明早科創板開跑，等待一場理性回歸

正方漲，反方跌，你的預測站哪一方？如果要問我們的總體觀點，也就套路一句：短線交易刀口舔血，祝您好運；長線投資取決于科創企業真材實料的基本面，價格早晚會回歸内在價值。等到更多長期資金進場，科創板的估值體系才會逐漸建立起來。

這里“愉見財經”想到兩種參考系。

第一是我大A股的中小創。剛推出板塊時估值都整體較高，隨後波動下行。依據中航信托宏觀策略總監吳照銀的分析測算，中小創推出一段時間内（半年到一年）估值在70倍~80倍。科創板會在這個基礎上上浮多少？各位可以心里有個大概的數。

但以上的觀察期是半年到一年。如果談上市最初的半個月到一個月，有一定的可能性是，股價與其估值關系不大，與市場短期資金炒作更相關。

第二是我們聽不少人一提科創板就會說起納斯達克。那好，我們就幹脆拿納斯達克計算了一下，2019年上半年，納斯達克新股上市前20日的日漲幅在-52%-316%之間，的確是漲的概率更高，不過也出現了破發的個股。（備注：我們的科創板新股上市後前5個交易日也是不設漲跌幅限制的，之後是最高20%的漲跌幅。）

明天一早，醞釀大半年的科創板就將正式開始交易。日前，上交所發布了開市前的最後一課：呼籲市場機構摒棄“割韭菜”的交易方式，基于企業基本面進行判斷。

上交所稱，科創企業往往具有業績不確定性大、估值難度高等特點，新股上市初期二級市場價格波動往往較大。

正因為市場對科創板看多看空觀點不一，也因為科創板承載了曆史使命，科創板更加受到矚目。

但是，“50+2”的門檻（即開通前20個交易日證券及資金賬戶内的資産日均不低于50萬元、參與證券交易滿24個月）把大多數投資者擋在了門外。據報道，目前約有380萬投資者開通了科創板交易權限。

所以今天的推送分成兩部分。第一，說說如果不在這380萬投資者之列，還有哪些別的方式可以參與科創板，投資情況如何？第二，科創板上市後的股價走勢預測。

科創理財産品大PK

根據監管要求，銀行發行的銀行理財不能直接投資科創板股票，但可以通過投資相關基金的方法間接投資科創板。理財子公司發行的理財産品可以直接投資科創板股票。

目前，共有郵儲銀行、招商銀行、中國銀行、工商銀行等幾家銀行發行了科創理財産品。但為了保持淨值相對平穩，上述産品的“含科量”有限，總體風險和收益都較低。

郵儲銀行：

郵銀財富·債券163期和郵銀財富·債券205期均為三個月定開、非保本浮動收益理財産品，風險等級為PR2（較低風險），業績比較基准分別為3.7%和3.8%。只有0-8%的資産配置于科創板打新策略基金，絕大部分配置于債券。163期的開放期為7月16-18日，205期的開放期為8月7-9日。個人高淨值客戶1萬元起投。但是郵儲銀行的客服經理告訴“愉見財經”，該行認定高淨值客戶的標准是300萬金融資産或連續三年年收入不低于40萬，這個門檻似乎不比科創板開戶更低啊……

招商銀行：

招商銀行睿遠進取一期（創新增益）理財計劃風險等級為R3（平衡型），10萬元起投，業績比較基准為年化2.00%-8.00%。該産品已于6月19日申購，期限一年，現已募集完畢，封閉期截至12月25日，也就是說即使想買，也要等到在此之後了。之後每三個月定期開放。投資權益類資産的比重不超過80%，投資固收類資産不低于20%。“愉見財經”獲得的招行推廣材料稱，該産品預計7月30日起進行A股+科創板打新。

中國銀行：

中銀策略-智富2019005期（科創打新）理財産品為混合類封閉式淨值型公募産品，通過公募基金等渠道參與科創板打新。起投金額1萬元，風險等級為3級（中等風險），業績比較基准為年化4.65%。産品發售時間為年6月25日-7月2日，期限為18個月，是目前科創理財中封閉期最長的一只。

工商銀行：

工行理財子公司發行的“全鑫權益”兩權其美科技創新優選封閉淨值型理財産品，定位于科創板投資，産品期限18個月，1萬元起購，業績基准為年化4.6%。據介紹，該産品將券商定價優勢、主動選股優勢和工行債券投資優勢、風險控制優勢相結合，力爭為客戶提供穩健的投資回報。

上述幾只科創理財産品均以風險相對較低的打新為主（事實上，在科創板的定價規則下，打新也未必一定像A股那樣只賺不賠），不過，如果理財子公司産品直接投資科創板股票，未來收益率波動也會更大。

科創主題基金，真有那麽好？

截至目前，共有三批18只科創主題基金發行成立，合計募資超過165億元，已受理還未發行的科創主題基金還有百余只，並且，存量的大部分公募基金也可以投資科創板。

科創主題基金一般采取無門檻的方式供投資者認購和申購，且不需要網點面簽，一度引發投資者的投資熱潮。但由于監管的窗口指導，以及近期股票市場表現不如前期等因素的影響，第二批、第三批的申購熱度有所下降。並且科創板基金一般有三年封閉期，在封閉期之前贖回則會産生較高的費率。

相較而言，科創主題基金投資科創板比例較高。如股票資産占基金資産的比例為0%~100%，投資科創主題證券比例不低于非現金基金資産的80%。但科創主題基金的並不是只能買科創板，還包括港股通股票，以及各種債券、票據、銀行存款等。

近日，不少公募基金收到了監管下發的公募基金管理人下發了《關于公募基金參與科創板投資有關要求的通知》，要求公募基金嚴格控制投資交易換手率，保持基金産品投資策略與投資風格的穩定性與一致性，嚴禁跟風炒作、追漲殺跌；嚴格落實組合管理、分散投資原則，從嚴設定科創板股票投資比例限制，做好流動性風險管控；建立長期考核機制，對科創板股票投資及科創主題基金設置不低于3年的考核期，避免短期考核幹擾投資策略的穩健執行。

科創板會不會先漲後跌？

這一段落說回到中航信托宏觀策略總監吳照銀的觀點。前文說到，按照曆史經驗，剛推出一個板塊時，估值整體較高，隨後估值波動下行，無論是滬深主板還是中小創的估值走勢都有這一特征。新推出板塊一段時間内（大概半年到一年内）估值都在60倍以上，其中中小創推出一段時間内估值在70倍~80倍。

吳照銀據此估計，科創板上市後半年到一年的時間里其整體估值（仍以滾動市盈率來衡量）大概位于60倍到80倍之間，這相對于目前交易的各類板塊其估值有明顯的溢價。

不過在科創板股票上市之初，恐怕市場還是會出現短期資金炒作。在這段時間里（公司股票挂牌後半個月到一個月），有可能股價與其估值關系不大，更多的與短期資金進出有關，每天股價的波動需要觀測籌碼分布、持倉成本分布、流通盤大小、監管層態度等。

在市場的炒作情緒逐漸降溫後，價值投資者逐漸進場，不同投資者有不同的估值體系，並且參考公司上市發行價的定價模型，也要參考股票的籌碼結構，判斷背後投資者的持股意願，特別要注意一些跟投的股份和大小非的解禁時間。

而隨著時間的推移，也隨著科創板上市公司股票的大規模增加，科創板的整體估值可能會呈現波動下行。

吳照銀預測，上市一年後甚至更長時間，公司的發展模式較為明確，市場對其估值也逐漸趨于一致，投機資金基本退出，一級市場參與進來的股份也大部分過了解禁期，該走的走，該留的留。長期資金開始進場，科創板的估值體系也逐漸建立起來。

作者：雲掌財經/愉見財經