【大行報告】光大證券：維持新華教育(02779-HK)買入評級和目標價3.88港元

光大證券發表研報指，7月15日，中國新華教育(02779-HK)公告收購以9.18億人民幣的總代價收購昆明醫科大學海源學院和昆明市衛生學校兩所學校60%的權益。本次交易事項完成後，兩校舉辦人富達公司由新華教育與蘇先生分別持有60%及40%。

海源學院成立於2001年，是一所民辦醫科類獨立學院。2018/2019學年，學校在校生人數約12,026人，學費約1.7-2.5萬人民幣。昆明市衛生學校成立於1953年，是一所民辦中等職業技術學校，2018/2019學年在校生約6,247人，學費約6000元/年。2017、2018年兩所學校未經審計的合計收入分別為2.6、3.1億人民幣，同比增長20%;淨利潤分別為0.82、1.24億元，同比增長51%。

研報指，標的學校總資產約9.89億元，2018年ROA約12.5%，從資產回報的角度來看，標的學校基本處於成熟形態。按照該行此前對於成熟滿員學校估值的測算，靜態估值合理區間在15-20xPE，因此該行認為本次收購性價比較高。此外，標的學校為醫科類學校，屬於稀缺標的，未來隨著民辦教育實行分類管理，醫科類學校具備較大增長空間。畢馬威數據，2018年我國每千人口醫師數為2.59人與發達國家相比仍存在巨大缺口(德國、奧地利等發達國家超過4人)，且我國人口老齡化將進一步加大對醫師的需求，供需關系的不平衡或將不斷提升醫師待遇，從而吸引更多學生報考醫科類大學。

由於本次收購併表時間尚未確定，不考慮海源學院及昆明衛生學校併表，該行維持此前公司盈利預測，預計2019-2021年收入分別為4.3、4.9、5.6億元，同比分別增長12%、13%、14%;預計2019-2021年調整後利潤分別為2.8、3.2、3.8億元，同比分別增長10%、12%、18%。基於絕對估值，維持3.88港元目標價，維持“買入”評級。

風險提示：教學質量下滑、教育政策變動、外延擴張策略不達預期。