淨利大增66%，「神藥」金嗓子的股價能否重回新高？

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日期：2019年7月30日 下午1:45作者：鄭鵬超 編輯：李雨謙

感冒、咽炎等導致嗓子不舒服，醫生經常會給大家開的一味藥金嗓子（06896-HK），含在嘴里像薄荷糖一樣，既不難吃，又可以減輕咽喉痛的症狀，估計這也是小孩子為數不多不排斥的藥物之一。

這樣一家產品人儘皆知的上市公司，但是，在該公司上市之後，股價短期衝高至每股8港元附近，之後一路下跌，直至2019年7月26日收盤，金嗓子在港交所的股價還沒有發行價高。

雖然長期看公司股價不景氣，但短期卻出現快速上揚。短短不到半年時間，金嗓子在港交所的股價已經翻倍，這是什麽原因呢？

經營業績大幅改善，能否持續還需觀察

根據金嗓子披露最新的2018年財報顯示，該公司2018年實現收益6.94億元（人民幣，下同），同比2017年增長11.2%；實現歸母淨利潤1.02億元，同比2017年增長66.4%；毛利率由2017年的69.8%，上升至2018年的74.4%；淨利率由2017年的9.8%，上升至2018年的14.7%。

從營收數據到利潤數據，金嗓子2018年都大幅提升，尤其是毛利率的大幅提高，拉高了公司淨利率，使公司淨利潤大幅增長。

如果從業務來看，帶動金嗓子2018年業績大增的主要因素是，公司金嗓子喉片（OTC）的銷量和毛利率同時大增所致。

金嗓子喉片2018年收益佔到總收益的90.5%，這塊的收益高達6.28億元，較2017年增加了13.1%，高於營收增速。另外，公司這塊的毛利率出現了明顯提升，由2017年的74.3%提升至2018年的77%，上升2.7個百分點。正是公司這塊收入的增加和毛利率提升，是拉動淨利潤大幅增長的主要因素。 

對於金嗓子喉片銷量出現增長的原因公司在財報中做了解釋，主要是公司完成了金嗓子喉片全國渠道重塑，兩票制渠道優化工作初見成效所導致。

但我們查看了金嗓子歷史銷售數據發現，公司佔比最大的產品金嗓子喉片銷量面臨天花板，根據公司歷史財報數據看，2012年至2018年金嗓子喉片銷量為1.29億盒、1.20億盒、1.27億盒、1.29億盒、1.24億盒、1.01億盒、1.04億盒，每盒單價由2012年的4.2元，上漲至2018年的每盒6.0元，很明顯公司近幾年在通過不斷地提價來彌補銷量的下滑。

2018年公司通過梳理渠道、提高產品價格，使公司營收和利潤出現了比較明顯的上升勢頭，但是，未來是否具有可持續性，還需要保持謹慎。

利潤止步不前，持續的正現金淨流量

上面我們重點針對公司產品談了談，接下來再看看公司的財務狀況。

其實，仔細看完上面那一段的讀者，對公司近幾年的財務狀況也就大概有數了。

具體看，金嗓子歷史財務數據披露，公司收入的增長已經非常緩慢了，近幾年甚至出現了小幅衰退的迹象，原因在上一段我們已經說明了。毛利率的持續提升，並沒有帶動淨利率的持續提升，公司淨利率反而下降，主要是近幾年公司的費用佔比增加了（員工成本、銷售費用都大幅增加），所以導致淨利率反而下降了。

但是，該公司也不是完全沒有優點，比如公司依靠核心單品金嗓子喉片持續的賺取了淨現金流，因為他最起碼有核心的大單品，雖然增長已經面臨天花板，但每年存量市場也會給公司賺取不錯的收益。

最後，我們簡單談談公司股價。

去年金嗓子股價最低每股0.8港元，對應的市值約5.9億港元，折合人民幣約5.2億港元，但是公司股東權益2018年為10.57億元，二級市場給公司市值相比淨資產足足打了5折。我們仔細閱讀金嗓子財務報表後發現，公司2018年賬上現金就有6.34億元，比市值還高，負債總額為4.29億元，光現金就覆蓋總負債綽綽有餘，且公司產品每年會貢獻近1個億的淨現金流，所以，去年公司每股0.8港元的股價，被市場大幅低估了，今年股價報復性上漲也就在合理之中了。