨利潤增速數據，2018年下半年都是不如上半年的。可别忘了，四季度公司的產品是有提價影響，不然估計會更慘，這也是財華社為什麽去年下半年及今年初就提醒，涪陵榨菜2019年的業績增速有大幅放緩可能。

那麽，下半年涪陵榨菜經營業績能否回暖呢？

下半年經營業績或出現下滑

在涪陵榨菜披露2019年半年度業績之後，看到很多文章說大家不吃榨菜了，看衰之聲絡繹不絕，其實，也沒必要過分悲觀，公司本身的產品沒有問題，只是近幾年提價太快了，市場需要消化一下。未來隨著通脹的持續，擁有核心產品的消費類企業業績沒有最高、只有更高。

但是，就短期來看，下半年涪陵榨菜的經營業績或還會繼續承壓，原因主要有兩點：

第一，2019上半年涪陵榨菜應收賬款比期初增長500.77%至4722萬元，意味著公司給經銷商更多的優惠，也側面反映出公司產品沒有前兩年那麽好賣了。

第二，2018年三季度和四季度涪陵榨菜的淨利率竟然分别高達45.24%和37.53%，有一部分原因估計是由於產品提價的影響，今年上半年公司的淨利率都在30%以下，而今年下半年在不提價的背景下，公司想要淨利率維持和去年一樣、業績保持增長估計非常難。

所以，全年來看，涪陵榨菜的淨利潤出現負增長的概率會比較大，但也沒必要太悲觀，消化一下前兩年持續提價的不利影響，不然，持續提價市場份額被同類其他產品所佔領，這樣才是正在的因小失大了。

截至2019年7月31日，涪陵榨菜的股價一字板跌停收盤，市盈率為29.6倍，市淨率7.7倍。